Die Aktienmärkte in Hongkong und auf dem Festland stürzten am Montag ab und setzten damit eine lange Schwächephase fort, die durch den Rückzug ausländischer Investoren ausgelöst wurde, die durch Chinas wackelige Wirtschaft alarmiert sind.
Die Aktienkurse stabilisierten sich am Dienstag etwas, nachdem die Behörden Pläne zur Stützung des Marktes angekündigt hatten, aber Analysten zögerten mit dem Jubel.
Der Small-Cap-Index CSI1000 wurde in dieser Woche unter der Marke von 5.000 Punkten gehandelt, nachdem er am Montag um 6% auf den niedrigsten Stand seit fast vier Jahren gefallen war.
Marktteilnehmer sagten, der Rückgang habe "Knock-in"-Niveaus bei "Schneeball"-Produkten, die in einigen Märkten auch als "Auto-Callables" bekannt sind, ausgelöst, was zu erzwungenen Verkäufen von Aktien-Terminkontrakten führte, die den Markt weiter unter Druck setzten.
"Die Futures-Volumina waren hoch, gestern zum Beispiel etwa 50% höher als im Durchschnitt", sagte Jon Withaar, der bei Pictet Asset Management einen Hedgefonds für Asien-Spezialsituationen verwaltet. Das zeige, dass diese Produkte über Aktienfutures abgesichert worden seien.
"Snowballs" sind Derivate, bei denen die Anleger einen anleiheähnlichen Kupon erhalten, wenn die zugrunde liegenden Vermögenswerte, wie z.B. die Indizes CSI500 und CSI1000, ein vorher festgelegtes "Knock-in"-Niveau nicht erreichen.
Sie waren bei den Anlegern bis vor kurzem sehr beliebt, als solche Knock-Ins bei fallenden Indizes immer häufiger auftraten.
Analysten von UBS schätzen, dass der ausstehende Nominalwert dieser Produkte bei etwa 50 Milliarden Dollar liegt und dass etwa 40 % der Knock-Ins erreicht worden sein dürften.
Das Brokerhaus China International Capital Corp (CICC) schätzt, dass die durchschnittlichen Knock-Ins für viele an den CSI500 und den CSI1000 gebundene Schneeballsysteme bei 4.865 und 4.997 liegen, also in der Nähe der Indexstände.
Die Analysten der Bank of America erklärten, dass Snowball einer der Gründe für den Kursrückgang an den Aktienmärkten sei und den ohnehin schwachen Aktienmarkt belaste. Die Bank schätzt, dass ein weiterer Rückgang des CSI500- oder CSI1000-Index um 6 bis 7 % eine weitere Runde von Knock-ins auslösen wird.
Ein Kleinanleger, Herr Shi, der nur mit seinem Nachnamen genannt werden möchte, sagte, er habe eine Million Yuan (139.466 $) in Schneebälle investiert, die an den CSI1000-Index gebunden waren, und habe am Montag festgestellt, dass seine Produkte das Knock-In-Niveau erreicht hatten.
Als er die zweijährigen Produkte Anfang 2023 kaufte, rechnete er mit einer Rendite von mindestens 8%. Aber wenn der Index nicht innerhalb eines Jahres über die 7.000er-Marke steigt - was einen Anstieg von 40 % gegenüber dem aktuellen Stand bedeutet - wird er keinen Kupon erhalten und auch einen Teil seines Kapitals verlieren.
In der Zwischenzeit verkaufen Makler Aktienindex-Futures, um ihre Risiken abzusichern, während die Knock-in-Niveaus erreicht werden.
Futures-Kontrakte auf den CSI1000, die im September 2024 fällig werden, fielen am Montag um die Tageshöchstgrenze von 10% auf ein Niveau, das 8% unter dem des Index lag.
Futures-Kontrakte auf den im Februar fälligen CSI1000 verzeichneten am Montag einen Umsatzanstieg auf 93 Milliarden Yuan. Im Vergleich dazu lag der durchschnittliche Tagesumsatz im vergangenen Monat bei 13 Milliarden Yuan.
Zhou Zhiyang, ein Fondsmanager bei Jiahe Private Fund Management, sagte, dass die Divergenz zwischen den Futures-Preisen und den Kassapreisen Arbitrageure anlockt, die versuchen, durch den Verkauf von Kassamärkten und den Kauf von Futures-Kontrakten zu profitieren.
Snowball-Produkte ähneln den indexgebundenen Produkten, die in der Finanzkrise 2008 verkauft wurden. Dabei wetten die Anleger darauf, dass die US-Aktien nicht mehr als 25% oder 30% fallen werden, sagte David Huang, Senior Investment Strategist bei AllianceBernstein, bei einem Pressegespräch am vergangenen Freitag.
"Und es stellte sich heraus, dass das, wovon man dachte, es würde nicht passieren, am Ende doch passierte. Das zeigt auch, dass die A-Aktien möglicherweise tatsächlich auf ihrer letzten Fallrunde sind", sagte Huang und deutete an, dass der Ausstieg einiger der konservativsten Anleger des Marktes bedeuten könnte, dass sich die Aktienkurse einer Talsohle nähern. ($1 = 7,1702 Chinesischer Yuan Renminbi)
