Vier Übernahmen von Unternehmen durch Private-Equity-Firmen, die in den letzten zwei Wochen bekannt gegeben wurden, wurden durch Schulden finanziert, die zwischen 9% und 50% des Kaufpreises ausmachten, wie eine Reuters-Überprüfung der behördlichen Unterlagen ergab. Der Rest wurde von den Private-Equity-Firmen in Form von Eigenkapital überprüft.

Normalerweise machen Schulden zwischen 60 und 80 % des Kaufpreises aus, was den Buyout-Firmen ermöglicht, ihre Rendite zu steigern.

Private-Equity-Führungskräfte und ihre Berater sagen, dass die Verlagerung hin zu mehr Eigenkapitalfinanzierung schon vor den Turbulenzen im Bankensektor in diesem Monat begonnen hat, da der Anstieg der Zinssätze im Laufe des letzten Jahres die Schulden teurer gemacht hat und die Angst vor einer wirtschaftlichen Abschwächung die Kreditgeber risikoscheuer werden ließ.

Dieser Trend hat sich jedoch verstärkt, nachdem drei US-Banken in diesem Monat zusammengebrochen sind und die Sorge um die Widerstandsfähigkeit des Bankensektors viele Kreditgeber zum Rückzug gezwungen hat, fügten sie hinzu.

"Private-Equity-Investoren müssen sich ihre Plätze aussuchen und müssen sehr überzeugt sein, um ein Geschäft abschließen zu können", sagte Rob Pulford, Partner und Leiter der Gruppe für finanzielle und strategische Investoren bei Goldman Sachs Group Inc.

Grafik: Mit Private Equity finanzierte Fusionen und Übernahmen in den USA sinken https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-BANKS/BUYOUTS-DEBT/jnvwyjjzmvw/chart.png

Als die Blackstone Group Inc. am 14. März die Übernahme des US-amerikanischen Anbieters von cloudbasierter Veranstaltungssoftware Cvent Holding Corp. für 4,6 Milliarden Dollar von Vista Equity Partners abschloss, nahm sie dafür nur einen Kredit von 1 Milliarde Dollar auf. Der Rest kam von Blackstone, der Abu Dhabi Investment Authority und Vista, das einen Teil seiner Beteiligung an Cvent übertragen hat.

In ähnlicher Weise einigten sich Silver Lake und das Canada Pension Plan Investment Board am 12. März auf den Kauf des Datenanalyseunternehmens Qualtrics International Inc. für 12,5 Milliarden Dollar, wobei nur 1 Milliarde Dollar an Schulden aufgenommen wurden.

Apollo Global Management Inc. unterzeichnete am 14. März eine Vereinbarung über den Erwerb des Spezialchemikalienhändlers Univar Solutions Inc. für 8,1 Milliarden Dollar, wobei nur die Hälfte des Kaufpreises durch Schulden gedeckt wurde.

Symphony Technology Group stimmte am 13. März der Übernahme von Momentive Global Inc, dem Eigentümer des Online-Umfrageanbieters SurveyMonkey, für 1,5 Milliarden Dollar zu, wobei nur 450 Millionen Dollar an Schulden aufgenommen wurden.

Sechs von Reuters befragte Private-Equity-Firmen erklärten, sie hätten ihre typischen Renditeerwartungen von 20% auf Jahresbasis angesichts des schwierigen Umfelds der Fremdfinanzierung nicht nach unten korrigiert. Sie baten um Anonymität, da solche Zahlen zwischen den Firmen und ihren Investoren vertraulich behandelt werden.

Bob Rivollier, ein Private-Equity-Partner bei der Anwaltskanzlei Ropes & Gray, sagte, dass viele Buyout-Firmen, die sich stark auf Eigenkapitalfinanzierung verlassen, glauben, dass es möglich ist, die Renditen zu erzielen, die sie in der Vergangenheit gesehen haben, indem sie den Unternehmen, die sie kaufen, später Schulden hinzufügen. Dies hat die Renditeannahmen für diese Geschäfte unsicherer gemacht, fügte er hinzu.

"Eigenkapital ist nicht billig. Zwischen einem Geschäft, das zu 40 Prozent aus Eigenkapital und zu 60 Prozent aus Fremdkapital besteht, und einem Geschäft, das zu 100 Prozent aus Eigenkapital besteht, brauchen Sie eine viel höhere Rendite für das Eigenkapitalgeschäft, um die gleiche Gesamtrendite für Ihre Investoren zu erzielen", sagte Rivollier.

REFINANZIERUNGSRISIKO

Eine Handvoll Private-Equity-Firmen hat sich bereits an diese Art von Refinanzierungsrisiko gewöhnt. Vista und Thoma Bravo gehören zu den Private-Equity-Firmen, die in den letzten 12 Monaten Unternehmen überwiegend mit einer Eigenkapitalfinanzierung gekauft haben, um sie später mit Fremdkapital zu ergänzen. Sie tun dies, um langwierige Verhandlungen mit Kreditgebern zu vermeiden, während sie sich beeilen, Geschäfte mit Verkäufern abzuschließen.

Ein Vorteil der Verlagerung auf die Eigenkapitalfinanzierung besteht darin, dass die Unternehmen, die sich im Besitz von Private Equity-Firmen befinden, über ein größeres Polster verfügen, um Verluste aufzufangen, wenn sich ihr Geschäft verschlechtert. Viele der fremdfinanzierten Übernahmen, die im Gefolge der Finanzkrise von 2008 zu Konkursen führten, waren das Ergebnis von Private-Equity-Firmen, die die Unternehmen bis zum Äußersten verschuldet hatten.

Jonathan Rouner, stellvertretender Vorsitzender des Investmentbanking bei Nomura Securities, sagte, dass Private-Equity-Firmen sich die Option vorbehalten, ihren Unternehmen mehr Schulden aufzubürden, wenn dies möglich und sicher ist.

"Sie finanzieren die Investition mit Eigenkapital und wenn sich die Finanzierungsmärkte erholen, machen Sie eine große Finanzierung, um Ihr Eigenkapital wieder herauszunehmen", sagte Rouner.