Kaum Wochen, nachdem japanische Aktien ein Drei-Dekaden-Hoch erreicht haben, steuern die Finanzmärkte des Landes auf ein anderes Phänomen zu, das es seit fast einer Generation nicht mehr gegeben hat: steigende Zinssätze.

Banker nehmen an Kursen teil, um zu lernen, was zu tun ist, wenn sich die Zinsen bewegen, und die Handelsräume bereiten sich darauf vor, dass die totgesagten Derivatemärkte wieder zum Leben erwachen - und das haben sie bereits getan.

Ihre Preisgestaltung deutet darauf hin, dass es höchstens eine Frage von Monaten ist, bis die letzte Bastion eines jahrzehntelangen geldpolitischen Experiments mit negativen Kurzfristzinsen fällt. Ein Ausstieg der Bank of Japan wird für Juni erwartet, wobei die Wahrscheinlichkeit, dass die Zinsen nächste Woche auf Null steigen, gleich groß ist.

Ein solcher Anstieg um 10 Basispunkte wäre nur geringfügig, so dass sich die Händler auf allgemeinere Signale konzentrieren: ob eine Änderung sofort oder später umgesetzt wird und ob die BOJ ihr enormes Kaufprogramm für Vermögenswerte - von japanischen Staatsanleihen bis hin zu börsennotierten Aktienfonds - beendet.

Die Symbolik ist auch deshalb so stark, weil Japan versucht, die "verlorenen", von Deflation geprägten Jahre hinter sich zu lassen und die viertgrößte Volkswirtschaft der Welt als Investitionsziel wiederzuerwecken - eine Veränderung, die sich bereits auf die japanischen Unternehmen und die globalen Märkte auswirkt.

"Ich persönlich glaube, dass dies der Beginn einer neuen Ära sein wird", sagte Keita Matsumoto, Leiter des Bereichs Financial Institutions Sales and Solutions bei Citigroup Global Markets Japan.

"Es ist ein grundlegender Wandel in der Denkweise der Menschen", sagte er, der fünf oder 10 Jahre dauern kann, bis sich die Wirtschaft verändert hat.

Einige der größten Auswirkungen könnten auf dem japanischen Markt für Staatsanleihen mit einem Volumen von 1,3 Quadrillionen Yen (8,7 Billionen Dollar) zu spüren sein.

Matsumoto sagte, dass sich die Anleger so positioniert haben, dass sie vom Verkauf kurzlaufender Papiere profitieren können, da ein Anstieg der Einlagenzinsen der Zentralbank das Kapital der Banken schnell aus den Anleihen in Bargeld umleiten würde.

Sollte ein größerer Politikwechsel die längerfristigen Zinssätze stark nach oben treiben, könnten japanische Investoren - die etwa 2,2 Billionen Dollar an ausländischen Schuldtiteln besitzen - ebenfalls ihren Appetit zugunsten von Papieren verlieren, die näher an ihrem Heimatland liegen, was die globalen Anleihenmärkte belasten würde.

Am Devisenmarkt hat der Markt, der stark auf den Yen gesetzt hat, in den letzten Tagen eine kleine Kehrtwende vollzogen und muss sich darauf einstellen, dass die japanische Währung, wenn auch nur in geringem Umfang, Zinsen zahlt.

Aktienanleger haben Bankaktien gekauft, weil sie darauf wetten, dass Kredite und Margen steigen werden. In den letzten Tagen ist der Handel jedoch nervös geworden, da der mögliche Politikwechsel näher rückt.

Der Nikkei, der letzte Woche ein Rekordhoch über 40.000 erreichte, verzeichnete am Montag den stärksten Rückgang seit fünf Monaten.

"Es gab ein gewisses Maß an Aufregung darüber, dass die japanische Wirtschaft und die Geldpolitik 'normaler' und wie die anderen Länder werden", sagte Niraj Athavle, Leiter der Abteilung für Vertrieb und Marketing von J.P. Morgan in Singapur.

"Der Aktienmarkt zieht aufgrund der Tatsache, dass sich die Japaner aus der Deflation herausbewegen, allmählich viel Aufmerksamkeit auf sich - die Anleihen- und Swap-Märkte werden folgen, da Japan dazu tendiert, eine normalere Wirtschaft zu werden."

