Nachrichten über ein beschleunigtes Wachstum des Dienstleistungssektors im vergangenen Monat und ein weiterer Rückgang der Anträge auf Arbeitslosenunterstützung in dieser Woche sind nur die jüngsten einer Reihe von Daten, die zeigen, dass die US-Wirtschaft angesichts der 18 Monate andauernden steilen Zinserhöhungen der Federal Reserve nicht nur widerstandsfähig ist, sondern sogar wieder an Fahrt aufnimmt.

Zusammen mit den steigenden Einzelhandelsumsätzen im Juli haben die Aktualisierungen dazu geführt, dass die Schätzungen für die US-Wirtschaftsleistung im dritten Quartal nach oben revidiert wurden. Dies stellt die US-Notenbank vor Probleme bei der Entscheidung, ob sie ihre strenge Straffungskampagne beenden soll - und nun darauf wartet, dass die negativen Auswirkungen mit Verzögerung eintreten.

Die Anleihemärkte sind von der Hitze des Aufschwungs entnervt - verärgert über einen erneuten Anstieg der Gesamtinflation und die erstmals seit Januar wieder positiven jährlichen Rohölpreise - gerade als umfangreiche Verkäufe von Staatsanleihen auf den Markt kamen.

Doch während die lange angekündigte Rezession in immer weitere Ferne gerückt zu sein scheint, gibt es Anzeichen dafür, dass der Zinsdruck vielen kleinen und mittleren Unternehmen zu schaffen macht - trotz des bemerkenswerten Aufschwungs der Mega-Cap-Börsengiganten in diesem Jahr.

Trotz aller Eigenheiten scheint die hochkarätige Pleite des Speditionsunternehmens Yellow Corp im vergangenen Monat kein Einzelfall zu sein.

Laut Epiq Bankruptcy wurden im August 634 gewerbliche Insolvenzanträge nach Chapter 11 gestellt - ein Anstieg um 54% gegenüber dem Vorjahresmonat - und der 13. Monat in Folge, in dem sowohl die Zahl der gewerblichen als auch der privaten Insolvenzanträge im Jahresvergleich gestiegen ist.

Die Insolvenzforschungsorganisation ABI kommentierte die Zahlen und nannte erhöhte Zinssätze, Preisinflation und die Wiederaufnahme der Zahlungen für Studentendarlehen als einige der Faktoren, die den Druck erhöhen.

Die offiziellen vierteljährlichen Statistiken über die Gesamtzahl der Unternehmensinsolvenzen in den USA sind in den 12 Monaten bis zur Jahresmitte deutlich unter dem Niveau vor der Pandemie geblieben - aber die jährliche Steigerungsrate dieses Maßes war im Juni so hoch wie seit 2010 nicht mehr.

Bei einer Eingrenzung der Untergruppe auf Unternehmen mit Aktiva und Passiva von mindestens 2 Millionen Dollar verzeichnete S&P Global Market Intelligence im Juli 64 neue Insolvenzen - die höchste monatliche Gesamtzahl seit März und mehr Anmeldungen in einem einzigen Monat als in jedem anderen Monat in den Jahren 2021 oder 2022.

Und S&P Global Market Intelligence behauptet, dass die kumulierten Chapter 11-Anmeldungen in den ersten sieben Monaten des Jahres 2023 die Gesamtzahl des gesamten letzten Jahres übertrafen - mehr als in jedem anderen vergleichbaren Zeitraum der letzten 13 Jahre zu diesem Zeitpunkt des Jahres.

DAS VERRÜCKTESTE MAKRO-CHART

Albert Edwards, Stratege bei Societe Generale, kommentierte die Epiq-Insolvenzdaten für August als Beispiel für die ungleiche Belastung der US-Unternehmen durch die auf den ersten Blick rätselhafte Ohnmacht der Fed-Politik.

Edwards und sein Kollege Andrew Lapthorne von SocGen haben in diesem Sommer auf das hingewiesen, was sie als das "verrückteste Makrodiagramm" bezeichnen: ein scheinbar widersprüchlicher Rückgang der Nettozinszahlungen der Unternehmen um 30 % pro Jahr, obwohl die Leitzinsen der Fed und die langfristigen Kreditkosten im vergangenen Jahr in die Höhe geschnellt sind.

Dies spiegelt zum Teil die Widerstandsfähigkeit der privaten Haushalte gegen steigende Zinsen wider, die mit langfristigen festverzinslichen Krediten und immer noch hohen Bargeldbeständen zusammenhängt, die nun ebenfalls deutlich höhere Zinsen erhalten.

Aber börsennotierte Unternehmen mit hohen Bargeldbeständen sind an der Spitze des Baumes verzerrt.

Lapthorne hat gezeigt, dass das Verhältnis von Gewinn zu Zinszahlungen bei den Small Caps des Russell 2000 nur das 2,5-fache beträgt - verglichen mit dem 13-fachen bei den obersten 10% des S&P1500.

Und diese 10 % - die mehr als 60 % der Marktkapitalisierung des Index ausmachen - hatten in der bisherigen Fed-Kampagne keinen Anstieg der Nettozinszahlungen zu verzeichnen. Sie halten 70% der gesamten Barmittel und erzielen jetzt stattliche Zinserträge.

Die SocGen-Strategen behaupten, dass dies die Gesamtgewinne in den USA im Vergleich zu einem normalen Straffungszyklus um bis zu 20% erhöht hat und wahrscheinlich dazu beigetragen hat, den Beginn einer Rezession zu verzögern.

Es überrascht daher kaum, dass der Russell 2000 mit einem relativ bescheidenen Plus von 5% in diesem Jahr nur ein Drittel des breiteren Marktes ausmacht.

Aber die schleichenden Insolvenzen unter den kleineren Unternehmen - von denen viele seit Jahren als "Zombies" bezeichnet werden, weil sie nur aufgrund der niedrigen Zinsen überleben - spiegeln vielleicht besser wider, was sich an der Basis der Wirtschaft abspielt.

"Wenn Sie einen Blick auf die Aktien von Unternehmen mit sehr hoher Marktkapitalisierung werfen, gilt immer noch die 'alte Normalität', bei der höhere Zinssätze eine Welle von Unternehmensinsolvenzen auslösen, die die Gesamtwirtschaft mit Sicherheit in Mitleidenschaft ziehen werden", schrieb Edwards, ein langjähriger Aktienmarktbär.

Die Kehrseite der Medaille ist natürlich, dass die Gesamtzahl der Insolvenzen trotz des starken Aufschwungs niedrig bleibt und dass kleine Unternehmen - die die Mehrheit der US-Arbeitnehmer beschäftigen und die Stärke des Arbeitsmarktes und der Verbraucherausgaben diktieren könnten - sich angeblich stabilisieren.

Zumindest bis Juli zeigte eine monatliche Umfrage der National Federation of Independent Business unter Kleinunternehmen, dass die Zuversicht auf dem höchsten Stand seit acht Monaten ist - auch wenn sie sich noch immer nicht von den Einbrüchen des letzten Jahres erholt hat.

Und das, obwohl der durchschnittliche Zinssatz für kurzfristige Kredite für kleine Unternehmen im Juni auf 9,2% angestiegen ist. Das sind 1,4 Prozentpunkte mehr als im Mai und der größte Anstieg seit Dezember 2006.

Dennoch gaben 62% der von der NFIB befragten Unternehmen an, nicht an einem Kredit interessiert zu sein, und 25% sagten, dass alle Kreditbedürfnisse erfüllt seien.

Eine Aktualisierung der Umfrage im August wird mit großer Aufmerksamkeit verfolgt.

Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.