AMPLIFON S.P.A. 
Das Mailänder Unternehmen, das in der Nachkriegszeit gegründet wurde, hat sich zu einer Referenz auf dem stark fragmentierten Markt der Geschäfte entwickelt, die die gesamte Palette an Dienstleistungen der Branche anbieten - von Hörtests über die Lieferung und Installation einer individuellen Lösung bis hin zur Wartung. Das Unternehmen hat zwar eine eigene Produktreihe, stellt die Hörsysteme, die es verkauft, jedoch nicht selbst her. Am Ende des Jahres 2022 beansprucht Amplifon einen weltweiten Marktanteil von etwa 11 % - weit mehr als bei jedem seiner Rivalen. Die Verkäufe verteilen sich auf Europa, den Nahen Osten und Afrika (71 %), Nord- und Südamerika (16 %) und den asiatisch-pazifischen Raum (13 %). Dies entspricht mehreren tausend Verkaufsstellen in 25 Ländern und 18.600 Mitarbeitern, von denen die Hälfte Hörgeräteakustiker sind. Ein Teil der Geschäfte, etwa 4.300, sind in eigenem Besitz. Die anderen sind Franchiseunternehmen und Verkaufsstellen, die in größere Einrichtungen integriert sind.
Der Markt für Hörgeräte wird von einem Wachstum zwischen 3-6 % pro Jahr angetrieben. Dies hängt mit der Alterung der Bevölkerung und der steigenden Ausstattungsrate der Menschen zusammen, da die Volkswirtschaften wachsen. Das ist nichts Neues. Amplifon profitiert natürlich von diesem positiven Grundtrend, den das transalpine Unternehmen mit einem gut funktionierenden Modell der wirtschaftlichen Entwicklung noch verbessert. Worum handelt es sich dabei genau? Aus der Sicht des Kunden hat das Unternehmen sehr schnell die Bedeutung einer qualitativ hochwertigen und sehr persönlichen Betreuung erkannt. Diese Dimension erinnert an den Optikermarkt, aber mit einem technologischen Aspekt anstelle der Modeerscheinungen, die in der Brillenbranche vorherrschen. Auf der Lieferantenseite kann Amplifon aufgrund seiner Größe vorteilhafte Preisbedingungen aushandeln, die kleineren Netzwerken und erst recht unabhängigen Anbietern verwehrt bleiben. Amplifon kann zudem den Wettbewerb zwischen den oben erwähnten großen Anbietern von Geräten nutzen und über eine breitere Produktpalette verfügen. Mit einer Schicht aus Marketing und gut geölten Prozessen hat Amplifon die Hauptgrenze des Vertriebssektors verschoben: die relativ niedrigen Eintrittsbarrieren.
| Steuerjahr: Dezember | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Umsatz 1 | 1’732 | 1’556 | 1’948 | 2’119 | 2’260 | 2’455 | 2’671 | 2’898 |
| EBITDA 1 | 370.6 | 371 | 482.8 | 525.3 | 541.6 | 606 | 670.8 | 738.4 |
| Betriebsergebnis (EBIT) 1 | 201.3 | 168.5 | 262.1 | 285.3 | 274 | 323.2 | 372.9 | 417.5 |
| Umsatzrendite | 11.62% | 10.83% | 13.45% | 13.46% | 12.12% | 13.16% | 13.96% | 14.4% |
| Gewinn vor Steuern (EBT) 1 | 150.1 | 139.3 | 223.4 | 243.7 | 209.7 | 268.4 | 314.7 | 357.9 |
| Nettoergebnis 1 | 108.7 | 101 | 157.8 | 178.5 | 155.1 | 206.4 | 240.3 | 269.7 |
| Nettomarge | 6.28% | 6.49% | 8.1% | 8.42% | 6.86% | 8.4% | 9% | 9.3% |
| Gewinn pro Aktie 2 | 0.4890 | 0.4510 | 0.7020 | 0.7960 | 0.6930 | 0.8956 | 1.065 | 1.255 |
| Free Cash Flow 1 | 149.9 | 256.9 | 254.9 | 246.7 | - | 269.7 | 323.3 | 353.4 |
| FCF-Marge N | 8.65% | 16.52% | 13.08% | 11.64% | - | 10.99% | 12.11% | 12.19% |
| FCF Conversion (EBITDA) | 40.44% | 69.25% | 52.8% | 46.96% | - | 44.51% | 48.2% | 47.86% |
| FCF Conversion (Nettoergebnis) | 137.88% | 254.36% | 161.54% | 138.21% | - | 130.71% | 134.56% | 131.05% |
| Dividende pro Aktie 2 | - | 0.2200 | 0.2600 | 0.2900 | - | 0.3313 | 0.3871 | 0.4669 |
| Datum der Veröffentlichung | 04.03.20 | 03.03.21 | 03.03.22 | 01.03.23 | 07.03.24 | - | - | - |
Als Folge davon konnte das transalpine Unternehmen seine Einnahmen seit 2012 um durchschnittlich 8,7 % jährlich steigern, was über dem Marktwachstum liegt. Der Umsatz kletterte in dieser Zeit von 847 Mio. Euro auf 2.119 Mrd. Euro, was dem 2,5-fachen entspricht. Der Gewinn, gemessen als freier Cashflow, stieg im gleichen Zeitraum um das 3,7-fache auf 247 Mio. Euro. Die solide Ergebnisentwicklung hat das Unternehmen natürlich in die Kategorie der hoch bewerteten Unternehmen katapultiert, wobei festzustellen ist, dass der Expansionspfad den Erwartungen entspricht. Es kann davon ausgegangen werden, dass dies angesichts der Qualität des Geschäftsmodells und der immer noch starken Fragmentierung des Marktes auch so bleiben wird.
Das Versprechen des Managements lautet wie folgt: die Geschäftsaktivität, die Rentabilität und die Marktanteile weiter zu steigern. Die Beschleunigung der Akquisitionen von unabhängigen Geschäften seit Oktober ist ein Beweis für das Vertrauen des Managements in die gesteckten Ziele. In dem damals unsicheren wirtschaftlichen Umfeld bot Amplifon Garantien, die über dem Marktdurchschnitt lagen.
