Kolumne - Müde von der Volatilität der italienischen Märkte: Mike Dolan

Unter den Anlegern herrscht eine müde Akzeptanz der fast unvermeidlichen Marktvolatilität im Zusammenhang mit den jüngsten politischen Umwälzungen in Italien - aber da hört das Händeringen dieses Mal auf.

Viele argumentieren, dass 2022 eine Ära eingeläutet hat, in der die Politik wieder die Wirtschaft übertrumpft - eine Ära, in der die Bereitschaft, Schulden zu bezahlen, oder sogar Sanktionen und rechtliche Hindernisse für diese Zahlungen genauso wichtig sind wie die Zahlungsfähigkeit und die finanziellen Mittel in den Kassen.

Und die Politik ist überall so zerrissen wie seit Jahrzehnten nicht mehr - der Einmarsch Russlands in die Ukraine, neue Allianzen aus dem Kalten Krieg, die Absetzung des britischen Premierministers und die Führungslücke im Vereinigten Königreich und sogar die Aussicht auf eine neue Pattsituation nach den Kongresswahlen in den USA im November sind Beispiele dafür.

Das Drama in Rom scheint dieses Mal nicht so außergewöhnlich zu sein.

Italiens jüngstes politisches Theater - im schlimmsten Fall finden die Wahlen sechs bis acht Monate früher als geplant statt - ist eine vertraute Angelegenheit, auch wenn der russlandbedingte Energieschock, die weltweit steigende Inflation und die Investitionsprioritäten nach der Pandemie der vergangenen Jahre der Wirtschaft schwer zu schaffen machen.

Nachdem der italienische Staatspräsident letzte Woche seinen Rücktritt abgelehnt hat, wird Ministerpräsident Mario Draghi, der vor weniger als 18 Monaten unter dem Beifall fast aller Anleger das Ruder einer nationalen Koalition übernommen hat, am Mittwoch sehen, ob er die Show bis zum nächsten Mai aufrechterhalten kann.

Große internationale Banken schätzen die Wahrscheinlichkeit, dass Draghi im Herbst zurücktritt und vorgezogene Neuwahlen auslöst, auf 30 bis 50 %. Und das in einer Zeit, in der der jährliche Staatshaushalt verabschiedet werden muss, die Zinssätze in der Eurozone steigen und ein russischer Gaslieferstopp im Winter droht.

Es ist also eine besonders unruhige Zeit, um zur Wahl zu gehen - nicht zuletzt, weil die Europäische Zentralbank diese Woche ihre erste Zinserhöhung seit mehr als einem Jahrzehnt ankündigen wird.

Und die Details der EZB zu ihrem vorläufig so genannten Transmissionsschutzmechanismus, der übermäßige Renditeaufschläge bei Anleihen und Kreditspreads zwischen Euro-Kernländern wie Deutschland und höher verschuldeten Peripherieländern wie Italien verhindern soll, werden gelinde gesagt zur rechten Zeit kommen.

Auch wenn niemand bezweifelt, dass nervöse Investoren viele Probleme - von der ohnehin schon umstrittenen Haushaltsplanung bis hin zur Qualität der Vermögenswerte der Banken - noch verstärken können, ist der Kontext wichtig.

Die Renditenaufschläge für zehnjährige italienische Anleihen haben sich in diesem Jahr auf über 200 Basispunkte fast verdoppelt, liegen aber immer noch fast einen Prozentpunkt unter den Spitzenwerten von 2018 - ganz zu schweigen von den Renditenaufschlägen von über 500 Basispunkten von vor 10 Jahren.

Und selbst bei 10-jährigen Kreditzinsen von über 3% weist Fabio Faltoni, Investment Director bei Invesco Multi-Asset, darauf hin, dass neue italienische Anleihen Anleihen mit Kupons von 5% oder mehr refinanzieren. "Wir müssten sehen, dass die 10-jährige Rendite auf über 4% steigt, bevor Italien beginnt, sich mit einem Aufschlag zu refinanzieren.

Kurz gesagt, nur wenige glauben, dass wir uns wieder in einer Art 'Eurokrise 2.0' befinden, in der Ängste vor der Schuldentragfähigkeit, einer möglichen Umstrukturierung oder dem Austritt aus dem Euro lauerten.

