Diese Binsenweisheit war selten aktueller als heute, denn der außergewöhnliche Boom bei einer Handvoll Mega-Tech-Aktien treibt die Wall Street auf neue Allzeithochs, obwohl viele Sektoren hinterherhinken und sich das Wirtschaftswachstum zu verlangsamen scheint.
Aber wenigstens verzeichnen die Vereinigten Staaten immer noch ein "reales" inflationsbereinigtes Wirtschaftswachstum von 3% oder mehr. Das nominale Wachstum liegt bei weit über 5%, während das jährliche Wachstum der Unternehmensgewinne des S&P 500 im letzten Jahr 10% überstieg.
Eine gute Ausrede also.
Aber anderswo ist es ein viel größeres Rätsel. Japan hat gerade eine technische Rezession hinter sich, und die europäische Wirtschaft ist in den letzten zwei Jahren kaum gewachsen. Dennoch sind der Nikkei 225 und der Stoxx 600 in dieser Woche auf die höchsten Stände aller Zeiten geklettert.
Immer, wenn Aktien in eine neue Dimension vorstoßen, werden Vergleiche mit früheren Höchstständen gezogen, Fragen über die Dauerhaftigkeit der Rallye aufgeworfen und die Rede von Blasen kommt auf.
Diese Beunruhigung ist umso größer, wenn die guten Zeiten an der Wall Street nicht auf die Main Street übertragen werden. Ja, die Arbeitslosigkeit in den USA ist historisch niedrig und das Wachstum war im vergangenen Jahr überraschend stark, aber nur wenige glauben, dass beides von Dauer sein wird.
Zum Glück für Aktienanleger scheint der Markt eine Eigendynamik jenseits der 'Realwirtschaft' zu haben.
"Eine bessere Korrelation für die Märkte als das Makrobild ist die Entwicklung der Unternehmensgewinne. Und die entwickeln sich recht gut", sagt Justin Burgin, Leiter der Aktienanalyse bei Ameriprise Financial.
BUFFETT-INDIKATOR
In solchen Zeiten werden häufig Kennzahlen wie der 'Buffett-Indikator' verwendet, um auf das Risiko hinzuweisen, dass die Aktienkurse von ihren hohen Spitzenwerten herabstürzen könnten.
Dabei handelt es sich um den gleichnamigen Index des altgedienten Investors Warren Buffett, ein Verhältnis zwischen der Marktkapitalisierung der Aktien und dem Bruttoinlandsprodukt, das anzeigt, ob die Aktien über- oder unterbewertet sind.
Je nach dem verwendeten Marktmaßstab zeigt er, dass der Gesamtwert der US-Aktien derzeit eineinhalb bis fast doppelt so hoch ist wie das jährliche BIP. Das ist historisch gesehen sehr hoch.
Der Index ist nicht ohne Makel. Er setzt den Wert aller Waren und Dienstleistungen, die im Laufe eines Jahres in der Wirtschaft produziert werden, gegen die Marktkapitalisierung der Aktien an einem bestimmten Tag - im Wesentlichen ein Vergleich von "Aktien gegen Strom".
Er berücksichtigt nicht die 15 Jahre und Billionen von Dollar an geldpolitischen Großzügigkeiten der Zentralbanken, die die Preise von Vermögenswerten weitaus stärker in die Höhe getrieben haben als die Wirtschaftstätigkeit.
Laut einem Papier von Laurens Swinkels, außerordentlicher Professor an der Erasmus-Universität in Rotterdam, und Thomas Umlauft von der Universität Wien aus dem Jahr 2022 ist dies jedoch eine "grobe, aber einfache" Methode, um die Stimmung der Anleger gegenüber den Aktienmärkten und nicht gegenüber der "realen" Wirtschaft zu messen.
Swinkels, der auch Executive Director of Research bei Robeco ist, und Umlauft weisen darauf hin, dass mit dem Einsatz von mehr wirtschaftlichen Ressourcen auf den Kapitalmärkten "die Aktienkurse in die Höhe getrieben werden, ohne dass die 'reale' Wirtschaftstätigkeit entsprechend zunimmt, und die erwarteten Renditen sinken."
Aber es kann Jahre, bis zu einem Jahrzehnt, dauern, bis die überzogenen Bewertungen zu "erheblichen" Verlusten führen, fügen sie hinzu.
"Der Buffett-Indikator und andere Indikatoren sagen, dass man sich zum jetzigen Zeitpunkt des Zyklus Sorgen machen sollte, auch wenn sie nicht sagen, was in den nächsten 6-12 Monaten passieren wird", bemerkt Colin Graham, ein Kollege von Swinkels bei Robeco.
SÜSSE PUNKT
Im Moment scheinen sich Aktien in einem Sweet Spot zu befinden - die Konsensprognose für das Gewinnwachstum in den USA für 2024 liegt bei 10%, und Amerika ist der unangefochtene Weltmarktführer im Bereich Technologie und künstliche Intelligenz.
Die US-Bewertungen mögen insgesamt hoch sein, aber sie sind nicht annähernd so hoch wie in den Jahren 1999-2000 oder sogar vor drei Jahren. Der Zinshorizont ist günstig - die nächste Zinserhöhung wird wahrscheinlich niedriger ausfallen - und die Bilanzen der Unternehmen und Haushalte sind in relativ guter Verfassung.
Die Bewertungen sind in Europa viel niedriger und in Japan immer noch relativ günstig, wo die Realzinsen auch nach dem Ende der ultralockeren Politik der Bank of Japan tief negativ bleiben werden.
Hinzu kommt, dass die japanischen Unternehmen durch den schwächsten Wechselkurs und die lockersten finanziellen Bedingungen seit über 30 Jahren einen enormen Auftrieb erhalten. Kein Wunder, dass so viele Anleger so optimistisch auf Japan blicken, obwohl sich die Wirtschaft in einer technischen Rezession befindet.
"Unsere größte Long-Position bei Aktien ist Japan", sagt Tom Becker, Portfoliomanager im Global Tactical Asset Allocation Team der Multi-Asset Strategies & Solutions Group von BlackRock.
"Uns gefällt die strukturelle Geschichte: Japan kommt aus der Schulden-/Deflationsfalle heraus, der schwache Yen ist gut für die Erträge, und die Unternehmen können ihre Margen wieder erhöhen", fügt Becker hinzu.
Anhaltend höhere Zinssätze und Anleiherenditen, ein starker Anstieg der Arbeitslosigkeit oder ein finanzieller Schock könnten die Dinge schnell ins Gegenteil verkehren. Aber im Moment sieht es so aus, als ob die günstige Lage für Aktien in den Industrieländern anhalten könnte.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters).
