Die Erwartung einer günstigen Entwicklung der US-Wirtschaft trotz hoher Zinssätze hat die Suche nach Renditen angeheizt und die Nachfrage nach Krediten gestützt. Im bisherigen Jahresverlauf haben Unternehmen mit Investment-Grade-Rating Rekordschulden aufgenommen, während die Kreditspreads, d.h. der Aufschlag, den Unternehmen für die Ausgabe von Anleihen gegenüber US-Staatsanleihen zahlen, so niedrig sind wie seit Jahren nicht mehr.
Einige Marktteilnehmer vermuten jedoch, dass der Optimismus in Bezug auf diese Anlageklasse sie anfällig für eine Neubewertung machen könnte, sobald die Bemühungen der Federal Reserve zur Straffung der finanziellen Bedingungen beginnen, die Bankreserven anzugreifen, die aufgrund der überschüssigen Liquidität im Finanzsektor bisher unversehrt geblieben sind.
Die Zuflüsse in die Overnight-Reverse-Repo-Fazilität der Fed, ein Indikator für die überschüssige Liquidität im Finanzsystem, sind im vergangenen Jahr stark zurückgegangen.
Sobald die Barmittel aus der Reverse-Repo-Fazilität abfließen, wird erwartet, dass die Bankreserven bei der Fed zu sinken beginnen, was die Liquidität des Finanzsystems insgesamt verknappen und die Nachfrage nach Risikoaktiva wie Aktien und Krediten beeinträchtigen könnte.
Daniel Krieter, Director of Fixed Income Strategy bei BMO Capital Markets, sagte, er habe eine starke Beziehung zwischen der Höhe der überschüssigen Bankreserven und den Investment-Grade-Kreditspreads beobachtet, die sich tendenziell verengen, wenn die Reserven steigen.
"Wir glauben, dass die Höhe der Überschussreserven im System für das Risiko von Bedeutung ist", sagte Matt Smith, Investment Director bei Ruffer. "Die Liquidität wird sich von hier aus verknappen, und außerdem ist alles sehr teuer... Wir erwarten einen starken Ausverkauf und sind darauf vorbereitet", sagte er.
Die Schätzungen darüber, wann die Reverse-Repo-Fazilität ausgeschöpft sein wird, gehen auseinander. Einige Analysten gehen davon aus, dass dies zwischen Mai und Juli dieses Jahres geschehen wird, auch wenn die günstigen Marktbedingungen an den US-Finanzierungsmärkten in den letzten Wochen darauf hindeuten, dass dieser Prozess länger dauern könnte.
AUFGESCHÄUMTE MÄRKTE
Die Erwartungen, dass die Nachfrage nach Krediten nachlassen würde, haben sich in den letzten Jahren als falsch erwiesen. Das Risiko von Zahlungsausfällen bei Unternehmensanleihen nahm ab, da sich die Wirtschaft trotz der höchsten Zinssätze seit Jahrzehnten überraschend robust zeigte.
Unternehmen mit Investment-Grade-Rating haben in diesem Jahr bisher eine Rekordsumme von 395 Mrd. USD aufgenommen, und die Auftragsbücher für neue Anleihen waren im Durchschnitt drei- bis viermal überzeichnet, so dass die Unternehmen laut Daten von Informa Global Markets nur einen geringen oder gar keinen Spread-Aufschlag für neue Anleihen zahlen mussten.
"Die Kombination aus den immer noch relativ hohen Renditen der Staatsanleihen und den konservativ verwalteten Unternehmensbilanzen treibt die Liquidität in hochwertige Anleihen", sagte Jonathan Fine, Leiter des Investment-Grade-Syndikats bei Goldman Sachs.
Wenn keine unerwarteten Ereignisse eintreten, könnten sich die Kreditspreads ausweiten, wenn sich die Wirtschaft abschwächt, aber das dürfte nur schrittweise geschehen. "Die sich am Horizont abzeichnenden Risiken bieten den Unternehmen einen Anreiz, sich jetzt und nicht später zu verschulden", sagte er.
Für Mark Rieder, CEO von La Mar Assets, einem Kredit-Hedgefonds, bedeutete die Aufregung an den Kreditmärkten nicht, dass er sich vollständig aus dem Kreditgeschäft zurückziehen musste.
"In einer Zeit, in der enge Kreditspreads künftige Renditen erschweren, sollte man einfach eine Sicherheitsmarge aufbauen", sagte er und fügte hinzu, dass Anleger Zinsabsicherungen vornehmen, die Qualität ihres Portfolios verbessern und Barmittel aufbauen sollten.
Doch selbst bei anhaltender wirtschaftlicher Stärke könnte eine geringere Liquidität bei anhaltend hohen Zinssätzen einen Rückgang der Bankreserven beschleunigen, da die Anleger einen größeren Anreiz haben, Geld in hochverzinslichen Barmitteln zu parken, was einen möglichen Ausverkauf noch verschlimmern würde, so Smith von Ruffer.
Er sagte, er sehe das Potenzial für einen "Marktcrash im Stil von 1987, also nicht einen, bei dem wir denken, dass es große Probleme in der Wirtschaft gibt, es ist eher ein endogenes Ereignis".
"Es könnte ziemlich schnell gehen, aber das scheint uns nicht unmöglich." (Berichte von Davide Barbuscia und Shankar Ramakrishnan; Bearbeitung durch Paritosh Bansal und Chizu Nomiyama)
