TORM PLC 
Torm ist eine dänische Seefrachtgesellschaft, die vor anderthalb Jahrhunderten gegründet wurde und sich mittlerweile auf den Transport von Kohlenwasserstoffen spezialisiert hat. Sie betreibt 78 moderne Tanker, die mit Scrubbern (Reinigungsanlagen, die giftige oder korrosive Partikel absorbieren und neutralisieren) ausgestattet sind und sich alle in eigenem Besitz befinden.
Eine Attraktion des Unternehmens ist sein Hauptaktionär, der renommierte Distressed Credit Fonds Oaktree Capital von Howard Marks. Torm ging vor zehn Jahren in Konkurs und wurde zwischen 2012 und 2016 einer langen Restrukturierung unterzogen. Nach dieser Umstrukturierung und der Umwandlung eines Teils der Schulden in Eigenkapital übernahm Oaktree zwei Drittel des Kapitals - ein Gewinn für die dänische Gruppe, da der Hauptaktionär kompetent ist und sich auf die Wertschöpfung konzentriert.
Drei Viertel der Flotte von Torm besteht aus sogenannten "Medium Range"-Tankern mit 45.000-50.000 Tonnen Tragfähigkeit (oder TPL für maximale Beladung), die flexibel sind, in viele Häfen passen und im atlantischen Handel sehr beliebt sind. Amerikanische Raffinerien benutzen für den Export typischerweise "MR"-Tanker, um ihre Kunden in Europa bedienen zu können, da es nur wenige Tiefseehäfen gibt. Long Range Tanker (zwischen 75.000 und 115.000 Tonnen Tragfähigkeit) werden eher für den Transport von Diesel, Naphtha oder Kerosin aus dem Mittleren Osten nach Europa oder Asien eingesetzt.
Das Unternehmen profitiert von einem potenziell günstigen Momentum: Der Anstieg des Transports von Kohlenwasserstoffen zwischen Europa und seinen Lieferanten auf dem Kontinent sowie im Mittleren Osten nach der Abkehr von Russland und der Neutralisierung der Pipelines in Osteuropa dürfte dem Konzern zugute kommen. Auf Torm zu setzen bietet die Möglichkeit, das Einfrieren der diplomatischen und wirtschaftlichen Beziehungen zwischen Europa und Russland auszunutzen. Russland deckt zwar noch 30% der europäischen Kohlenwasserstoffimporte (gegenüber 60% vor einem Jahr), aber das schrittweise Inkrafttreten der Sanktionen dürfte seinen Anteil bis Februar 2023 auf 0% senken. Dieses Delta wird aufgefüllt werden müssen.
Darüber hinaus dürfte die Neigung der am weitesten entwickelten Volkswirtschaften (Nordamerika, Europa, Australien und Japan), ihre Raffinerien zu schließen und folglich ihre Importe zu steigern, mittelfristig zugunsten von Torm wirken. Demgegenüber werden aber auch neue Kapazitäten vor allem in Saudi-Arabien, China und Nigeria geschaffen. In jedem Fall wird Westeuropa seine Kohlenwasserstoffe importieren müssen.
Eine weitere Stärke der dänischen Gruppe ist die Rückkehr der Tagessätze über ihren historischen Durchschnitt - nach einem 15-jährigen nuklearen Winter in der Schifffahrt, der zu zahlreichen Konkursen führte und somit Neubauten und das Auslaufen neuer Schiffe verhinderte. Die Aufträge für neue Schiffe sind (noch) auf einem historischen Tiefstand, was zu einer besseren Anpassung von Angebot und Nachfrage und damit zu besseren Tagespreisen führt. Gleichzeitig ist das "Scrapping" (Verschrottung) von Schiffen durchschnittlich und weit entfernt von seinen Höchstständen. Es gibt also noch eine Menge Kapazitäten...
Kurzum: Torm profitiert von der aktuellen geopolitischen Lage und diese günstige Situation ist den Märkten natürlich nicht entgangen - der Aktienkurs hat sich im Jahresverlauf vervierfacht.
Wohin wird der Wind wehen?
Betrachtet man die letzten 5 Steuerjahre (2017-2021), d.h. seit dem Ende der Umstrukturierung, so gibt es auf finanzieller Ebene wenig Grund zur Freude: Der Umsatz stagnierte und das EBIT wurde weitgehend durch die Kosten für die Verschuldung aufgezehrt. Der Buchgewinn ist eine Fiktion, da die Investitionen weit über den Abschreibungen liegen. Der dänische Konzern verbrannte in diesem Zeitraum Barmittel in Höhe von 400 Mio. USD, die er durch eine Erhöhung der Verschuldung um den gleichen Betrag sowie eine Kapitalerhöhung um 100 Mio. USD ausgleichen musste.
Um die Anleger zu beruhigen, erklärte das Management, dass der Investitionszyklus abgeschlossen sei und dass die Schulden nicht vor 2026 fällig würden. Übersetzt bedeutet dies, dass keine großen Kapitalinvestitionen mehr zu erwarten sind und der Cashflow sich wahrscheinlich verbessern wird.
Es bleibt jedoch die Frage, wie lange Oaktree seine Position halten wird. Das Unternehmen ist nicht mit Eigenkapital, sondern mit Krediten vertraut. Es ist sehr wahrscheinlich, dass das Haus, das bereits seine Gewinne aus der Gruppe mitgenommen hat, seine Beteiligung abstoßen wird. Es muss jedoch ein strategischer Käufer gefunden werden, um zum Höchstpreis verkaufen zu können, wenn der Sektor auf dem Höhepunkt der Welle ist... also jetzt!
Derzeit beträgt der Unternehmenswert 3,8 Mrd. USD bei einem ausschüttbaren Gewinn zwischen 350 und 400 Mio. USD. Dies mag auf den ersten Blick nicht übertrieben erscheinen, aber werden diese außergewöhnlichen Bedingungen anhalten? Der Market Cap liegt bei 2,4 Milliarden USD und damit weit über dem Book Value (Nettobuchwert).
Zwar surft Torm auf steigenden Kohlenwasserstoffimporten, einem zunehmenden Bedarf an Tankern und einem Ende der Investitionen - doch scheint es für einen Einstieg in den Titel etwas spät zu sein. Es bräuchte einen neuen Katalysators, um den Wert nach oben zu treiben, da die genannten Faktoren bereits in den aktuellen Aktienkurs eingepreist sind. Und obwohl Shipping-Aktien während der Pandemie eine starke Outperformance erzielten, bleiben sie historisch gesehen spekulative Anlagen, die in der Vergangenheit nicht wenige Anleger mit plötzlichen Schiffbrüchen überrascht haben.