SWEET SPOT

Frühere Zinserhöhungszyklen in Japan fanden unter so unterschiedlichen Umständen statt, dass Vergleiche schwierig sind.

In den Jahren 1989-90 wurden die Zinsen um mehr als 300 Basispunkte angehoben, was eine Immobilienblase zum Platzen brachte und die Wirtschaft und den Aktienmarkt für ein Jahrzehnt lahm legte. Im Jahr 2006 scheiterte der Versuch, die Nullzinspolitik zu beenden, da die Inflation nicht aufrechterhalten werden konnte.

Diesmal verweisen sowohl die Anleger als auch die Politiker auf höhere Löhne und eine veränderte Einstellung der Unternehmen als neue Elemente. Die Daten zu den Lohnverhandlungen, die am Freitag vor der Sitzung der BOJ anstehen, können die Märkte bewegen, insbesondere wenn sie nach oben überraschen.

"Die Märkte bewerten langfristige Veränderungen in Japan immer noch unter", sagte Ales Koutny, Leiter der Abteilung für internationale Zinsen bei Vanguard, der sein Short-Engagement in japanischen Staatsanleihen erhöht.

"Eine Lohnzahl, die hoch genug ist, um den Konsum zu unterstützen, könnte die Gemüter auf einen möglichen längeren Zinserhöhungszyklus lenken.

Er sieht die fünf- bis zehnjährigen Laufzeiten als am anfälligsten an, wenn die BOJ ihre Unterstützung zurückfährt, und meint, dass die 10-jährigen Renditen 1% übersteigen könnten und längerfristig wie deutsche Bundesanleihen gehandelt werden könnten - die eine Rendite von 2,3% aufweisen -, wenn Löhne, Konsum und Inflation beginnen, sich gegenseitig zu verstärken.

Die zweijährigen japanischen Renditen, die die kurzfristigen Zinserwartungen abbilden, haben mit 0,2% ein 13-Jahres-Hoch erreicht, die fünfjährigen Renditen und die 10-jährigen Renditen bewegen sich um die Mehrmonatshochs von 0,4% bzw. 0,77%.

Der Yen, der in der vergangenen Woche seinen realen Tiefststand erreicht hatte, kletterte um 2% und verzeichnete damit den stärksten wöchentlichen Anstieg gegenüber dem Dollar seit acht Monaten, da sich die Leerverkäufer leicht zurückzogen.

Es ist klar, dass der Weg aus einer so langen Periode unorthodoxer Politik schwierig ist und dass es lange dauern wird, bis die Verwerfungen in der Wirtschaft beseitigt sind. Vor allem kleinere Unternehmen haben mit den höheren Kreditkosten zu kämpfen.

Die vielen Wetten auf Bankaktien sind anfällig für Verluste bei einer Änderung der Politik, sagt Nomuras Japan-Makrostratege Naka Matsuzawa. Die Weigerung der BOJ, Aktienfonds zu kaufen, als die Märkte diese Woche fielen, hat bereits einige Anleger verunsichert.

Ein Anstieg des Yen auf 135 oder 130 zum Dollar könnte nach Ansicht von Anlegern auch weltweites Echo auslösen, da dies wahrscheinlich dazu führen würde, dass in Yen finanzierte "Carry Trades" aufgelöst werden.

Bei einem Kurs von 147 zum Dollar am Mittwoch ist dies jedoch noch weit entfernt, und die meisten sehen eine zaghafte Rückkehr der Lebensgeister in Japan als positiv an.

"Im Jahr 2024 hat Japan weder einen überhitzten Immobilienmarkt noch steckt es in einer Deflation", sagte Byron Gill, geschäftsführender Partner bei Indus Capital Partners in San Francisco, wobei die Realzinsen - der nominale Zinssatz abzüglich der Inflation - wahrscheinlich unter Null bleiben werden.

"Wenn gleichzeitig das Lohnwachstum die Inflationsrate überholen kann", sagte er. "Japan könnte sich in einem echten Sweet Spot befinden, sowohl für die Wirtschaft als auch für Risikoanlagen.