Powell und andere Fed-Vertreter haben ihre explizite Aussage über die Wahrscheinlichkeit von Zinssenkungen in diesem Jahr aufgegeben und konzentrieren sich stattdessen auf die verschiedenen kurzfristigen Wege, die die Wirtschaft nehmen könnte, und ihre wahrscheinliche Reaktion auf jeden dieser Wege.
Ehemalige Fed-Beamte und Mitarbeiter mit Erfahrung in der Teilnahme an den Sitzungen des geldpolitischen Offenmarktausschusses sagen, dies sei ein Zeichen dafür, wie unsicher sich die Entscheidungsträger derzeit fühlen, und soll die Aufmerksamkeit von den detaillierten wirtschaftlichen und politischen Prognosen, die sie jedes Quartal erstellen, auf ein breiteres Spektrum möglicher Ergebnisse lenken.
Die so genannte "Szenarioanalyse" soll nicht jeden Schock berücksichtigen und kann in normalen Zeiten auf eine "ziemlich banale" Liste von Wirtschaftsprognosen hinauslaufen, die von den Fed-Mitarbeitern bei jeder Sitzung vorgelegt werden, so Antulio Bomfim, ein ehemaliger Berater von Powell, der jetzt Leiter der Abteilung Global Macro bei Northern Trusts Global Fixed Income Team ist.
Aber die Ausführungen Powells in seiner Pressekonferenz nach der Sitzung am 1. Mai über die verschiedenen Wege, die die Wirtschaft einschlagen könnte, "haben meine Aufmerksamkeit erregt", sagte Bomfim. "Szenario-Analysen werden wichtig, um mit Situationen umzugehen, in denen man besonders unsicher ist, was als Nächstes kommen wird.
Das Protokoll dieser Sitzung soll am Mittwoch veröffentlicht werden und könnte weitere Details über die Änderung des Ansatzes enthalten.
Der ehemalige Fed-Chef Ben Bernanke empfahl in einem kürzlich erschienenen Bericht für die Bank of England die Szenarioanalyse als eine Möglichkeit, "die wichtigsten Risiken für die makroökonomischen Aussichten zu berücksichtigen" und der Öffentlichkeit zu helfen, zu verstehen, wie die Zentralbank reagieren würde - ein Vorteil, den einige Fed-Beamte anscheinend anstreben.
"Die Reaktion auf Ungewissheit besteht für mich nicht darin, mehr Prognosen zu erstellen", sagte Mary Daly, Präsidentin der Fed von San Francisco, Anfang dieses Monats. "Es gibt eine Reihe von Szenarien, in denen Sie verschiedene politische Maßnahmen ergreifen würden. Und ich denke, der beste Weg, mit den Menschen zu sprechen, ist, diese Szenarien durchzugehen und wirklich die Reaktionsfunktion aufzuzeigen" - und nicht zu versuchen, genauere Vorhersagen zu machen.
ABLENKUNG DURCH 'DOT-PLOT'
Wenn die Fed von einem anhaltenden Rückgang der Inflation und eventuellen Zinssenkungen ausgeht, gibt es folgende Alternativen: Die Arbeitslosigkeit in den USA beginnt zu steigen und die Zinssenkungen kommen schnell; die Inflation geht lange Zeit zurück und die Zinssenkungen werden verschoben; die Inflation beschleunigt sich unerwartet und Zinserhöhungen werden gerechtfertigt; und - vielleicht der schwierigste Fall - die Inflation bleibt auf dem aktuellen Niveau.
All dies darzulegen, ohne sich festzulegen, ist eine Herausforderung. Wenn die Öffentlichkeit und die Märkte der Fed zu sehr vorauseilen oder hinterherhinken, kann dies die Politik weniger effektiv machen und die Arbeit der Zentralbank erschweren.
Nach dem Bernanke-Bericht und dem unerwarteten Stillstand bei der Senkung der Inflation "schließe ich daraus, dass dieses Thema innerhalb der Fed diskutiert wird", sagte Donald Kohn, ein ehemaliger stellvertretender Vorsitzender der Fed, der jetzt ein Senior Fellow bei der Brookings Institution ist.
Kohn sieht in der Szenarioanalyse eine Möglichkeit, den Fokus auf die vierteljährlichen Prognosen der Fed-Beamten für Wachstum, Arbeitslosigkeit, Inflation und den angemessenen Leitzins zu verringern. Diese Prognosen sollen auf der Sitzung am 11. und 12. Juni aktualisiert werden.
