Die Aktien sind seit Juli um bis zu 10% gefallen, als die Anleiherenditen steil nach oben schossen, aber nach dieser unmittelbaren Korrektur sind die Aussichten ermutigender.
Die laufende Gewinnsaison für das dritte Quartal zeigt ein Gewinnwachstum von etwa 5 %, während die optimistischen Aussichten für 2024 unverändert bleiben - die Analysten rechnen weiterhin mit einem Gewinnwachstum von etwa 12 %.
Und das in einer Welt, in der die Anleiherenditen in den letzten drei Monaten um mehr als 100 Basispunkte auf den höchsten Stand seit 2006-07 gestiegen sind und die gesamte Renditekurve kürzlich kurzzeitig über 5,00% notierte.
Auch die Kreditspreads haben sich bemerkenswert gut gehalten. Dies ist ein weiteres Zeichen dafür, dass die amerikanischen Unternehmen mit dem dramatischen Anstieg der Anleiherenditen offenbar gut zurechtkommen.
Obwohl dies viele Analysten verwundert, ist dies eher die Regel als die Ausnahme.
Wenn die Kosten des Geldes hoch sind, weil die Inflation durch ein gutes Wirtschaftswachstum angetrieben wird, werden sich Aktien gut entwickeln. Wenn die Kosten des Geldes und die Inflation bei einem schwachen Wachstum hoch sind, ist die Herausforderung für Aktien größer, aber nicht unüberwindbar.
"In den letzten 60 Jahren gab es im Grunde keinen Zusammenhang zwischen der durchschnittlichen Höhe der Renditen und der Rendite des S&P 500, zumindest nicht auf Quartalsbasis", sagt Stuart Kaiser, Leiter der Aktienhandelsstrategie bei Citi.
"Es ist das Erreichen dieser neuen höheren Niveaus, das schmerzt."
Die folgende Grafik von Kaiser und seinen Kollegen zeigt die Beziehung zwischen den durchschnittlichen vierteljährlichen S&P 500-Renditen und den durchschnittlichen 10-jährigen Renditen in jedem Quartal seit 1962. Wenn es ein Muster gibt, ist es fast unmöglich, es zu erkennen.
Die Korrelation zwischen den Aktienrenditen und den realen Renditen seit 1999 ist ebenso unbeständig.
KEIN RAUM FÜR UNHEIL
Das Signal, das Aktien von hohen Anleiherenditen erhalten, kann davon abhängen, warum sie so hoch sind. Wenn die Renditen aufgrund von Inflationsbefürchtungen hoch sind, könnten Aktien zu kämpfen haben; wenn sie auf ein starkes Wachstum zurückzuführen sind, werden Aktien im Allgemeinen besser abschneiden.
Anleger könnten derzeit zwischen den beiden Denkweisen gefangen sein.
Eine Untersuchung von Callie Cox, Investmentanalystin bei eToro, zeigt, dass es seit 1962 66 Monate gab, in denen die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihen um einen halben Prozentpunkt oder mehr gestiegen ist.
Der S&P 500 fiel im Jahr nach 20 dieser Monate, war ein Jahr nach einem dieser Monate unverändert und stieg im Jahr nach 45 dieser Monate.
Wenn man die Daten etwas anders aufschlüsselt, errechnet Cox, dass es seit 1962 50 Dreimonatszeiträume gab, in denen die 10-jährige Rendite um einen halben Prozentpunkt oder mehr gestiegen ist, einschließlich des Zeitraums von August bis Oktober dieses Jahres.
Der S&P 500 entwickelte sich in den darauf folgenden 12 Monaten 35 Mal nach oben, 14 Mal nach unten und einmal nach unten. Die durchschnittliche 12-Monats-Rendite betrug 8,1 % und die mittlere 12-Monats-Rendite 12,1 %.
"Steigende Zinsen müssen nicht zwangsläufig zum Untergang des Aktienmarktes führen", sagt Cox. "Die Anleger fühlen sich unwohl, wenn die Renditen steigen, sie spüren, dass sich der Boden unter ihren Füßen bewegt. Langfristig deuten höhere Renditen jedoch in der Regel auf eine stärkere Wirtschaft und steigende Gewinne hin."
Die Geschwindigkeit, mit der sich die Renditen verändern, kann jedoch auch schädlich sein, wie die jüngste Entwicklung von Sektoren und Indizes zeigt, die stärker auf den risikofreien Zinssatz reagieren: Der Nasdaq fiel in den drei Monaten bis Oktober um 12%, und der Russell 2000 fiel um fast 20%.
In der Tat ist die Underperformance des Russell 2000 gegenüber dem S&P 500 nun die größte seit 2001.
Eine Analyse von Truist Advisory Services zeigt, dass im Zeitraum von 1950 bis 2007, kurz bevor die Große Finanzkrise die Renditen für 15 Jahre in den Keller drückte, die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihen im Durchschnitt bei 6,2% lag, der 3-Monats-T-Bill im Durchschnitt bei 5,0% und die Inflation im Durchschnitt bei 3,8%.
Die annualisierte Gesamtrendite des S&P 500 über den gesamten Zeitraum? 11.9%.
"Aktien und Unternehmen haben sich in der Vergangenheit an ein höheres Zins- und Inflationsumfeld angepasst und sind gut damit zurechtgekommen, als wir uns in der Zeit nach dem GFC daran gewöhnt haben", schreiben die Analysten von Truist in einer Notiz vom 23. Oktober.
Vielleicht zeigt dies nur, dass Aktien in den meisten Jahren steigen. Aber in diesen Jahren gab es auch Phasen mit hohen und steigenden Anleiherenditen.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters).
