S&P GSCI COPPER INDEX 2 Der Londoner Markt holt damit gegenüber seinem US-Pendant CME Group auf, wo es beim COMEX-Kontrakt zu einem heftigen Short-Squeeze gekommen ist.
Die Händler bemühen sich nun, Metall in die CME-Lagerhäuser in den Vereinigten Staaten zu liefern, um Short-Positionen zu decken.
Die Panik hat eine Rallye ausgelöst, die den Kupferpreis seit Januar um 27% in die Höhe getrieben hat und die Erzählung von einem Markt, der zwischen einem begrenzten Angebot und einem grünen Nachfrageboom gefangen ist, verstärkt.
Doch nicht jeder ist mit Kupfer im Minus. China, der größte Abnehmer der Welt, hat reichlich davon.
Für diejenigen, die mit dem CME-Kontrakt knapp bei Kasse sind, bedeutet dies keine große Erleichterung, aber es ist eine nützliche Erinnerung daran, dass der Welt das Kupfer noch nicht ausgegangen ist.
STARKER SAISONALER ANSTIEG
Die an der Shanghai Futures Exchange (ShFE) registrierten Bestände beliefen sich Ende letzter Woche auf 291.020 Tonnen, verglichen mit Beständen der London Metal Exchange (LME) von 105.900 Tonnen und CME-Beständen von nur 18.244 Tonnen.
In diesem Jahr gab es den üblichen saisonalen Anstieg der Lagerbestände um die Mondneujahrsfeiertage, aber es war der stärkste seit 2020, dem Jahr der COVID-19-Störung.
Die ShFE-Bestände erreichten Mitte April einen Höchststand von 300.045 Tonnen und bewegen sich seitdem auf diesem hohen Niveau, wobei der übliche Abbau nach den Feiertagen bisher ausgeblieben ist.
Bei der internationalen Zweigstelle der ShFE, der International Energy Exchange, sind weitere 45.000 Tonnen gebundenes Kupfer registriert.
Der Aufbau der chinesischen Börsenbestände ließ die globalen Börsenbestände Ende März auf 491.000 Tonnen ansteigen, den höchsten Monatsstand seit August 2021.
STOTTERNDE NACHFRAGE, HÖHERES ANGEBOT
Eine schwache Spotnachfrage, robuste Importe und eine steigende Inlandsproduktion haben Chinas Devisenbestände auf hohem Niveau gehalten.
Chinesische Käufer haben, wie überall sonst auch, auf den steilen Anstieg des Kupferpreises mit einem Abbau der Lagerbestände reagiert. Dies ist wahrscheinlich der Grund, warum der saisonale Rückgang der ShFE-Lagerbestände nach den Feiertagen noch nicht eingesetzt hat.
In der Zwischenzeit haben die chinesischen Importe von raffiniertem Metall seit Mitte des letzten Jahres ein gesundes Tempo vorgelegt. Die Einfuhren stiegen von 1,65 Millionen Tonnen in der ersten Hälfte des Jahres 2023 auf 2,07 Millionen Tonnen in der zweiten Hälfte.
Das Tempo hat sich in den ersten vier Monaten dieses Jahres nur geringfügig verringert. Die kumulierten Importe von 1,25 Millionen Tonnen sind gegenüber dem gleichen Zeitraum 2023 um 17% gestiegen.
Die Nettoeinfuhren lagen mit 1,18 Millionen Tonnen um 26% höher als im Vorjahreszeitraum und spiegeln die geringeren Exporte wider, die von 129.000 auf 70.400 Tonnen zurückgingen.
Bezeichnenderweise sind auch die Rohstoffimporte in diesem Jahr gestiegen.
Die eingehenden Mengen an Kupferkonzentrat stiegen von Januar bis April um 7 % gegenüber dem Vorjahr auf 9,34 Mio. Tonnen, wobei sich die chinesischen Akteure offensichtlich auf den Verlust der Mine Cobre Panama nach deren Schließung Ende 2023 eingestellt haben.
Die höhere Verfügbarkeit von Kupferkonzentraten hat sich in einer höheren Inlandsproduktion von raffiniertem Kupfer niedergeschlagen. Nach einem Anstieg um 8% im ersten Quartal des Jahres beschleunigte sich das Produktionswachstum im April auf 9%.
Eine Vereinbarung der chinesischen Hüttenwerke vom März, die Produktion aufgrund unwirtschaftlicher Behandlungsbedingungen zu drosseln, war einer der Auslöser für die fulminante Rallye des Kupfers, doch sind die Auswirkungen auf die Produktionsrate des Landes bisher kaum zu erkennen.
EINBRUCH DER IMPORTPRÄMIE
Die Kombination aus hohen Lagerbeständen und superhohen Preisen hat zu einem Einbruch der Yangshan-Prämie < SMM-CUYP-CN> geführt, einem genau beobachteten Indikator für Chinas Appetit auf Kupferimporte.
Der lokale Datenanbieter Shanghai Metal Markets schätzt die Prämie derzeit auf minus 5 $ pro Tonne. Das ist das erste Mal, dass sie in den negativen Bereich gefallen ist, seit die Datenreihe 2013 eingeführt wurde.
Die Tür für Spotimporte hat sich gerade fest geschlossen. Das Metall wird zwar immer noch im Rahmen von jährlichen Lieferverträgen nach China fließen, die in der Regel von größeren Käufern bevorzugt werden, aber die Ankünfte werden im Vergleich zu den letzten Monaten wahrscheinlich ein paar Gänge zurückgehen.
Dies könnte den CME-Shorts etwas Spielraum bei der Umleitung von Lieferungen südamerikanischen Kupfers von China zu US-Häfen geben.
Die Liste der lieferbaren Marken der CME enthält weder russische noch chinesische Marken, was das Potenzial für einen direkten Transfer von Beständen von der LME einschränkt, wo sie Ende April zwei Drittel der garantierten Bestände ausmachten.
China wird die zusätzlichen Importeinheiten kurzfristig sicher nicht vermissen, da der Preisanstieg die Käufe auf jeder Stufe der Produktionskette unterdrückt.
DISCONNECT
Diese Kupferrallye wurde von Fondskäufern angetrieben und durch den Zwang zur Eindeckung von Short-Positionen noch verstärkt.
Die Investoren kommen immer noch zu der Bullenparty hinzu. Die Geldmanager haben ihre reinen Long-Positionen für den CME-Kontrakt auf ein Sechsjahreshoch von 141.204 Kontrakten erhöht.
Auch die Long-Positionen von Investmentfonds an der LME haben sich in der letzten Woche auf 107.385 Lots ausgeweitet. Das ist die stärkste Positionierung, seit die LME ihren Commitments of Traders Report im Jahr 2018 veröffentlicht hat.
Zu einem Bullenmarkt gehören immer zwei, und es sind die Short-Positionen an der CME, die ebenfalls zum Aufwärtsmomentum beitragen.
Wenn es den Händlern jedoch gelingt, Kupfer in die CME-Lagerhäuser zu verlagern und die aufgebrauchten Bestände wieder aufzufüllen, wird die derzeitige Diskrepanz zwischen den Preisen an der CME und der LME aufgehoben.
Damit bleibt die weitaus größere Diskrepanz zwischen dem Preis und der Realität der Lieferkette bestehen.
Kann der Kupferpreis weiter steigen, wenn der größte physische Verbraucher der Welt seine Käufe einstellt? Und wenn China diese Preise nicht zahlen will, wer dann?
Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.
