Analyse - Sambias Kampf gegen die Schuldenlast beeinträchtigt den Erfolg des Common Framework

Die Einigung Sambias mit den Anleihegläubigern in dieser Woche deutet darauf hin, dass das Land nach mehr als drei Jahren der Zahlungsunfähigkeit endlich wieder auf die Beine kommt - und die erste erfolgreiche Umstrukturierung im Rahmen der von der G20 entworfenen Umschuldungsarchitektur wird.

Die Einigung ist ein dringend benötigter Erfolg für den sogenannten Gemeinsamen Rahmen. Der Präsident des afrikanischen Landes, Hakainde Hichilema, schrieb auf X, dass "Geschichte geschrieben wurde", während die Präsidentin des Internationalen Währungsfonds (IWF), Kristalina Georgieva, die "wichtige Leistung" lobte.

Die Staats- und Regierungschefs hoffen, dass Ghana bald eine eigene Einigung mit den Kreditgebern erzielen kann, um den Rahmen vor der Frühjahrstagung des IWF und der Weltbank Mitte April in Washington, D.C. zu stärken.

Aber die Narben von Sambias langwierigen Kämpfen mit den Gläubigern - und seine jahrelangen, stockenden Fortschritte - haben Investoren, Beobachter und viele politische Entscheidungsträger selbst misstrauisch gegenüber der Wirksamkeit des multilateralen Mechanismus gemacht.

Er sollte die Gespräche zwischen einer Vielzahl von Kreditgebern - von chinesischen Staatsinstituten bis hin zu in London ansässigen Vermögensverwaltern und New Yorker Banken - beschleunigen.

"Ich glaube nicht, dass irgendjemand von einer großen Zuversicht erfüllt ist, dass das Gemeinsame Rahmenwerk den Prozess der Schuldenverhandlungen beschleunigen wird", sagte Kevin Daly, Leiter der Abteilung für Schwellenländeranleihen bei Abrdn in London, die einen Teil der internationalen Anleihen Sambias im Wert von 3 Milliarden Dollar hält.

Ricardo Klinger, Beamter des brasilianischen Finanzministeriums in der G20-Arbeitsgruppe für internationale Finanzarchitektur, sagte, dass die an der Umstrukturierung Sambias Beteiligten die Lehren daraus diskutieren würden. Brasilien hat derzeit die G20-Präsidentschaft inne.

"Die Phasen werden schneller abgeschlossen, weil es ein Lernprozess ist", sagte Klinger.

Er sagte, dass sie beabsichtigen, im Juli ein Dokument zu veröffentlichen, das Feedback von allen Seiten der Umstrukturierung Sambias enthält, um Engpässe und mögliche Verbesserungen zu identifizieren, um Zeit zu gewinnen.

"Das Dokument soll die Erkenntnisse aus diesen jüngsten Fällen zusammenfassen, um einen verfeinerten Prozess zu entwickeln", sagte er.

DER ERSTE, DER FÄLLT

Sambia war das erste afrikanische Land, das im Zuge der wirtschaftlich verheerenden COVID-19-Pandemie Ende 2020 zahlungsunfähig wurde.

In Erwartung weiterer Zusammenbrüche hat die G20 den Gemeinsamen Rahmen ins Leben gerufen, um alle Gläubiger einkommensschwacher Länder unter einem Dach zu vereinen - insbesondere China, dessen Kreditvergabe an Entwicklungsländer im Jahrzehnt vor der Pandemie explodierte.

Für viele war Sambia jedoch ein abschreckendes Beispiel, das die Meinungsverschiedenheiten über eine gerechte Lastenteilung und Transparenz deutlich gemacht hat.

Die Verzögerungen haben dringend benötigte Investitionen im Lande gelähmt, das Wirtschaftswachstum gebremst und die lokalen Finanzmärkte unter Druck gesetzt. Eine verheerende Dürre hat den Schmerz noch verschlimmert und die Wasserkraft und die Nahrungsmittelproduktion beeinträchtigt.

Im November schockierte eine unerwartete Ablehnung des ursprünglichen Abkommens zwischen Sambia und seinen Anleihegläubigern durch die offiziellen Gläubiger die Staatsführung - und Anleihegläubiger wie Daly.

