Die Aktie der Dt. Pfandbriefbank hat im vergangenen Monat um 17% zugelegt. Angesichts des schwierigen Marktumfelds für Banken ist dies nicht gerechtfertigt. Es wird zwar für das Jahr 2016 mit einem Vorsteuereffekt von rund 132 Millionen Euro durch die Grundsatzeinigung bei den Heta-Krediten in der Insolvenz der Hypo Alpe Adria Bank gerechnet, aber was die Wachstumsaussichten betrifft, sieht es für die Bank sehr düster aus. Die Gewerbeimmobilienfinanzierung in Deutschland ist von hohem Wettbewerb geprägt, so dass die Margen extrem unter Druck stehen. Somit stehen Banken vor der Wahl: Entweder sie bleiben bei möglichen Geschäften außen vor oder sie tätigen sie zu höchst unattraktiven Konditionen. Typische Kunden wie die Alstria Office REIT finanzieren sich mittlerweile sogar regelmäßig selbst auf dem Kapitalmarkt und dies zu Konditionen, bei denen eine Bank schlicht und einfach nicht mithalten kann, wie das jüngste Schuldscheindarlehen über 7 Jahre mit einem Zins von nur 2,07% aus dem Monat April beweist.
Dazu kommt, dass die deutschen Gewerbefinanzierer wie die Dt. Pfandbriefbank oder die Aareal Bank sich selbst auf dem Kapitalmarkt re-finanzieren müssen, weil sie keine Kundeneinlagen annehmen.

Kostenseitig ist die Flexibilität der Bank begrenzt. Die Personalkosten sind hoch und relativ unbeweglich, denn im Anschluss an die Finanzkrise hat sich die Vergütungsstruktur bei den Bankern in Richtung höherer Fixgehälter auf Kosten von Boni bewegt, mit dem Ziel ein langfristig gerichtetes Denken zu etablieren. Auch immer umfangreichere Regulierungsauflagen und Investitionen in IT-Systeme treiben die Kosten stetig nach oben.

Vor diesem Hintergrund ist es kaum erstaunlich, dass das KGV der Bank über die nächsten Jahre ansteigt, von 7x im Jahr 2015 auf 8,50x im Jahr 2017. Dies reflektiert die Tatsache, dass die Analysten davon ausgehen, dass der Gewinn über diesen Zeitraum fallen wird. Eine Einschätzung, die wir ganz klar teilen.

Während wir die Aktie der Aareal (und indirekt auch der Dt. Pfandbriefbank) im Februar bei 27 Euro noch aufgrund der niedrigen Bewertung zum Kauf empfohlen hatten, raten wir nun zum Verkauf der Aktien dieser Banken. Das kurzfristige Kursziel der Aktie der Dt. Pfandbriefbank sehen wir bei 10 Euro. Langfristig dürfte der Kurs weiter in Richtung 9 Euro fallen. Schließlich ist zu erwähnen, dass sich der RSI deutlich im überkauftem Bereich befindet.