Aber es könnte erforderlich sein, das Finanzministerium und den Kongress ebenso zu überwachen wie die Federal Reserve, um sicherzustellen, dass es sich nicht um einen wiederkehrenden Traum handelt.
Nach einem brutalen Anstieg der langfristigen US-Kreditzinsen im Oktober haben die Treasury-Renditen plötzlich eine Kehrtwende vollzogen und sind Ende letzter Woche um mehr als einen halben Prozentpunkt gefallen, als es Anzeichen für eine Abkühlung am Arbeitsmarkt gab und der Zeitplan für die staatliche Kreditaufnahme bis 2024 gekürzt und besser abgestimmt wurde.
Der Gouverneur der US-Notenbank, Christopher Waller, bezeichnete den Renditeschock am Dienstag als das Äquivalent eines "Erdbebens" für die Zentralbank, und die Geschwindigkeit, mit der er sich umkehrte, entsprach dem. Der gesamte Anstieg der 10-jährigen Rendite um 50 Basispunkte im Oktober ist wieder verschwunden und auch der Anstieg seit Mitte des Jahres ist fast zur Hälfte verschwunden.
Die steigenden Renditen haben die Anleger immer wieder angelockt, die sich offenbar über weite Strecken des Jahres mit Anleihen eingedeckt haben, um sich die höchsten Festzinskupons seit mehr als einem Jahrzehnt zu sichern. Ihr Glaube an einen Höchststand der Treasury-Renditen um 5% wurde durch Daten über das nachlassende Beschäftigungswachstum und damit verbundene Wetten auf eine Zinssenkung der Fed bis Mitte 2024 gestützt.
Und selbst wenn die realen, langfristigen neutralen Zinssätze jetzt bei 2 % liegen und die Fed die durchschnittliche Inflation wieder auf 2 % anhebt - wie der ehemalige US-Finanzminister Larry Summers diese Woche andeutete - dann haben die 10-jährigen Treasury-Renditen, die jetzt bei 4,5 % liegen, immer noch Saft - zumindest für Anleger, die bereit sind, kurzfristig ein paar Pips zu schlucken.
Das Besondere an dem Ausverkauf im Oktober war jedoch das Auftauchen einer lange Zeit nicht vorhandenen Kauf- und Halteprämie - einer so genannten "Laufzeitprämie", die von Anleiheinvestoren verlangt wird, um langfristige Anleihen bis zur Fälligkeit zu halten, anstatt nur kurzfristige Wertpapiere zu rollen.
Obwohl die Laufzeitprämie etwas amorph ist, soll sie ein Element der Ungewissheit darüber abbilden, was während der Laufzeit einer zehnjährigen Anleihe schiefgehen kann, abgesehen von den aktuellen Annahmen über die Entwicklung von Zinsen und Inflation.
Sie kann zwar eine Extrapolation des aktuellen Marktstresses beinhalten, weist aber in der Regel auf Bedenken hinsichtlich des Schuldenangebots hin. In diesem Fall scheint es sich um mehrjährige US-Defizitprognosen, eine fiskalische Sackgasse im Kongress und einen allmählichen Rückzug der Fed als Käufer zu handeln, während sie ihre pandemisch aufgeblähte Bilanz durch "quantitative Straffung" abbaut.
Das von der New Yorker Fed favorisierte Modell lag in den letzten 10 Jahren meist unter Null, was zum Teil auf die serienmäßigen 'quantitativen Lockerungsprogramme' der Fed zurückzuführen ist. Aber im letzten Monat ist es mit aller Macht wieder aufgetaucht.
Der Aufschlag kletterte zwischen der Jahresmitte und einem 8-Jahres-Hoch bei 0,50 im letzten Monat um fast 1,5 Prozentpunkte. Der Aufschlag scheint darauf zurückzuführen zu sein, dass die Märkte Mühe haben, eine Flut von Verkäufen von US-Staatsanleihen zusammen mit dem Mantra der Fed "höher für länger" und der unerbittlichen QT angemessen zu bewerten.