Die Mitglieder des Offiziellen Gläubigerausschusses (OCC), dessen Vorsitz China und Frankreich gemeinsam innehaben, erklärten, dass das Abkommen keine vergleichbare Behandlung biete, was bedeutet, dass die Anleihegläubiger keine vergleichbaren Einbußen hinnehmen müssten wie die offiziellen Kreditgeber.

Sambia hat versprochen, dass die neue Vereinbarung von den offiziellen Gläubigern abgesegnet wird, aber Daly und andere sagten, dass es bei anderen Umstrukturierungen Probleme mit der Kommunikation und der Transparenz geben wird.

"Es gibt einen großen Fehler", sagte Daly.

Anleihegläubiger haben zum Beispiel keinen Zugang zu den Bedingungen, die offizielle Gläubiger den Ländern geben, so dass sie im Dunkeln tappen. Details werden manchmal später veröffentlicht, aber nicht immer, so dass die Öffentlichkeit möglicherweise ebenfalls im Dunkeln tappt.

"Die Transparenz und der Informationsaustausch zwischen offiziellen und privaten Gläubigern könnten verbessert werden, ebenso wie klar definierte Regeln für die Vergleichbarkeit der Behandlung, um sicherzustellen, dass die Vereinbarungen unter dem Gemeinsamen Rahmen zeitnah und gerecht sind", sagte Christian Libralato, EM Portfolio Manager bei BlueBay Asset Management.

ÜBERARBEITUNG ANSTREBEN

Andere stimmen mit Klinger darin überein, dass Sambias Schmerz dabei helfen könnte, ein erfolgreiches Rahmenwerk zu schmieden.

"Einige dieser Lektionen werden in Ghana zum Einsatz kommen, andere in Äthiopien", sagte Giulia Pellegrini, Portfoliomanagerin für Schwellenländeranleihen bei Allianz Global Investors. "Es wird einige übertragbare Fähigkeiten und Lektionen geben."

"Es gibt definitiv einen großen Druck, mehr erfolgreiche Fälle zu haben", fügte sie hinzu.

Ghana befindet sich derzeit in formellen Gesprächen mit den Inhabern von internationalen Anleihen im Wert von mehr als 13 Milliarden Dollar und möchte die verbleibenden Verhandlungen beschleunigen. Äthiopien ist im Dezember mit seinem einzigen Eurobond im Wert von 1 Milliarde Dollar in Verzug geraten, aber die Gespräche mit den Anleihegläubigern sind nur langsam vorangekommen.

Der IWF arbeitet ebenfalls an wichtigen Korrekturen. Er befindet sich mitten in einer jahrelangen Überarbeitung seiner Analysen zur Schuldentragfähigkeit (DSA) und hat versprochen, diese früher mit den Gläubigern zu teilen. Die DSAs zeigen auf, wie tragfähig die Schuldenlast eines Landes ist und bilden die Grundlage für Umstrukturierungen.

Außerdem hat sie den Global Sovereign Debt Roundtable ins Leben gerufen, an dem Vertreter der Länder, privater Kreditgeber, der Weltbank und der G20 teilnehmen, um die wichtigsten Probleme mit dem Rahmenwerk zu identifizieren und zu lösen. Zu diesen Fragen gehören die Berechnung der Vergleichbarkeit der Behandlung, die Behandlung von Schulden gegenüber staatlichen Unternehmen und die Stichtage für Schulden, die in Nachbesserungen einbezogen werden.

"Sie sind sich dieser Probleme bewusst und haben einen Prozess eingeleitet, um sie zu lösen, aber es wird keine einfache Ankündigung auf der Frühjahrstagung sein", sagte Pellegrini.

Das mag für andere Länder, die sich in einer ähnlichen Situation befinden, kein großer Trost sein.

"Ich bin mir nicht sicher, ob die drei Jahre, die Sambia gebraucht hat, um den Gemeinsamen Rahmen für andere Länder, die technisch gesehen für eine Behandlung im Gemeinsamen Rahmen in Frage kommen, empfehlenswert sind", sagte der Anwalt und erfahrene Staatsschuldenexperte Lee Buchheit gegenüber Reuters.