Nachdem die Anleger ihre Zinserwartungen inmitten der Marktturbulenzen des letzten Monats deutlich zurückgeschraubt haben, erwarten sie nicht mehr, dass die Kreditkosten länger hoch bleiben, und sind vorsichtig, wenn es darum geht, einen Einlagensatz von über 4% einzupreisen.

Im Vorfeld der EZB-Sitzung am 4. Mai liegen die Preise für den Höchststand der Zinssätze immer noch deutlich unter dem Niveau von knapp über 4%, das Anfang März erreicht wurde, bevor der Zusammenbruch zweier regionaler US-Kreditinstitute und die erzwungene Übernahme der Credit Suisse einen Ansturm auf sichere Vermögenswerte auslösten.

"Die Ereignisse (die Marktturbulenzen) erinnern uns daran, dass Zinserhöhungszyklen in der Regel aufgrund von unvorhergesehenen Schwachstellen abrupt gestoppt werden", sagte BofA-Stratege Erjon Satko.

Neben der Sorge um andere potenzielle Leichen im Keller des Bankensektors machen sich die Anleger auch Gedanken darüber, welche Auswirkungen der schnellste Zinserhöhungszyklus seit der Einführung des Euro auf die Wirtschaft des Währungsblocks der 20 Länder haben wird.

Eine BoFA-Umfrage vom Montag zeigte, dass fragile Finanzmärkte und eine hartnäckige Inflation die Hauptsorgen der Anleger sind, die ihre Anleiheallokationen auf den höchsten Stand seit März 2009 erhöht haben.

Der Euro-Kurzfristzins (ESTR) der EZB für November 2023 stieg am Mittwoch auf 3,65%, was die Erwartung eines Einlagensatzes von etwa 3,75% impliziert.

Die BofA erklärte Ende letzter Woche, sie habe ihre Short-Position beim Euribor für September 2023 geschlossen, da es für den Markt schwierig sei, einen Endsatz von mehr als 3,75% einzupreisen, ohne mehr Vertrauen in eine weitere Anhebung der EZB um 50 Basispunkte im Mai zu haben.

Die Citi argumentierte unterdessen, dass der ESTR- oder Geldmarktkontrakt für Juni unter dem Gesichtspunkt der Absicherung weniger attraktiv sei, während die Märkte einen Höchststand von 3,75% einpreisen.

Zu Beginn dieses Jahres brauchte es einen Monat lang eine aggressivere Rhetorik der EZB-Politiker und robuste Inflationsdaten für Februar, um die Märkte davon zu überzeugen, dass die Zentralbank bereit war, die Zinsen auf über 4% anzuheben.

Doch weniger als zwei Wochen Stress im Bankensektor reichten den Händlern aus, um die Erwartungen für die Zinssätze auf einen Höchststand von 3% zu senken und damit auf den Stand von Mitte Dezember zurückzukehren.

(Grafik: NovESTRfwd - )

Analysten haben in die Erklärung der EZB vom März die Möglichkeit hineingelesen, dass sie den Kurs ihrer Politik ändern könnte, wenn sie einen triftigen Grund zu der Annahme hätte, dass der finanzielle Stress die Auswirkungen der EZB-Entscheidungen auf die Geldmärkte beeinflussen könnte.

Ein Anstieg der Handelsvolumina bei Anleihefutures, als die Anleger die politischen Aussichten neu bewerteten, spiegelt den Grad der Überzeugung wider, dass die Zinssätze ihren Höchststand erreichen werden, so Analysten.

In den zwei Wochen ab dem 10. März erreichten die Volumina für deutsche Bund- und italienische BTP-Futures fast den höchsten Stand seit Anfang 2020, so die Analysten von JPMorgan, "was auf eine weit verbreitete Anpassung der Positionierung an einem entscheidenden Punkt der geldpolitischen Erwartungen hindeutet".

(Grafik: bundfuturevol - )

Die Volumina der Bund-Futures gingen jedoch nach dem 15. März zurück, als die Märkte ihre Zinserwartungen erneut nach oben korrigierten.

(Grafik: Bundvol&ratehikes - )

Die Märkte preisen nun auch Zinssenkungen in der ersten Hälfte des Jahres 2024 ein. Dies ist ein Zeichen dafür, dass die Anleger befürchten, die EZB könnte die Zinssätze zu stark und zu schnell anheben und muss sie daher schnell senken.

Analysten schätzen, dass es etwa sechs Monate dauert, bis sich eine Änderung der Geldpolitik auf die Inflation und das Wachstum auswirkt.

Anfang März waren die meisten Händler für ein Szenario mit höheren und länger anhaltenden Zinsen positioniert.

(Grafik: ESTRspread - )

"Wir glauben nicht, dass Zinssenkungen vor der Tür stehen", sagte Colin Graham, Leiter der Multi-Asset-Strategien bei Robeco.

"Das einzige Risiko, das außerhalb unseres zentralen Anlageszenarios liegt, ist, dass die Zentralbanken bereits zu viele Straffungen vorgenommen haben, die der Wirtschaft unverhältnismäßig großen Schaden zufügen, was bald deutlich werden wird", fügte er hinzu.

Die Commerzbank wies darauf hin, dass der jüngste Rückgang der Volatilität - also der Rate, mit der die Preise von Vermögenswerten steigen oder fallen - ein weiteres Indiz dafür ist, dass die Märkte vermuten, dass der Zinserhöhungszyklus so gut wie vorbei ist, und fügte hinzu, dass die Volatilität mit dem Abstand zwischen dem tatsächlichen Einlagensatz und dem erwarteten Endsatz korreliert.

Das bedeutet, dass die Volatilität umso geringer ist, je geringer der Abstand zwischen dem aktuellen Leitzins und dem erwarteten Zinssatz ist, und umgekehrt.