Insbesondere die "Punktdiagramme" der Leitzinsprognosen wurden von den Fed-Chefs als hilfreich für die öffentliche Wahrnehmung angesehen und als Ablenkung bezeichnet, wenn sie als so etwas wie ein Versprechen aufgefasst wurden, wenn die Beamten keine konkreten Leitlinien anbieten wollten.
Jetzt ist ein solcher Moment, in dem die Überraschungen über die Wirtschaft die vierteljährlichen Aktualisierungen überholt haben. Bei der Sitzung am 19. und 20. März wurde beispielsweise im Durchschnitt mit drei Zinssenkungen um einen Viertelprozentpunkt in diesem Jahr gerechnet, aber diese Prognose wird wahrscheinlich zurückgeschraubt, nachdem sich die Inflation im ersten Quartal nicht verbessert hat.
Jede Prognose über Zinssenkungen zu diesem Zeitpunkt würde von den Aussichten für die Inflation und den Arbeitsmarkt abhängen, und beide haben sich sehr viel anders verhalten, als die Entscheidungsträger erwartet hatten.
Die Fed-Beamten halten zwar an ihrem Grundvertrauen in eine nachlassende Inflation und Zinssenkungen fest, aber "sie sind der Meinung, dass die Unsicherheit größer ist als sonst und dies ist eine Möglichkeit, der Öffentlichkeit die wahrscheinlichsten Alternativen zu vermitteln", sagte Bill English, ein ehemaliger Leiter der geldpolitischen Abteilung der Fed, der jetzt Professor an der Yale School of Management ist. 'OPPORTUNISTISCHE DISINFLATION'
Die Prognosen der Fed enthalten auch Daten, die zeigen, wie groß die Zweifel an den Aussichten sind. Im März zum Beispiel sah die mittlere Projektion den Preisindex für die persönlichen Konsumausgaben - der bevorzugte Inflationsindikator der Zentralbank - bis 2024 bei 2,4% und damit in der Nähe des 2%-Ziels. Die Beamten sahen aber auch eine 70-prozentige Wahrscheinlichkeit, dass die Inflation tatsächlich bei 1 % oder bei 3,8 % liegen könnte - Ergebnisse, die zu dramatisch anderen politischen Entscheidungen führen würden.
Diagramme mit diesen Konfidenzbändern werden zusammen mit den Projektionen veröffentlicht, erhalten aber nicht die gleiche Aufmerksamkeit wie der Median.
Das Durchsprechen einer Reihe von Szenarien ist dagegen "eine Möglichkeit, der Öffentlichkeit zu verdeutlichen, warum die Dinge unsicher sind ... Jetzt scheint es hilfreich zu sein, weil sie einige der Szenarien für plausibler halten", sagte English.
Die Ungewissheit über die Wirtschaft war ein Markenzeichen der COVID-19-Pandemie-Ära, aber im gegenwärtigen Moment gibt es nicht nur Fragen über Schlüsselvariablen wie Inflation und Beschäftigung, sondern auch Zweifel darüber, welche Bedingungen die Fed dazu veranlassen würden, die Zinsen zu senken, sie konstant zu halten oder sie wieder anzuheben.
Am 1. Mai sprach Powell von einem anhaltenden Rückgang der Inflation, der schließlich eine Zinssenkung rechtfertigen würde, von einem Abschwung auf dem Arbeitsmarkt, der ebenfalls zu niedrigeren Kreditkosten führen würde, und von einer Situation, in der die Arbeitslosigkeit niedrig bleibt und sich der PCE-Wert "seitwärts" um das aktuelle Niveau von 2,7% bewegt.
"Das wäre ein Fall, in dem es angemessen sein könnte, mit Zinssenkungen zu warten" und darauf zu vertrauen, dass sich die Wirtschaft schließlich verlangsamen und die Inflation zurückgehen würde, sagte Powell, was einige Analysten als Warten auf eine "opportunistische Disinflation" bezeichnet haben.
Die Fed könnte in dieser Situation nur so lange geduldig sein, wie die Inflationserwartungen nicht steigen, sagte Kohn, der ehemalige Fed-Beamte. Sollte dies der Fall sein, würde sie "für einen sichereren Weg zu 2 (Prozent) plädieren, indem sie die Wirtschaft verlangsamt und den Druck auf die Arbeitsmärkte verringert."
