Ob gerechtfertigt oder nicht, seit den Tagen des ehemaligen Fed-Vorsitzenden Alan Greenspan hatte sich unter den Anlegern die Auffassung durchgesetzt, dass die Federal Reserve - und später auch andere Zentralbanken - die Kreditvergabe immer wieder lockern würden, um die schwankenden Märkte für Vermögenswerte zu stützen, wenn die Preise zu fallen drohten.

Vielleicht war dieses Denken eher ein Mythos, wie der ehemalige Präsident der St. Louis Fed, William Poole, im Jahr 2007 darlegte. Die Grenze zwischen der Wahrung der Finanzstabilität und der Stützung der Vermögensmärkte verwischte in den folgenden Jahren gewaltig, was seit der Großen Finanzkrise verständlich ist.

Aber die meiste Zeit seit den späten 1980er Jahren, als Greenspan den Vorsitz der Fed übernahm, waren die Zentralbanken vor allem darauf ausgerichtet, das Risiko einer Deflation und nicht einer Inflation zu bekämpfen - und die Bank of Japan und die Schweizerische Nationalbank waren mittendrin in diesem Kampf.

Viele Ökonomen sind der Meinung, dass diese Zeiten nun vorbei sind - selbst Japan kämpft nun gegen die über dem Zielwert liegende Inflation - und die Vorstellung, dass die Zentralbanken ihre Politik automatisch lockern werden, um die Finanzmärkte zu stützen, erscheint ein wenig phantastisch.

"Die Märkte haben nicht erkannt, dass der 'Zentralbank-Put' ein Luxusgut war, das nur dann wirklich existierte, wenn die Inflation unter Kontrolle war, unter dem Zielwert lag und die Risiken nach unten gerichtet waren", sagt Steven Englander, Leiter der globalen G10-Finanzmarktforschung bei Standard Chartered in New York.

"Man kann mit Fug und Recht behaupten, dass all diese Maßnahmen, die darauf abzielten, die Märkte für Vermögenswerte zu stärken, indem sie Liquidität in den Markt pumpten, im Grunde genommen zurückgezogen wurden.

Die Idee, dass die Zentralbanken den Anlegern in schwierigen Zeiten mit niedrigeren Zinssätzen zu Hilfe kommen, hat sich schon früh in der Amtszeit von Greenspan als Fed-Chef durchgesetzt. Die politischen Entscheidungsträger begannen, den Vermögenseffekten der Aktienkurse auf den Konsum und damit auf das Wirtschaftswachstum größere Bedeutung beizumessen.

In einem Arbeitspapier des National Bureau of Economic Research vom März 2020 wurde festgestellt: "Die statistische Tatsache ist, dass die Fed seit Mitte der 1990er Jahre dazu tendiert, die Zinsen im Jahr nach einem 10-prozentigen Aktienmarktrückgang um durchschnittlich 1,2 Prozentpunkte zu senken."

Darüber hinaus waren die Zinsänderungen asymmetrisch - die Zinserhöhungen der Fed nach einer Erholung der Aktienmärkte fielen im Vergleich zu den anfänglichen Zinssenkungen in der Regel gedämpft aus.

FINANZIELLE STABILITÄT

Als sich nach 2008 eine Zinspolitik von nahezu null Prozent abzeichnete, breitete sich die Weitergabe des lockeren Geldes - und die Vorstellung eines Zentralbank-Put - auf den Kauf von Staatsanleihen oder Wechselkurse aus, wie im Fall der Schweiz.

Die Schweizerische Nationalbank (SNB) kämpfte jahrelang gegen den Druck des Marktes, den Schweizer Franken nach oben zu treiben, und deckelte ihn im September 2011 bei 1,20 pro Euro, bis sie im Januar 2015 einfach zurücktrat, was eine starke Volatilität und eine rasche Aufwertung um 30% auslöste.

Es handelte sich dabei um eine explizite, unbefristete Politik, um die Währung auf einem bestimmten Niveau zu halten und die Schweizer Wirtschaft und die Märkte mit einem Meer von Liquidität zu überschwemmen, aber im Wesentlichen immer noch um einen Put der Zentralbank.

Seit dem Anstieg der Inflation auf 40-Jahres-Hochs in vielen Industrieländern nach dem COVID-19 haben sich die politischen Entscheidungsträger noch weiter von diesen Extremen entfernt und die Politik durch beispiellose Zinserhöhungen, Schrumpfung der Bilanzen oder beides gestrafft.

Mit seiner Geschichte der Deflation war Japan immer das letzte Land, das sich bewegt hat. Die Staatsverschuldung ist mit mehr als 250% des BIP die höchste der Welt und die BOJ besitzt etwa die Hälfte des gesamten Marktes für Staatsanleihen.

Obwohl sie den Leitzins am Dienstag bei -0,10% beließ, sollte die Bedeutung der Herabstufung der 1%igen Rendite auf 10-jährige JGBs von einer harten Obergrenze zu einem "Referenzsatz" nicht unterschätzt werden.

Die Obergrenze wurde erst vor drei Monaten festgelegt, und die Geschwindigkeit, mit der sie aufgegeben wurde, lässt darauf schließen, dass die BOJ unter Gouverneur Kazuo Ueda es ernst meint. In Anbetracht der Tatsache, dass die BOJ die Inflation im nächsten Jahr deutlich über ihrem Ziel von 2% sieht, könnte die BOJ in den kommenden Monaten einen Gang höher schalten und vielleicht sogar die Zinsen anheben?

Das wäre vielleicht zu viel und zu früh. Und um zu unterstreichen, wie schwierig es für die BOJ ist, ihren eher holprigen als unmittelbaren Ausstieg zu bewältigen, intervenierte die BOJ am Mittwoch erneut auf dem Anleihemarkt.

Die politischen Entscheidungsträger werden sich des Schadens bewusst sein, den rasch steigende Kreditkosten für zahllose japanische Banken, Finanzunternehmen und Firmen anrichten könnten, die jahrzehntelang von kostenlosem und leichtem Geld geschluckt haben - die so genannten Zombie-Firmen.

Wie Marc Chandler von Bannockburn Global Forex feststellt, ist es die Finanzstabilität, die letztlich - und zu Recht - im Mittelpunkt der sogenannten Zentralbank-Put steht.

"Es gibt eine Wahrnehmung oder einen Mythos, der sich um den Zentralbank-Put gebildet hat. Er existiert nicht wirklich, weder in Bezug auf die Marktpreise noch auf die Niveaus. Er wird missverstanden. Es geht um finanzielle Instabilität", sagt Chandler.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters)