CORRA, der Satz, zu dem sich die Banken untereinander über Nacht Geld leihen, liegt seit August letzten Jahres über dem von der BoC angestrebten Tagesgeldsatz von 5 %, der auch als Benchmark bezeichnet wird.
Nachdem der CORRA in diesem Monat bis zu 6 Basispunkte über den Zielwert geklettert war, handelte die Zentralbank und pumpte über ihre Overnight-Repo-Geschäfte 5 Mrd. C$ (3,7 Mrd. $) an Liquidität in den Markt.
Die über dem Zielwert liegende CORRA ist ein Zeichen dafür, dass das quantitative Straffungsprogramm (QT) der BoC die Liquidität reduziert, sagen Analysten. Die kanadische Zentralbank startete das QT im April 2022 mit dem Ziel, den Umfang ihrer Bilanz zu verringern, nachdem sie in großem Umfang Anleihen gekauft hatte, um die Wirtschaft während der Pandemie zu stützen.
Eine Beendigung des Programms oder eine Verringerung seines Tempos könnte die Kreditkosten senken und den kanadischen Dollar belasten, während gleichzeitig der Spielraum der BoC für eine künftige Ausweitung ihrer Bilanz geringer wird, so die Analysten.
Gouverneur Tiff Macklem sagte Reportern am Mittwoch, nachdem die BoC die Zinsen ausgesetzt hatte, dass es zu früh sei, um
QT zu beenden
aber die Zentralbank werde ihre Ansicht über den angemessenen Umfang der Bilanz verfeinern, da sich der Umfang einer früheren Schätzung nähere.
"Es ist wichtig, dass die BoC in der Lage ist, die Märkte in Richtung ihres Leitzinses zu lenken, und ihre Glaubwürdigkeit steht in dieser Hinsicht auf dem Spiel, wenn man bedenkt, wo CORRA steht", sagte Derek Holt, Leiter der Kapitalmarktökonomie bei der Scotiabank.
"Die sauberere Lösung besteht darin, das Problem an der Wurzel zu packen, und das ist wahrscheinlich die Tatsache, dass die QT negative Auswirkungen auf die Finanzierungsmärkte hat", so Holt.
Im Rahmen der QT hat die BoC Anleihen bei Fälligkeit ersatzlos aus ihrer Bilanz auslaufen lassen, was zu einem Rückgang der Abwicklungssalden oder der Reserven führte, die zur Bezahlung der Anleihen gebildet wurden.
Die Abwicklungssalden sind von einem Höchststand von 390 Milliarden C$ im Februar 2021 auf 112 Milliarden C$ gefallen.
Die BoC geht davon aus, dass die QT bis Ende 2024 oder in der ersten Hälfte des Jahres 2025 laufen wird, wenn die Abwicklungssalden auf ein stabiles Niveau gesunken sind, das nach ihren Schätzungen zwischen 20 und 60 Mrd. C$ oder etwa 1 bis 2 % des BIP liegt.
Ein anhaltender Aufwärtsdruck auf die Repo-Sätze könnte darauf hindeuten, dass die Steady-State-Schätzung zu niedrig ist, so die Zentralbank.
"Wir sehen bereits einen ziemlich anhaltenden Aufwärtsdruck auf die Repo-Sätze, da die Reserven sinken, und das deutet wahrscheinlich darauf hin, dass das 'optimale' Niveau (der Reserven) etwas höher ist als ursprünglich angenommen", sagte Ian Pollick, Global Head FICC Strategy bei CIBC Capital Markets.
Pollick geht davon aus, dass sich die Abwicklungssalden in der Nähe von 80 Milliarden C$ stabilisieren werden, was etwa im Sommer der Fall sein könnte. Bei RBC Dominion Securities Inc. liegt die Schätzung für das Gleichgewichtsniveau mit etwa 100 Milliarden C$ noch höher. Sie geht davon aus, dass die QT bis März beendet sein wird.
US-Händler gehen davon aus, dass die Federal Reserve das QT zu einem späteren Zeitpunkt, nämlich im vierten Quartal, beenden wird, aber die Zentralbankreserven machen mit etwa 14% des BIP einen viel größeren Teil der US-Wirtschaft aus.
Nicht alle Analysten gehen davon aus, dass sich die über dem Zielwert liegende CORRA auf das QT auswirken wird, aber sie sind sich einig, dass die BoC nach Beendigung des Programms damit beginnen könnte, in raschem Tempo Anleihen zu kaufen, wobei in den nächsten Jahren Dutzende von Milliarden Dollar an Anleihen aus der Bilanz der Zentralbank verschwinden werden.
Die nächste geldpolitische Entscheidung der BoC findet am 6. März statt.
"Wenn sie nicht bereit ist, die QT anzupassen, dann sollte sie ihre Pläne für das Repo-Buch transparenter darlegen", sagte Holt. "Wenn sie sich bis zur nächsten oder übernächsten Sitzung weiterhin auf dieses Instrument verlassen, ist es ein langer Weg, was die Repo-Injektionen angeht." ($1 = 1,3459 kanadische Dollar)
