Die Anleihen werden vernichtet und die Renditen erreichen die höchsten Niveaus seit fast sechs Monaten, da die Anleger versuchen, die Möglichkeit einzupreisen, dass die Federal Reserve die Zinssätze in diesem Jahr überhaupt nicht senken könnte.
Die Inflation, gemessen am Kernpreisindex für die persönlichen Konsumausgaben, lag im ersten Quartal bei 3,7% und damit deutlich über der Konsensprognose von 3,4%. Die Beschleunigung um 1,7 Prozentpunkte gegenüber dem Vorquartal war der drittschnellste Anstieg in mehr als 30 Jahren.
Die Rendite zweijähriger Staatsanleihen stieg zum ersten Mal seit November wieder über 5,00%, die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen ist in weniger als einem Monat um 50 Basispunkte gestiegen, und der börsengehandelte iShares 20+ Year Treasury Bond Fonds ist in diesem Jahr um 10% gefallen.
Das zeigt, dass die Kurse trotz der offenbar immer noch regen Nachfrage nach diesen Papieren stark unter Druck geraten sind, und wirft die Frage auf, wer sich in diese Papiere einkauft.
Es gibt Anzeichen dafür, dass ausländische Anleger in den letzten Monaten verstärkt investiert haben, obwohl ihr Anteil am Markt für Staatsanleihen insgesamt schrumpft. Inländisches Geld, Banken und Haushalte haben seit mehr als 20 Jahren keinen so großen Anteil mehr am Markt gehalten, und dennoch stehen die Anleihekurse weiterhin unter Druck.
Es ist ein düsteres Bild. In gewisser Weise ist die Nachfrage nach US-Treasuries - dem weltweit wichtigsten Referenzwert für die Kreditaufnahme, dem liquidesten Markt und dem wichtigsten "risikofreien" Vermögenswert - konstant.
Aber sie muss steigen, wenn die Kreditkosten nicht weiter steigen sollen.
"Die Frage ist, woher diese Nachfrage kommen wird", sagte Torsten Slok, Chefökonom und Partner bei Apollo Global Management. "Sind es die renditesensiblen Käufer, d.h. inländische Haushalte, Pensionsfonds und Versicherungsgesellschaften? Oder sind es renditeunempfindliche Käufer, d.h. Ausländer und, wenn die Zinsen stark steigen, letztlich die Fed?"
STRONG TICS
Die Daten zu den internationalen Kapitalströmen (Treasury International Capital, TIC) zeigen, dass Ausländer, einschließlich Zentralbanken, ihre Bestände seit fünf Monaten in Folge erhöht haben. Ihre Bestände an US-Treasuries waren im Februar um 8,7% höher als ein Jahr zuvor.
Die ausländischen Bestände waren nominal noch nie so hoch und überstiegen im vierten Quartal des vergangenen Jahres zum ersten Mal die Marke von $ 8 Billionen. Das sind etwa 30% aller ausstehenden US-Schulden, die sich zu etwa gleichen Teilen auf den öffentlichen und den privaten Sektor verteilen.
Dies spiegelt sich auch in den jüngsten Auktionen von US-Staatsanleihen wider, und zwar über den Anteil der "indirekten" Gebote, die im Allgemeinen als Indikator für die Nachfrage ausländischer Investoren, insbesondere von Zentralbanken, gelten.
Das US-Finanzministerium hat in diesem Jahr bei 14 Auktionen Schuldverschreibungen im Wert von 523 Mrd. $ verkauft, wobei der Anteil der indirekten Bieter durchschnittlich 66,8% betrug. Bei vier dieser Auktionen, die alle eine Laufzeit von 10 Jahren oder länger hatten, lag ihr Anteil bei über 70%.
Die Gesamtnachfrage bei den Auktionen von Staatsanleihen und Geldscheinen war in diesem Jahr in der Tat angemessen. Das durchschnittliche Verhältnis von Gebot zu Deckung liegt bei den 14 Anleiheauktionen bei 2,52 und bei den 629 Mrd. $, die bei neun Auktionen verkauft wurden, bei 2,92.
YIELD-STARVED
Die Nachfrage auf dem Sekundärmarkt hält jedoch nicht Schritt. Um den Anstieg der Renditen zu stoppen, muss der US-Privatsektor in einem Umfeld, in dem das Angebot nach der Pandemie stark ansteigt, wieder in großem Umfang kaufen.
Und das ist es, was Analysten und politische Entscheidungsträger beunruhigt.
Auf kurze Sicht bedeutet das Scheitern der Inflation auf ihrem Abwärtspfad in Richtung des 2%-Ziels der Federal Reserve, dass die Anleger im Gegenzug eine höhere Rendite fordern. Und das, bevor man die düstere längerfristige Entwicklung der Schulden und des Defizits in Washington in Betracht zieht.
Nach Angaben des Komitees für einen verantwortungsvollen Bundeshaushalt halten inländische Banken und Nichtbanken rund 12 Billionen Dollar oder etwa 50% der gesamten US-Bundesschulden. Nicht-Banken - Investmentfonds, Pensionsfonds, Bundesstaaten und lokale Regierungen - sind bei weitem die größten Inhaber.
Aber wie die Ohnmacht der Staatsanleihen-ETFs zeigt, sind Anleihen derzeit eindeutig in Ungnade gefallen. Die letzte Umfrage der Bank of America unter Fondsmanagern zeigt auch die stärkste Untergewichtung von Anleihen seit November 2022.
Da sich das Wachstum verlangsamt, die Aktienkurse auf Rekordniveau sind und die Risikoprämie für US-Aktien fast auf Null gesunken ist, sollten Anleger dann nicht nach einer "risikofreien" Rendite von 5 % oder mehr greifen?
Quincy Krosby, leitender globaler Stratege bei LPL Financial, sagt, dass die Haushalte in letzter Zeit ihre Portfolios mit Schatzanweisungen und Anleihen aufgestockt haben, aber der Markt braucht eine "gesunde Verteilung" der Käufer.
"Die Amerikaner leiden seit Jahren unter Renditemangel. Irgendwann werden die hohen Renditen zu einem Kapitalzuwachs führen, und darauf warten sie. Es sieht aber nicht so aus, als wären wir schon so weit", sagte Krosby.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters).
