Wie Schildkröte gegen Hase, EZB könnte vor der Fed normalisieren :Mike Dolan

Wenn die großen Zentralbanken der Welt davon überzeugt sind, dass der wirtschaftliche Notstand vorbei ist und die Politik zu den Einstellungen vor der Pandemie zurückkehren sollte, wird die EZB der Fed wahrscheinlich zuvorkommen.

Angesichts der höchsten Inflationsraten seit Jahrzehnten, die vor allem durch die Verzerrungen und Engpässe im Zusammenhang mit der raschen Wiederbelebung der Volkswirtschaften nach den COVID-19-Serien verursacht wurden, befürchten die Zentralbanken, dass diese Raten langsamer zurückgehen werden als zunächst angenommen.

Die Omicron-Welle um das Jahresende herum hat das wirtschaftliche Bild erneut getrübt und könnte die Verzerrungen in der Lieferkette und auf dem Arbeitsmarkt verlängern, die die Inflationsraten länger hoch halten und das Risiko erhöhen, dass sie sich in den Erwartungen der Haushalte, Arbeitnehmer und Unternehmen festsetzen.

Im Zweifelsfall scheint die Botschaft zu lauten: Keine weiteren Konjunkturmaßnahmen mehr, zurück zum Anfang und die Lage beurteilen.

Die US-Notenbank hat das Jahr 2022 mit voller Wucht begonnen. Die meisten von ihnen bestehen nun darauf, dass sie nicht nur den Kauf neuer Anleihen bis März einstellen werden, sondern dass zu diesem Zeitpunkt auch die erste von mindestens drei Zinserhöhungen in diesem Jahr erfolgen wird und kurz darauf mit dem Abbau der aufgeblähten Bilanz der Fed begonnen wird.

Der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, sprach am Dienstag von einer "Normalisierung" der Politik, während er gleichzeitig "bescheiden und wendig" sei.

Für die Europäische Zentralbank ergibt sich zwar ein anderes Bild, aber sie steht vor einem ähnlichen Inflations- und Kommunikationsproblem, und die Botschaft ihrer Spitzenbeamten lautet, dass sie sowohl mit den Inflationsrisiken vorsichtig umgehen als auch ihr zentrales Preisstabilitätsmandat bekräftigen sollte.

EZB-Chefvolkswirt Philip Lane sagte diese Woche, er sehe die Inflation im nächsten Jahr und im Jahr 2024 immer noch unter dem 2%-Ziel, während EZB-Präsidentin Christine Lagarde am Dienstag von einem "unerschütterlichen" Engagement für stabile Preise sprach und der neue Bundesbank-Chef Joachim Nagel sagte, er sehe die "Gefahr", dass die Inflation hoch bleibe.

Für viele an den Märkten wird die EZB angesichts eines eher bescheidenen Wirtschaftsaufschwungs, höherer Arbeitslosenzahlen, anhaltender Kreditprobleme und einer alternden Demografie, die ein Jahrzehnt lang eine Deflation bedrohte, weitaus länger als die US-Notenbank Fed eine sehr zurückhaltende Haltung einnehmen.

Der Rückgang des Euro-Dollar-Kurses um fast 10 % in der zweiten Hälfte des vergangenen Jahres verdeutlicht dies teilweise.

Die Leitzinsen der EZB und die Renditen langfristiger Benchmark-Staatsanleihen waren vor der Pandemie negativ und sind es immer noch. Und der Umfang der kumulierten Bilanz der EZB ist sowohl nominal höher als der der Fed als auch mit mehr als 65% fast doppelt so hoch wie der Anteil am Bruttoinlandsprodukt wie der von Washington.

Aber wie Marco Valli, Wirtschaftswissenschaftler bei UniCredit, betont, war ein Großteil der EZB-Politik bereits vor der Pandemie festgelegt.

"Wenn man die unterschiedlichen Ausgangspunkte der Geldpolitik berücksichtigt, sieht die Haltung der EZB weniger dovish aus als allgemein angenommen", schreibt er.

'BESCHEIDEN UND WENDIG'

Valli geht davon aus, dass die EZB auf der Grundlage ihrer Beschlüsse vom 16. Dezember - die darauf abzielen, die Anleihekäufe im Rahmen der Pandemie bis März auslaufen zu lassen, die neuen Sonderkreditfazilitäten bis Juni zu beenden und die seit langem bestehenden Ankäufe von Vermögenswerten bis zum vierten Quartal auf das Niveau von vor der Pandemie zurückzufahren - bis Oktober wieder auf den Stand von vor der Pandemie zurückkehren würde, also ein Jahr früher als die Fed.

Natürlich hat die Fed ihren Leitzins um mehr als 150 Basispunkte gesenkt und ihre Nettoanleihekäufe von Grund auf neu gestaltet, als COVID einschlug. Die EZB hingegen verließ sich hauptsächlich auf das PEPP-Anleihekaufprogramm, um die langfristigen Zinssätze zu stützen. Ihr Repo-Satz lag bereits seit 2016 bei 0% und ihr Einlagensatz war bereits auf die aktuellen -0,5% im Jahr 2019 gesenkt worden.

Dennoch ist es laut Valli bemerkenswert, dass die EZB lange vor der Fed wieder auf das Niveau von vor dem COVID-Programm zurückkehren wird, obwohl es weniger Verzerrungen auf dem Arbeitsmarkt gibt, die sich auf die Löhne auswirken, weniger Wechselkursschwäche auf die Importpreise und weniger Besorgnis über die Bewertung von Aktien.

Entweder hat die Fed die Normalisierung zu lange hinausgezögert - und nach ihren hektischen Reden in diesem Jahr zu urteilen, scheinen einige Fed-Beamte dieser Meinung zu sein - oder die EZB ist zu vorsichtig.

"Ersteres scheint wahrscheinlicher zu sein", so Valli.

Die meisten Ökonomen halten eine leichte Erhöhung der EZB-Einlagenzinsen um 10 Basispunkte bis zum Jahresende immer noch für übertrieben.

In der am Dienstag veröffentlichten "House View" der Deutschen Bank heißt es, dass ein solcher "Aufschwung" bis 2023 unwahrscheinlich ist, aber die Nettoankäufe von Vermögenswerten in diesem Jahr um etwa 70% zurückgehen werden.

Doch selbst wenn die Fed die Zinsen in diesem Jahr viermal anheben sollte, wie es die Marktpreise derzeit nahelegen, würden sie immer noch weit unter dem Niveau vor der Pandemie liegen.

Ein rascher Abbau der Fed-Bilanz in diesem Jahr könnte die relativen Positionen etwas ausgleichen, da die Schrumpfung der EZB noch in weiter Ferne zu liegen scheint. Powell von der Fed sagte jedoch am Dienstag, dass dazu noch keine Entscheidung getroffen worden sei.

Während die EZB also eher wie eine Schildkröte gegenüber der hasenähnlichen Fed wirkt, könnte sie auch das Rennen gewinnen. Ob das ein gutes Ergebnis für die Wirtschaft der Eurozone ist, ist weniger klar.

Der Autor ist leitender Redakteur für Finanzen und Märkte bei Reuters News. Alle hier geäußerten Ansichten sind seine eigenen.