Anleger, die sich daran versuchen, stoßen auf zwei strukturelle Probleme: die Unmöglichkeit, den Preis der betreffenden Rohstoffe vorherzusagen, deren Schwankungen oft der Logik trotzen; und die typischerweise mittelmäßige Rentabilität von Bergbauunternehmen, selbst wenn man versucht, sie über einen vollständigen Zyklus zu glätten.

Das Beispiel der Goldproduzenten illustriert dieses Paradigma erneut. Zwischen 2013 und 2019, einer Zeit, die von ultra-lockerer Geldpolitik geprägt war, schwankte das als sicherer Hafen geltende Gold um einen Bodenpreis von 1.250 Dollar pro Unze.

Man hätte befürchten können, dass die seit 2019 begonnene Rallye durch die von den Zentralbanken Ende 2022 angekündigte Politikänderung mit den darauffolgenden Zinserhöhungen unterbrochen wird. Doch daraus wurde nichts, und der Goldpreis stieg weiter und durchbrach die symbolische Marke von 2.000 Dollar pro Unze.

Auf der Seite der börsennotierten Bergbauunternehmen werden die Aktien der beiden größten Produzenten im Goldsektor - dem US-amerikanischen Newmont und dem kanadischen Barrick - zu Kursen gehandelt, die mehr oder weniger vergleichbar sind mit ihren Niveaus vor dreißig Jahren. Abgesehen von Dividendenausschüttungen also drei verlorene Jahrzehnte!

Das letzte Jahrzehnt - geprägt von einem Tief zwischen 2012 und 2018 und einer Rallye ab 2019 - war nur die Wiederholung eines ewigen Déjà-vu: unbeständige Gewinnfähigkeit, unzureichende Rentabilität, fehlendes Wachstum und kontinuierliche Verwässerung der Aktionäre. Die Bilanz ist auf allen Ebenen katastrophal, insbesondere im Vergleich zur Performance des S&P500.

Zwischen Dividenden und Aktienrückkäufen hat Newmont in den Jahren 2012-2022 9 Milliarden Dollar an seine Aktionäre zurückgegeben und Barrick 6 Milliarden Dollar. Diese Leistung wird im Verhältnis zu ihren aktuellen Marktkapitalisierungen von 48 bzw. 42 Milliarden Dollar gesehen.

Wenn man sich für Rohstoffe interessiert, macht es Sinn, diese beiden großen Goldproduzenten mit einem gleich großen Ölproduzenten zu vergleichen, zum Beispiel dem kanadischen Imperial Oil. Imperial hat ebenfalls eine Marktkapitalisierung von 40 Milliarden Dollar und eine vernachlässigbare Verschuldung; auch er hat einen schwierigen Zyklus von 2012 bis 2022 durchlaufen, insbesondere zwischen 2014 und 2021 mit dem Fall der Ölpreise.

Trotzdem hat er in diesem Zeitraum insgesamt 19 Milliarden Dollar an seine Aktionäre zurückgegeben, das ist doppelt so viel wie Newmont und dreimal so viel wie Barrick.