Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe, die sich umgekehrt zu den Kursen bewegt, lag zuletzt bei etwa 4,15 % und damit 87 Basispunkte unter dem im Oktober erreichten 16-Jahres-Hoch. Der Renditerückgang von 52 Punkten im letzten Monat war der stärkste monatliche Rückgang seit 2011.
Ausschlaggebend für diese Entwicklung sind Wetten darauf, dass die Fed aufgrund der sinkenden Inflation bereits im März 2024 mit Zinssenkungen beginnen wird - ein wesentlich pessimistischerer Zeitplan, als die Anleger noch vor ein paar Monaten erwartet hatten. Insgesamt rechnen die Anleger für das nächste Jahr mit Zinssenkungen in Höhe von 126 Basispunkten.
Der Rückgang der Staatsanleihenrenditen hat eine Rallye bei verschiedenen Vermögenswerten ausgelöst, die vom Bitcoin - der auf den höchsten Stand seit April 2022 gestiegen ist - bis zum Cathie Woods Ark Innovation ETF, einer Bastion für spekulative Aktien, die allein im November um 31,4 % gestiegen ist, alles beflügelt hat.
Einige Anleger sind jedoch der Meinung, dass Treasuries zu schnell gestiegen sind und dass die Erwartungen auf Zinssenkungen der Fed verfrüht sein könnten. Ein Grund dafür ist die Entschlossenheit der US-Notenbank, die Geldpolitik nicht zu früh zu lockern und damit einen inflationären Aufschwung im Stil der 1970er Jahre zu provozieren. Einige befürchten auch, dass die Rallye bei Aktien und Anleihen die finanziellen Bedingungen gelockert hat, so dass die Inflation leichter wieder angeheizt werden kann.
Der Markt übertreibt es mit der optimistischeren Inflationsgeschichte und ignoriert, dass es eine gewisse Wahrscheinlichkeit für ein Szenario gibt, in dem die Fed aggressiver vorgehen und eingreifen muss, so Tony Rodriguez, Leiter der Rentenstrategie bei Nuveen.
Die am Freitag anstehenden US-Arbeitsmarktdaten könnten ein Katalysator für die kurzfristige Entwicklung der Renditen sein, so die Anleger. Eine starke Zahl könnte die Argumente für ein längeres Verbleiben der Zinssätze auf dem aktuellen Niveau untermauern.
Der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, hat zugesagt, die Zinsen erst dann zu senken, wenn die Inflation überzeugend auf dem Weg zu 2 % ist. Er beruft sich dabei auf die Erfahrungen der Fed-Beamten in den 1970er Jahren, die ihre Politik zu früh gelockert haben. Dadurch konnte sich eine höhere Inflation verfestigen, die ihre Nachfolger dazu zwang, eine so strenge geldpolitische Maßnahme zu ergreifen, dass sie die Wirtschaft in eine Rezession stürzte.
George Bory, Chef-Anlagestratege für festverzinsliche Wertpapiere bei Allspring Global Investments, glaubt, dass die Anleger die Entschlossenheit der politischen Entscheidungsträger unterschätzen, diese Fehler nicht zu wiederholen. Sein Unternehmen hat seine Positionierung bei Anleihen nach der jüngsten Rallye, die zu schnell und zu weit gegangen ist, neutraler gestaltet, so Bory.
Meiner Meinung nach hat die Fed noch keine Entwarnung gegeben", sagte er.
Die Fed wird ihre Zinserwartungen für das nächste Jahr und darüber hinaus auf ihrer nächsten geldpolitischen Sitzung, die am 13. Dezember endet, festlegen. Es wird erwartet, dass die Entscheidungsträger die Zinsen in diesem Monat unverändert lassen.
Greg Whiteley, Portfoliomanager bei der DoubleLine Group, sagte, dass der Markt die Fed in den letzten Jahren mehrfach falsch eingeschätzt hat und bei den Renditen von Staatsanleihen auf dem falschen Fuß erwischt wurde. Er befürchtet einen Anstieg der Renditen und ist derzeit "skeptisch gegenüber jedem Teil der Renditekurve".
Meiner Meinung nach hat sich dies zu einer echten Manie entwickelt, weil ich nicht glaube, dass ein Schwenk der Fed unmittelbar bevorsteht", sagte er. Der Markt hat dies seit der Pandemie schon ein halbes Dutzend Mal getan und er wird sich wieder irren.
Eine weitere Sorge ist, dass eine Lockerung der finanziellen Bedingungen - Faktoren, die die Verfügbarkeit von Finanzmitteln in einer Volkswirtschaft widerspiegeln - die Voraussetzungen für einen Wiederanstieg der Verbraucherpreise schaffen könnte, so Sameer Samana, Senior Global Market Strategist beim Wells Fargo Investment Institute.
Der Goldman Sachs Financial Conditions Index ist seit seinem Höchststand Ende Oktober um etwa 100 Punkte gesunken.
Die Fed hat schon länger von höheren Zinsen gesprochen und der Markt hat offensichtlich einiges davon wieder rückgängig gemacht", so Samana.
Allerdings glauben viele Anleger, dass Treasuries noch mehr Potenzial haben. Emily Roland, Co-Chefanlagestratege bei John Hancock Investment Management, glaubt, dass eine anhaltende Aufweichung des Arbeitsmarktes sowohl die Inflation als auch die Treasury-Renditen nach unten treibt.
Historische Daten von John Hancock zeigen, dass die 10-jährigen Renditen in den sechs Monaten nach der letzten Zinserhöhung des Zyklus um durchschnittlich 0,9 % fallen. Damit würde die 10-jährige Rendite im Januar unter 3 % sinken - was Roland für unwahrscheinlich hält -, aber die Daten deuten darauf hin, dass die Renditen noch weiter sinken können, sagte sie.
"Die Bewegung war sehr schnell, so dass wir nicht überrascht wären, wenn es zu einer Konsolidierung käme, aber letztendlich sehen wir die Anleiherenditen bis ins nächste Jahr hinein fallen", sagte Roland.