Aber auch dieser Aufschlag ist während der großen Kehrtwende in der vergangenen Woche stark zurückgegangen. Die Schätzung der NY Fed hat sich seit dem Höchststand im Oktober mehr als halbiert und lag am Freitag bei nur noch 20 Basispunkten.
Wie wichtig ist diese flüchtige Prämie, oder wird sie nur von den Schwankungen des Marktes mitgerissen?
DAVON KANN MAN NUR TRÄUMEN
Sicher ist, dass die Fed-Vertreter, vom Vorsitzenden Jerome Powell bis hinunter in die unteren Ränge, hyperfokussiert darauf sind.
Der Chef der Chicagoer Fed, Austan Goolsbee, sagte am Dienstag, die Gründe für den jüngsten Anstieg der Renditen seien von entscheidender Bedeutung, da sie der Fed helfen würden zu verstehen, wie ihre eigene Politik funktioniert. "Wenn das von der Laufzeitprämie kommt und sie sich verengt, dann müssen wir das berücksichtigen.
Und die Gouverneurin der Fed, Lisa Cook, schien am Montag darauf zu beharren, dass die Laufzeitprämie der Hauptverursacher des jüngsten Anstiegs sei, und sie bezweifelte, dass die veränderten Erwartungen der Fed viel damit zu tun hätten.
Sollte die Laufzeitprämie wieder auf historische Werte ansteigen, könnte die zusätzliche Verschärfung der finanziellen Bedingungen bedeuten, dass die Fed entsprechend zurücksteuert. Wenn die Prämie jedoch wieder verschwindet, muss die Fed möglicherweise ihre Bemühungen fortsetzen und hartnäckig bleiben, um die Inflation weiter sinken zu lassen.
Wie Summers diese Woche schätzte, würde eine Laufzeitprämie, die gerade wieder den 60-Jahres-Durchschnitt erreicht, bei 150 Basispunkten liegen - 130 Basispunkte über dem aktuellen Niveau.
Aber um zu beurteilen, ob dies gerechtfertigt ist, müssen sich die Anleger an das Finanzministerium und den Kongress wenden - und auch daran, wie lange die Fed mit QT weitermachen kann.
Im Mittelpunkt der Sorgen um das Angebot an Schuldtiteln am Markt stand in diesem Monat die Angst vor einer sich entwickelnden Schleife. Anhaltende Defizite, die durch hohe Kosten für den Schuldendienst übertrieben werden, könnten dazu führen, dass mehr der Billionen an kurzfristigen Schuldverschreibungen in langfristige Anleihen refinanziert werden müssen, was wiederum die Haushaltslücken und die Schuldenverkäufe länger in die Höhe treibt.
Das ist auch der Grund, warum die Steuereinnahmen des Finanzministeriums und die geringere Verschuldung im vierten Quartal letzte Woche sowie der Plan zur vierteljährlichen Rückzahlung von Anleihen, die mehr im Voraus bezahlt werden müssen, einen ebenso großen Einfluss auf die Zinswende hatten wie die Arbeitsmarktdaten.
Aber ein bevorstehendes Wahljahr, der immer noch zerstrittene Kongress und die große Wahrscheinlichkeit eines weiteren Stillstands der US-Regierung sind nicht gerade ein Grund für großen finanzpolitischen Optimismus.
Morgan Stanley schätzt, dass die Regierungen der G7-Staaten im nächsten Jahr zusätzlich fast 1 Billion Dollar an Bruttoschulden verkaufen werden. Nach Abzug der Tilgungen sind das zwar weniger als 663 Milliarden Dollar, aber immerhin ein Anstieg um 34% gegenüber diesem Jahr, wobei der größte Anteil auf einen Anstieg der US-Schuldenverkäufe um 61% entfällt.
Der Anstieg der Neuverschuldung um 32% (ohne Tilgungen und Zentralbankkäufe) auf ein 14-Jahres-Hoch von insgesamt 2,45 Billionen Dollar könnte jedoch in einem schwachen wirtschaftlichen Umfeld mit sinkenden Zinsen und Inflation problemlos verkraftet werden und wäre nur der viertgrößte jährliche Anstieg seit 15 Jahren.
Ein wiederkehrender Alptraum mit Laufzeitprämien - oder süße Träume? Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.
