Explainer-Die Fed plant, ihre Bilanz zu verkürzen. Das wissen wir

Die US-Notenbank beginnt damit, die Einzelheiten ihrer Pläne für den Abbau der zur Stützung der US-Wirtschaft während der Pandemie angehäuften Anleihebestände zu erläutern. Dies weckt die Erwartung, dass sie früher und schneller als bisher handeln wird, um die anhaltend hohe Inflation einzudämmen.

In neuen Grundsätzen, die am Mittwoch im Anschluss an die zweitägige Sitzung der Zentralbank veröffentlicht wurden, erklärten Beamte der Fed, dass sie bei der Verkleinerung ihrer Bilanz hauptsächlich einen passiven Ansatz verfolgen würden, schlossen aber aggressivere Taktiken nicht aus.

"Wenn sich die Situation anders darstellt, als wir dachten, werden wir nicht an etwas festhalten, das nicht funktioniert", sagte der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, nach der Sitzung zu Reportern.

Die Verantwortlichen der Zentralbank müssen vorsichtig sein, wenn sie herausfinden wollen, wie weit sie ihr Portfolio von rund 9 Billionen Dollar realistischerweise schrumpfen können. Dieses hat sich in weniger als zwei Jahren ungefähr verdoppelt, als die Fed Staatsanleihen und hypothekenbesicherte Wertpapiere aufkaufte, um die Kreditkosten zu senken und die Wirtschaft und die Märkte vor der Koronavirus-Pandemie zu schützen.

Jetzt, da die Arbeitslosigkeit wieder fast das Niveau von vor der Pandemie erreicht hat und die Inflation sehr hoch ist, sagt Powell, dass diese Unterstützung nicht mehr in gleichem Maße erforderlich ist.

Aber es ist unklar, wie klein die Bilanz werden wird. Während sich die Notenbanker zu einer kleineren Bilanz vorarbeiten, müssen sie die Märkte und die Wirtschaft genau im Auge behalten, um zu wissen, ob sie zu weit gegangen sind.

Grafik: Wird es einen Rückzug geben?,

UM EINEN 'ERHEBLICHEN BETRAG' SCHRUMPFEN

Als die Notenbanker das letzte Mal von Ende 2017 bis Herbst 2019 versuchten, ihre Anleihebestände zu reduzieren, gelang es ihnen nur, die Bilanz um etwa 15% zu verkleinern, bevor sie in Schwierigkeiten gerieten. Das lag daran, dass die Reserven, also die Einlagen, die die Banken bei der Fed halten, zu niedrig wurden, was im September 2019 zu einem sprunghaften Anstieg der kurzfristigen Kreditkosten führte.

Grafik: Tagesgeldzinsen,

Powell sagte, die Fed wolle ihre Bestände um einen "beträchtlichen Betrag" reduzieren und sagte, dass die Beamten das Thema wahrscheinlich auf ihren nächsten beiden Sitzungen diskutieren müssen, bevor sie endgültige Entscheidungen über den Zeitpunkt und das Tempo des Prozesses treffen.

NEUES TOOL KÖNNTE HELFEN

Ein neues Instrument, das im vergangenen Jahr eingerichtet wurde, die so genannte ständige Repo-Fazilität (SRF), kann Banken, die Bargeld benötigen, als Rückhalt dienen und könnte dazu beitragen, einen weiteren Anstieg der kurzfristigen Zinsen zu verhindern. Finanzunternehmen können sich aus dieser Fazilität Geld leihen, wenn ihre Reserven zur Neige gehen.

Analysten und Ökonomen sind jedoch der Meinung, dass dies nur funktionieren wird, wenn die Banken das Gefühl haben, dass sie nicht kritisiert werden, wenn sie sich an die Fed wenden, um vorübergehend Geld zu leihen. Bill Nelson, Chefvolkswirt des Bank Policy Institute und ehemaliger Fed-Volkswirt, verglich das neue Programm mit dem Diskontfenster, dem seit langem bestehenden Notfallkredit, den viele Banken nur ungern nutzen, weil sie nicht als gefährdet angesehen werden wollen.

