Die Fähigkeit der Porsche AG, den erheblichen Bewertungsabschlag gegenüber dem Top-Rivalen Ferrari aufzuholen, könnte davon abhängen, ob ihr Haupteigentümer Volkswagen bereit ist, einen Schritt zurückzutreten und dem deutschen Sportwagenhersteller mehr Freiheit bei der Kostensenkung und der Gestaltung seiner Zukunft zu geben.

Der Hersteller des ikonischen 911 hat das siebte Quartal seit seiner Börsennotierung mit einem Abschlag gegenüber Ferrari auf der Basis des Kurs-Gewinn-Verhältnisses (KGV) von knapp 69% begonnen und damit die Hoffnungen enttäuscht, eine luxusähnliche Bewertung erreichen zu können.

Das Jahr 2024 entwickelt sich zu einem Übergangsjahr, in dem die Porsche AG mehrere neue Modelle auf den Markt bringt und die Margen des Unternehmens, das sich zu 75,4% im Besitz von Volkswagen befindet, auf ein vielversprechendes Jahr 2025 vorbereiten wird.

Das könnte Anleger mit schnellem Geld davon abhalten, die Aktie zu genau zu betrachten, gerade jetzt, wo die Konkurrenz der Elektroautos aus China immer stärker wird. Aber geduldigere Portfoliomanager streben nach höheren Renditen in der Zukunft.

Einige Analysten und Vermögensverwalter sind der Meinung, dass eine größere Autonomie von Volkswagen der Schlüssel sein könnte, vor allem, wenn dadurch die komplexen Governance-Verfahren des Unternehmens geregelt würden.

Im Jahr 2022 lehnten einige Investoren den Börsengang der Porsche AG ab, weil der Vorstandsvorsitzende von Volkswagen, Oliver Blume, weiterhin Vorstandsvorsitzender der Porsche AG blieb, was ihrer Meinung nach zu Interessenkonflikten führen könnte.

Die Porsche SE, die Investmentholding der Familien Porsche und Piech, die Volkswagen kontrollieren, hält außerdem eine Sperrminorität an den nicht gehandelten stimmberechtigten Aktien der Porsche AG.

Insgesamt befinden sich etwas mehr als 12% des gesamten Eigenkapitals der Porsche AG im Besitz von institutionellen und privaten Investoren.

"Bringen Sie den Streubesitz auf 60-70%, geben Sie Porsche einen unabhängigen Vorstand, und der Deal ist perfekt", sagte Andrea Scauri, Portfoliomanager bei Lemanik in Luxemburg und Kleinaktionär der Porsche AG.

Scauri glaubt, dass eine unabhängigere Porsche AG mehr Flexibilität hätte, um Kosten zu senken, auch beim Personal.

"Wenn es ihnen gelingt zu zeigen, dass sie sich der operativen Rentabilität von Ferrari annähern können, muss sich der Bewertungsabschlag verringern, nicht schließen, aber verringern," sagte er.

Ein Sprecher von Volkswagen sagte, dass sich seine Position seit dem letzten Monat nicht geändert habe, als Finanzchef Arno Antlitz sagte, dass es keine Pläne gebe, weitere Anteile an der Porsche AG zu verkaufen. Ein Sprecher der Porsche SE sagte, es gebe keine Pläne zum Kauf oder Verkauf von Aktien der Porsche AG.

LANGSAMKE BEWEGUNG

Der Vergleich mit Ferrari - das 2016 im Rahmen einer mehrjährigen Umstrukturierung, bei der die italienische Familie Agnelli ihr Engagement in der Automobilindustrie reduzierte, von Fiat Chrysler abgespalten wurde - geht auf den Börsengang der Porsche AG im Jahr 2022 zurück.

Seitdem hat sich der Marktwert von Ferrari auf rund 100 Milliarden Dollar mehr als verdoppelt, während die Porsche AG nur um 8% gestiegen ist. Zum Zeitpunkt der Börsennotierung der Porsche AG betrug der KGV-Abschlag zu Ferrari rund 47%.

Einige Analysten, u.a. bei HSBC, haben darauf hingewiesen, dass ein direkter Vergleich schwierig ist, da die Porsche AG kein reiner Luxuswert wie Ferrari ist. Beide sind jedoch Symbole des europäischen Automobilbaus, und ihr Marktwert ist im Großen und Ganzen ähnlich.

Es bewegt sich bereits etwas, langsam.

Der Abstand bei der PE-Bewertung hat sich auf 66% verringert und die Aktien der Porsche AG sind seit Februar, als sie eine Rekordunterperformance von 125 Prozentpunkten gegenüber Ferrari verzeichneten, um 10% gestiegen.

Der Finanzchef der Porsche AG, Lutz Meschke, deutete im März an, dass der Streubesitz in Zukunft angehoben werden könnte. Dies löste einen Kurssprung von 16% innerhalb eines Tages aus, nachdem die an diesem Tag veröffentlichten Ergebnisse zunächst nur lauwarm aufgenommen worden waren.

Unterdessen sehen einige Anleger anderswo ein Schnäppchen.

Der Gründer von Niche AM, Massimo Baggiani, sieht in Volkswagen, an dem er im Rahmen eines Fonds für Elektromobilität beteiligt ist, einen billigeren und sichereren Weg, um an der "Begeisterung des Marktes für extremen Luxus" teilzuhaben.

Baggiani bewertet die Luxusmarken von Volkswagen, zu denen auch Lamborghini, Bentley und Bugatti gehören, sowie andere kleinere börsennotierte Beteiligungen mit insgesamt 125 Milliarden Euro (133 Milliarden Dollar). Das bedeutet ein potenzielles Kurspotenzial von 90% für Volkswagen, sagte er.

Die Aktien der Porsche AG, die am 26. April ihre Ergebnisse veröffentlicht, werden mit dem 16-fachen des erwarteten Gewinns gehandelt, Volkswagen mit dem Vierfachen. Ferrari wird mit dem 48-fachen gehandelt. (1 Dollar = 0,9400 Euro)