Zwischen März und Mai wird eine Reihe von Ereignissen erwartet, von denen einige die Menge an Bargeld im Finanzsystem verringern werden, während andere die Nachfrage nach Liquidität erhöhen werden, so die Interviews mit vier Führungskräften aus dem Bankensektor.
Eine Kreditfazilität der Fed, die nach der regionalen Bankenkrise im letzten Jahr eingerichtet wurde, wird am 11. März auslaufen, wobei 129 Milliarden Dollar ausstehen. Damit wird eine attraktive Finanzierungsquelle für Banken wegfallen. Ein weiteres Sicherungsinstrument, die so genannte Standing Repo Facility (SRF), die von der Fed als Sicherheitsnetz angepriesen wird, wurde bisher nur von wenigen Banken in Anspruch genommen.
Gleichzeitig wird die Nachfrage nach Bargeld wahrscheinlich steigen, da massive Mengen an US-Staatsanleihen emittiert werden und am 15. März die vierteljährlichen Steuerzahlungen und am 15. April die jährlichen Zahlungen fällig werden. Darüber hinaus könnte die Umstellung auf eine schnellere Abrechnung von Handelsgeschäften im Mai die Nachfrage nach kurzfristigen Finanzierungen erhöhen, da Unternehmen, die nicht vollständig auf die Umstellung vorbereitet sind, mehr Übernachtfinanzierungen benötigen würden.
All dies geschieht in einer Zeit, in der die US-Notenbank (Fed) dem Finanzsystem kontinuierlich Geld entzieht, indem sie Anleihen aus ihrer Bilanz abstößt und damit ihre Unterstützung für die Wirtschaft aus der Pandemiezeit zurückfährt. Die Strategen von BNY Mellon schätzen, dass der Betrag der von Geldmarktfonds und anderen über Nacht bei der Fed geparkten Gelder - Gelder, die als überschüssige Liquidität angesehen werden - bis Mai auf unter 200 Milliarden Dollar sinken könnte, ein Zehntel dessen, was er im Juni letzten Jahres war. Einige gehen davon aus, dass diese Fazilität, die so genannten Overnight Reverse Repurchase Agreements, bis Mitte des Jahres auf Null sinken könnte.
Jeglicher Stress wird sich wahrscheinlich auf den Märkten für kurzfristige Finanzierungen bemerkbar machen. Die Zinssätze für Repo-Geschäfte, bei denen sich Anleger Geld gegen Staatsanleihen und andere Sicherheiten leihen, sind Ende November und Dezember kurzzeitig in die Höhe geschnellt. Während die Marktteilnehmer den Anstieg zunächst auf andere Faktoren zurückführten, sagten die Banker, dass die Liquidität stärker in den Fokus gerückt sei.
"Die Liquidität könnte erste Risse aufweisen, da der Finanzierungsbedarf weiter steigt", sagte James Tabacchi, CEO von South Street Securities, einem unabhängigen Broker-Dealer, der auf den Treasury-Märkten aktiv ist. "Es ist ein Balanceakt, und es braucht nicht viel, um eine Störung an den Finanzierungsmärkten zu verursachen.
DIE FED BEOBACHTET
Plötzliche Ausschläge auf den Märkten für kurzfristige Finanzierungen, insbesondere wenn sie anhalten, können eine Bedrohung für die Finanzstabilität darstellen, da es für Unternehmen, die das Geld am dringendsten benötigen, schwieriger - und teurer - wird, es zu bekommen. Diesmal könnten beispielsweise Kreditgeber betroffen sein, die es nicht geschafft haben, ihre Einlagen nach der Bankenkrise im letzten Jahr zu stabilisieren.
Das Zusammentreffen dieser Faktoren unterstreicht auch, wie das Risiko politischer Fehler zunimmt, je näher die Fed ihrem Inflationsziel von 2% kommt.
Eine Kernschmelze an den Märkten könnte, je nach Ausmaß, ein Signal für die Fed sein, dass es an der Zeit ist, die Politik zu lockern. Eine Verlangsamung des Tempos der quantitativen Straffung wird von einigen Strategen als eine mögliche politische Reaktion angesehen.
Während Zinssenkungen eine separate politische Angelegenheit sind, wetten die Märkte auch darauf, dass die Fed im Mai mit Zinssenkungen beginnen wird, obwohl die Zentralbanker sagen, dass sie mehr Daten sehen müssen.
Die politischen Entscheidungsträger beobachten das Geschehen, aber es ist noch nicht klar, was sie tun werden, wenn überhaupt.
Letzte Woche sagte der Gouverneur der US-Notenbank, Christopher Waller, es gebe keinen Grund, die Reverse-Repo-Fazilität der Fed zu nutzen. Auf die Frage, wann die Fed das Tempo der QT verlangsamen würde, sagte er: "Ich würde sagen, irgendwann in diesem Jahr wäre ein vernünftiger Zeitpunkt, um darüber nachzudenken."
Waller sagte, die Inanspruchnahme der ständigen Repo-Fazilität der Fed, die derzeit nicht in Anspruch genommen wird, sei ein Indikator dafür, dass die Liquidität knapp wird. Er hielt sie für einen Schutzwall, der verhindern würde, dass die Dinge aus dem Ruder laufen.
Ein Sprecher der Fed lehnte eine Stellungnahme ab.
MARKTSIGNAL
Die Amalgamated Bank mit einem Vermögen von etwa 8 Milliarden Dollar hat ihre Notfallplanung in diesem Jahr verbessert, um unwahrscheinlichere Szenarien zu berücksichtigen, sagte Finanzvorstand Jason Darby.
So habe die Bank beispielsweise für den Fall vorgesorgt, dass einige ihrer typischen Finanzierungsquellen, wie die Federal Home Loan Banks, plötzlich nicht mehr zur Verfügung stünden.
"Das ist ein sehr unwahrscheinliches Szenario", sagte Darby. "Ich glaube aber, dass die Unternehmen sich selbst einen guten Dienst erweisen, wenn sie drakonischere Situationen durchdenken und sicherstellen, dass sie über angemessene Liquiditätsoptionen verfügen.
Die Bank hat das Bank Term Funding Program der Fed, die Fazilität, die im März ausläuft, in bescheidenem Umfang genutzt und erwägt, einen Kredit, der vor dem Stichtag fällig wird, für ein weiteres Jahr zu verlängern, um dessen Konditionen zu nutzen.
Im September 2019 stiegen die Repo-Sätze aufgrund mangelnder Liquidität in die Höhe und zwangen die Fed zum Handeln. John Velis, Devisen- und Makrostratege für Nord- und Südamerika bei BNY Mellon, sagte, dass der Anstieg der Repo-Sätze in jenem Monat, in dem die vierteljährlichen Unternehmenssteuern fällig wurden, "wirklich zu spüren war".
"Wir wissen nicht, wann der Punkt erreicht ist, an dem wir von reichlich" zu unzureichender Liquidität kommen, sagte Velis. "Der Markt wird es uns sagen."