Mit der Einführung des SRF sollten sich einige Unternehmen wohler fühlen, wenn sie Staatsanleihen halten, weil sie wissen, dass sie diese bei Bedarf in Bargeld umwandeln können", so Nelson. Das hängt jedoch davon ab, dass die Fed deutlich macht, dass die Nutzung der Fazilität ein "normaler Geschäftsvorgang" ist, sagte er.

ZUSÄTZLICHES BARGELD 'SCHWAPPT' HERUM

Im vergangenen Jahr hatten die Finanzunternehmen mit zu viel Bargeld zu tun - ein Trend, der sich in der großen Beliebtheit eines anderen Instruments der Fed zeigt, mit dem Unternehmen Bargeld über Nacht bei der Zentralbank parken können. Die Inanspruchnahme des Programms, das als Reverse-Repo-Fazilität bekannt ist, lag in den letzten drei Monaten im Durchschnitt bei 1,5 Billionen Dollar pro Nacht.

Das deutet darauf hin, dass die Fed es sich wahrscheinlich leisten kann, ihre Bilanz um mindestens diesen Betrag zu reduzieren, bevor es zu Verknappungsproblemen kommt, sagt Tiffany Wilding, Wirtschaftswissenschaftlerin bei PIMCO und ehemalige Analystin bei der New Yorker Fed. "Es schwappt jetzt mehr Geld im System herum, als die Banken wollen", sagte Wilding. Aber die Inanspruchnahme des Reverse-Repo-Programms wird möglicherweise nicht direkt zurückgehen, wenn die Fed ihre Bestände schrumpft, so Nelson.

Grafik: Ein Ablassventil für überschüssiges Bargeld Ein Ablassventil für überschüssiges Bargeld,

WIRD DIE FED ANLEIHEN DIREKT VERKAUFEN MÜSSEN?

Die Fed erklärte am Mittwoch, dass sie ihre Anleihebestände "in erster Linie" reduzieren will, indem sie die Anleihen bei Fälligkeit aus der Bilanz auslaufen lässt und die Höhe der Erlöse, die reinvestiert werden, anpasst.

"Wir wollen, dass dieser Prozess geordnet und vorhersehbar ist", sagte Powell. Er schloss jedoch nicht aus, dass sie einen Teil ihrer Vermögenswerte aktiv verkaufen könnten und sagte, dass die Fed ihren Ansatz bei Bedarf anpassen werde.

Die Fed sagte auch, dass sie längerfristig in ihrer Bilanz hauptsächlich Staatsanleihen halten will. Die Zentralbank hält derzeit etwa 5,7 Billionen Dollar in Schatzpapieren und 2,7 Billionen Dollar in MBS.

Grafik: Fällige Staatsanleihen bei der Fed,

WORAN WIRD SIE ERKENNEN, DASS SIE ZU TIEF GESUNKEN IST?

Die Bilanzsummen, die vor der Pandemie zu sehen waren, sind möglicherweise kein guter Maßstab dafür, wie niedrig die Bestände dieses Mal werden können. Ein Faktor ist, dass "die Nachfrage der Banken nach Reserven im Laufe der Zeit schwankt", sagte Lorie Logan, Executive Vice President in der Markets Group der New York Fed, Anfang des Monats in einem Interview mit dem Podcast Macro Musings.

Um herauszufinden, ob die Reserven zu niedrig sind, wird die Fed die Geldmärkte im Auge behalten, sagte Logan. Wie sie und andere Beamte der New Yorker Fed in einem kürzlich erschienenen Blog-Beitrag erläuterten, ist das Verhältnis zwischen dem effektiven Leitzins (EFFR), dem Hauptzielsatz der Fed, und dem Zinssatz, den die Fed auf Reserveguthaben zahlt (IORB), wichtig.

Die beiden Sätze bewegen sich weiter auseinander, wenn die Reserven reichlich vorhanden sind, wie es zwischen 2013 und 2014 der Fall war. Und die Sätze liegen näher beieinander, wenn die Reserven abnehmen, wie es zwischen 2017 und 2019 der Fall war.