Im zweiten Fall betrachtet man beispielsweise die enorme Wachstumschance, die sich durch die Entwicklung künstlicher Intelligenz und den daraus resultierenden Bedarf an Rechenleistung ergibt; den oligopolistischen Markt, auf dem Applied Materials gemeinsam mit Lam Research, ASML und Tokyo Electron agiert; und natürlich den neuen Investitionszyklus, der in den USA auf Initiative der Regierung beginnt, um einen Teil der Halbleiterproduktion ins Land zurückzuholen.

Applied Materials hat bereits vom vorherigen Zyklus profitiert, mit einem Wachstum von 20-30% in jedem Segment und einer beeindruckenden Margenexpansion, seitdem sich die Branche konsolidiert hat. Zusammen mit Intel scheint das Unternehmen am besten positioniert zu sein, um von den Auswirkungen des CHIPS ("United States Chips & Science Act") und seinen 280 Milliarden Dollar an Krediten zu profitieren.

Das bringt uns zum halb leeren Glas. Obwohl nur 15% der weltweiten Produktionskapazitäten in China liegen, konzentriert das Land 60% der Nachfrage nach Halbleitern. Im vergangenen Jahr erzielte Applied Materials ein Drittel seines Umsatzes in China, gegenüber gerade einmal 10% zehn Jahre zuvor.

Wie seine Wettbewerber verdankt das Unternehmen den Großteil seines Wachstums dem chinesischen Markt. Ist diese Dynamik angesichts der aktuellen geopolitischen Lage nachhaltig? Am vergangenen Wochenende veröffentlichte die G7 eine ungewöhnlich scharfe Verurteilung, die Peking vor vollendete Tatsachen stellt.

Die angespannte Lage im asiatisch-pazifischen Raum spitzt sich zu. Die in Taiwan hergestellten Chips machen mehr als ein Drittel der jährlich auf den Markt gebrachten Rechenleistung aus, während zwei südkoreanische Unternehmen mehr als die Hälfte der Speicherproduktion kontrollieren.

Kurz gesagt, sowohl das bullische als auch das bärische Szenario für Halbleiter sind offensichtlich, seitdem sich die Branche konsolidiert und rationalisiert hat.

Dennoch geht Applied Materials den neuen Zyklus in einer deutlich besseren Position an als den vorherigen. Der Ausrüster hat seine Verschuldung abgebaut und seine Gewinne zwischen 2012 und 2020 verdoppelt. Vor kurzem gab das Unternehmen das ehrgeizige Ziel bekannt, bis 2024 einen Free Cashflow von 6,5 Milliarden Dollar zu erzielen.

Dies würde die aktuelle Bewertung auf das 16-fache der Gewinne bringen. Historisch gesehen hat das Unternehmen die Hälfte seiner Gewinne in das Geschäft reinvestiert, im Allgemeinen mit einer durchschnittlichen Rendite von etwa 10%, bevor es die andere Hälfte an seine Aktionäre ausschüttete.

Diese ausgewogene Kapitalallokation ist nur durch die Größe von Applied Materials und die oligopolistische Situation in der Branche möglich. Die Wertschöpfung im vorherigen Zyklus ist deutlich erkennbar, obwohl die parabolische Expansion der Bewertung während der Pandemie wahrscheinlich auf spekulative Fieberträume zurückzuführen ist.

Die Halbjahresergebnisse des Unternehmens, die Ende letzter Woche veröffentlicht wurden, weisen bisher auf einen soliden Umsatz und Gewinn hin. Am interessantesten ist, dass der Anteil des in China erzielten Umsatzes von 34% auf 21% gesunken ist; die USA und Südkorea profitieren direkt von dieser Umverteilung der Nachfrage.