'WINZIGE' CHANCEN

Erik Nielsen, Wirtschaftsberater bei UniCredit, bezeichnet die Chancen für einen Euro-Austritt Italiens als "verschwindend gering", was vor allem auf das bessere Funktionieren des Euro-Systems zurückzuführen ist - auch wenn die Möglichkeit einer Umstrukturierung der Schulden innerhalb des Euro, ähnlich wie bei Griechenland vor einem Jahrzehnt, eine gewisse Anleiheprämie und die Einpreisung von Risiken rechtfertigt.

"Das Drama war ziemlich vorhersehbar, auch wenn es drei bis sechs Monate früher kommt, als ich erwartet hätte", schrieb Nielsen. "Die parteipolitische Positionierung vor den Wahlen im nächsten Jahr hätte nicht überraschen dürfen."

Während ein neuer Beruhigungsmechanismus der EZB in Zeiten der geldpolitischen Straffung viel schwieriger zu handhaben sein mag als die scheinbar ständig wachsende Liquidität des vergangenen Jahrzehnts, sind die Hauptgründe für die Erleichterung der Anleger über die italienischen Schuldenberge grundlegender.

Stefan Kreuzkamp, Chief Investment Officer bei der DWS, sagte, er sei "vorsichtig optimistisch" in Bezug auf Italien nach einem Jahrzehnt politischer Reformen und aufgrund der Investitionspläne der Europäischen Union nach der Pandemie, die Italien zum größten nationalen Nutznießer machen.

"Zum ersten Mal seit vielen Jahren hat dies die Investitionen des öffentlichen Sektors angekurbelt, was wiederum - zusammen mit den Reformen - die längerfristigen BIP-Wachstumsaussichten unterstützen sollte."

"Im Vergleich zu anderen Volkswirtschaften der Eurozone ... sieht Italien in vielerlei Hinsicht recht gesund aus", fügte Kreuzkamp hinzu.

Mit weniger als 3% sind die notleidenden Kredite bei den italienischen Banken auf den niedrigsten Stand der Euro-Ära gesunken, während die Bilanzen der italienischen Haushalte und Unternehmen robust aussehen", sagte der DWS-CIO und fügte hinzu, dass es Italien auch gelungen sei, die Zeit der niedrigen Zinsen zu nutzen, um die Laufzeiten seiner Schulden zu verlängern.

Entscheidend für die Tragfähigkeit der Schulden sei jedoch, dass die Kosten der Staatsverschuldung unter dem nominalen und nicht unter dem realen Wirtschaftswachstum liegen, da das "Nominale" für die Steuereinnahmen ausschlaggebend sei. Da die Inflation die nominalen Wachstumsraten in den letzten ein oder zwei Jahren auf über 7% gedrückt hat, bleibt das Verschuldungsprofil komfortabel.

Fred Ducrozet, Wirtschaftsexperte bei Pictet Wealth Management, meint, dass italienische Anleihen zwangsläufig unter Druck geraten werden, während sich die Politik abspielt, fügt aber hinzu, dass Draghi in den nächsten neun Monaten ohnehin früher oder später die Bühne verlassen wird.

Ducrozet sagt aber auch, dass die Politik die positivere Schuldendynamik überdeckt. Eine davon ist die Tatsache, dass die Nettoverkäufe neuer italienischer Staatsanleihen für den Rest des Jahres negativ sein werden, da fast 60% der Finanzierung des Landes für 2022 bereits abgeschlossen ist. Diese Nettofinanzierung steht im krassen Gegensatz zu anderen Euro-Staaten und ist für Italien im weiteren Jahresverlauf ein bedeutender Vorteil, da die Nettokäufe von Vermögenswerten durch die EZB in diesem Monat zurückgefahren wurden.

Italienische Politik und Marktkrisen gehen oft Hand in Hand - aber lassen Sie sich nicht zu sehr mitreißen.

Der Autor ist leitender Redakteur für Finanzen und Märkte bei Reuters News. Alle hier geäußerten Ansichten sind seine eigenen.