Für Beobachter, die den langfristigen Verlauf im Blick haben, erinnert die Situation an die Lage, in der sich Pfizer vor fünfzehn Jahren befand, nach der großen Finanzkrise von 2008.

Genau wie damals kam der Konzern aus einer Zeit des Glücks, geprägt durch den Erfolg einiger Blockbuster, die die Bewertung seiner Aktie auf mehr als das Fünfzigfache seiner Gewinne trieben. Einige Monate später, in einer plötzlichen Wende, fiel diese Bewertung auf weniger als das Zehnfache der Gewinne und der Markt stellte offen die Relevanz der Wachstumsstrategie des Konzerns in Frage.

Heute wiederholt sich das Szenario mit dem Verschwinden des Covid-Segens. Es ist bemerkenswert, dass die Marktkapitalisierung von Pfizer gerade einmal dreimal so hoch ist wie der Betrag seiner beiden letzten strategischen Akquisitionen, insbesondere die von Seagen, die früher in diesem Jahr für 43 Milliarden Dollar durchgeführt wurde.

Zwar zahlte der Konzern einen hohen Preis, der mehr als das Zwanzigfache der Einnahmen von Seagen betrug. Die Höhe des Kaufpreises hatte Merck einige Monate zuvor zurückschrecken lassen. Zu seiner Verteidigung ist jedoch zu bemerken, dass er die außergewöhnlichen Gewinne aus seinem Covid-Impfstoff weitgehend in seine externe Wachstumsstrategie reinvestiert hat, anstatt alles auf die Vergütung der Aktionäre zu setzen.

Darüber hinaus verfügt Pfizer, neben einer der besten Bilanzen in seiner Branche, über eine der am besten bestückten Pipelines unter seinen Mitbewerbern - mit 83 laufenden Forschungsprogrammen, darunter 23 in Phase drei und 4 in der Zulassungsphase, sowie einen starken Fokus auf Onkologie.

In der Praxis liegt die große Unbekannte in den Aussichten der Akquisitionsstrategie. Pfizer hat in den letzten zehn Jahren mehr als 120 Milliarden US-Dollar in Akquisitionen investiert, aber es dauert noch, bis sich diese Investitionen in Umsatz- und Gewinnwachstum umsetzen lassen. So erwartet der Konzern für das nächste Jahr einen Umsatz von 61 Milliarden US-Dollar, gegenüber 51 Milliarden US-Dollar vor zehn Jahren.

Pfizer hat in den letzten zehn Jahren 138 Milliarden USD an seine Aktionäre zurückgegeben. Bedauerlich sind die zweifellos zu aggressiven Aktienrückkäufe zwischen 2014 und 2019, als sich die Bewertung um das Zwanzigfache der Gewinne bewegte, auch wenn die Kritik im Nachhinein zwangsläufig leicht fällt.

Auch wenn sich die Bewertung derzeit im freien Fall befindet, spiegelt sie noch nicht das Worst-Case-Szenario wider - d. h. die Unfähigkeit des Konzerns, im nächsten Zyklus ebenso viel Kapital an seine Aktionäre zurückzugeben.