Keine Trendwende: Trotz mehr oder weniger ständiger strategischer Umstrukturierungen bleibt das Wachstum - auf vergleichbarer Basis, das heißt bei konstanten Wechselkursen - schwach, und die operative Marge ist auf einem Zehnjahrestief.

Das Umsatzwachstum in Schwellenländern - in Lateinamerika, Afrika und dem Nahen Osten - gleicht die schlechte Performance in Europa und den USA aus, obwohl die jüngsten Verkaufsinitiativen auf diesen entwickelten Märkten gelobt werden sollten.

Die Cash-Generierung war im Quartal negativ - minus 12 Millionen Euro - aufgrund des erforderlichen Betriebskapitals. Infolgedessen schrumpft die Liquidität nach 22 Millionen Euro Investitionen und 28 Millionen Euro für Aktienrückkäufe erheblich.

Es ist erwähnenswert, dass Bic im Februar und März 453.000 Aktien zu einem Durchschnittskurs von 61 Euro zurückgekauft hat, was in etwa dem 12- bis 13-fachen des Cash-Gewinns pro Aktie entspricht. Bei solchen Bewertungsniveaus sind diese Transaktionen nicht kritikwürdig; allerdings wäre eine ehrgeizigere Strategie, beispielsweise in Richtung externes Wachstum, vorzuziehen.

Verpasst die Bic-Familie aus defensiver Vorsicht die Chance, die außergewöhnliche Marke noch stärker aufzuwerten?

Im langfristigen Zyklus, also zwischen 2012 und 2022, stagniert der Umsatz, während die Margen kontinuierlich schrumpfen. Dass die Cash-Generierung auf ähnlichen Niveaus gehalten wurde - mit einem durchschnittlichen Free Cashflow von 200 Millionen Euro pro Jahr - dann ist das auf die geschickte Reduzierung der Kapitalintensität des Geschäfts zurückzuführen.

Leider sind die Gewinne in dieser Hinsicht wahrscheinlich nicht unbegrenzt.