Stagflation - eine Kombination aus stagnierendem Wachstum und anhaltender Inflation, mit der die USA in den 1970er Jahren zu kämpfen hatten - schmälert die Attraktivität von Aktien und Anleihen, so dass Anleger weniger Möglichkeiten haben, Rendite zu erzielen.
Dieses Szenario ist zwar alles andere als sicher, aber es hat sich in den Köpfen der Anleger festgesetzt, da der Inflationsanstieg des letzten Jahres die Fed dazu gezwungen hat, einen aggressiven geldpolitischen Straffungszyklus einzuleiten, von dem viele erwarten, dass er zu einer Rezession führen wird. Einige glauben auch, dass die jüngsten Turbulenzen im Bankensektor die Kreditvergabe beeinträchtigen und das Wachstum weiter einschränken werden, so dass die Fed gezwungen sein wird, die Zinsen zu senken, bevor die Inflation eingedämmt ist.
Die im April von BoFA Global Research durchgeführte Umfrage unter globalen Fondsmanagern ergab, dass die Erwartungen an eine Stagflation nahe einem historischen Höchststand liegen. 86% der Befragten gaben an, dass diese im Jahr 2024 Teil des makroökonomischen Hintergrunds sein wird.
Die Verbraucherpreisdaten für April, die am Mittwoch, den 10. Mai, veröffentlicht werden, könnten ein klareres Bild darüber vermitteln, ob die Zinserhöhungen der US-Notenbank die Inflation abkühlen. Eine starke Zahl könnte die Rallye belasten, die den S&P 500 in diesem Jahr um fast 8% nach oben gebracht hat.
Stagflation ist eine wachsende Sorge, sagte Phil Orlando, Chef-Aktienmarktstratege bei Federated Hermes. Die Inflation ist viel höher, als die Fed erwartet hat, und sie geht außerordentlich langsam zurück, während wir glauben, dass die Wirtschaft ihren Höhepunkt für dieses Jahr bereits erreicht hat.
Die US-Arbeitsmarktdaten vom Freitag zeigen, dass die Stundenlöhne im April mit einer Jahresrate von 4,4% gestiegen sind, was zu stark ist, um mit dem Inflationsziel der Fed von 2% vereinbar zu sein. Das Wachstum blieb jedoch robust, da sich die Schaffung von Arbeitsplätzen beschleunigte und die Arbeitslosenquote auf ein 53-Jahres-Tief fiel.
Dennoch zeigten die Wetten an den Futures-Märkten, dass die Händler weiterhin Zinssenkungen im Laufe dieses Jahres einpreisen. Die politischen Entscheidungsträger haben darauf bestanden, die Zinssätze für den Rest des Jahres 2023 auf dem derzeitigen Niveau zu belassen, nachdem sie sie diese Woche um weitere 25 Basispunkte angehoben hatten.
Jose Torres, Senior Economist bei Interactive Brokers, glaubt, dass die USA noch in diesem Jahr in eine Rezession fallen werden. Faktoren wie die höheren Rohstoffpreise und die Verlagerung von globalen auf lokale Lieferketten werden die Inflation wahrscheinlich auch dann hoch halten, wenn das Wachstum zurückgeht, so Torres.
Er ist optimistischer gegenüber Dividendentiteln in Sektoren wie den Versorgern geworden, da er erwartet, dass die zusätzlichen Erträge die Renditen stützen werden, während die Inflation die Aktienbewertungen belastet und der S&P 500 auf der Stelle tritt.
Die Fed hat den Fehler gemacht, zu lange zu akkommodierend zu sein", sagte Torres. Es wird mehr Zeit in Anspruch nehmen, als der Markt erwartet, um die USA wieder zu einer Inflationsrate von 2% zu bringen.
Die Verbraucherpreise stiegen im März um 5,0% und lagen damit weit über dem Niveau des letzten Jahrzehnts, wenn auch unter dem Höchststand von 9,1% im Juni letzten Jahres. Das US-Wirtschaftswachstum hat sich im ersten Quartal stärker als erwartet verlangsamt, und die Aktivität im verarbeitenden Gewerbe blieb im vergangenen Monat gedämpft.
Frühere Episoden von Stagflation haben die Aktien belastet. Laut Goldman Sachs ist der S&P 500 in den letzten 60 Jahren in Quartalen, die von Stagflation geprägt waren, im Durchschnitt um 2,1% gefallen, während er in allen anderen Quartalen im Durchschnitt um 2,5% gestiegen ist.
Quincy Krosby, Chief Global Strategist bei LPL Financial, hat Gold gekauft. Die Preise für das Metall, ein beliebter Inflationsschutz und Zufluchtsort in unsicheren Zeiten, sind in diesem Jahr aufgrund der geopolitischen Sorgen und der sich abzeichnenden Auseinandersetzung um die US-Schuldenobergrenze fast auf ein Rekordhoch gestiegen.
Ich habe den Eindruck, dass Gold einen Hauch von Stagflation wittert", sagte Krosby, die auch Positionen in Aktiensektoren aufgestockt hat, von denen sie erwartet, dass sie wirtschaftliche Turbulenzen besser überstehen werden, wie z.B. Basiskonsumgüter.
Andere Anleger waren optimistischer und glaubten, dass das Wachstum anhalten wird.
Charlie McElligott, Managing Director of Cross-Asset Macro Strategy bei Nomura Securities, verwies auf die GDPNow-Schätzung der Atlanta Fed, die für das zweite Quartal ein Wachstum von 2,7% prognostiziert, gegenüber 1,8% am 1. Mai.
Gleichzeitig hat die Erwartung, dass die Fed die Zinsen nicht wesentlich höher anheben wird, einen besseren Hintergrund für die Anleger geschaffen, sagte er.
"Jeder ist auf das Ende der Welt eingestellt, aber wenn man weiß, dass die Fed aus dem Zinserhöhungsspiel aussteigt ... ist das eine viel solidere Basis für Investoren, als irgendjemand zu diesem Zeitpunkt im Jahr 2023 erwartet hat", sagte er. (Bericht von David Randall; Bearbeitung durch Ira Iosebashvili und David Gregorio)
