Die Kursentwicklung der Börsen ist seit September um bis zu 13 Prozentpunkte hinter dem regionalen STOXX 600-Index zurückgeblieben, da die Anleger auf der Jagd nach Banken waren, die aufgrund der steigenden Zinsen möglicherweise attraktiver sind.

Nach einem ruhigen Jahresauftakt haben die Turbulenzen im März einige Anleger dazu veranlasst, ihr Engagement in andere Sektoren zu verlagern, weg von den Banken.

Der Anstieg der Volatilität bei Anleihen und Aktien könnte in der bevorstehenden Berichtssaison zu positiven Gewinnüberraschungen bei den Börsenunternehmen führen, gerade dann, wenn eine Verschärfung der Kreditbedingungen das Wirtschaftswachstum zu beeinträchtigen droht.

Die Aktien von Börsenbetreibern haben sich in den letzten Wochen überdurchschnittlich gut entwickelt. Händler und Analysten weisen auf Anzeichen dafür hin, dass Anleger in Börsen investieren, teilweise auf Kosten von Banken. Volumenspitzen führen in der Regel zu einem Anstieg der Aktivitäten bei den von Börsenbetreibern abgewickelten Geschäften.

"Es gibt eine Rotation, das offensichtlichste und öffentlichste Beispiel dafür ist die Preisentwicklung", sagte Andrew Morgan, Präsident des amerikanischen Finanztechnologieanbieters TS Imagine.

"Börsenbetreiber sind Daten- und Technologieunternehmen mit defensiven, versorgungsähnlichen Merkmalen, während Banken sehr zyklisch sind und idiosynkratischen Geschäftsmodellrisiken ausgesetzt sind".

Der Aktienhandel an der Euronext, die Börsen in sieben großen europäischen Zentren von Paris bis Amsterdam und Mailand betreibt, erreichte am 17. März den dritthöchsten Wert in der Geschichte des Unternehmens. Das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen war im März so hoch wie seit einem Jahr nicht mehr.

Die Schweizer Börse SIX, die im Zentrum der Turbulenzen um die Rettung der Credit Suisse durch die UBS stand, verzeichnete im März einen Umsatzsprung von 44,6% im Vergleich zum Februar. Der Umsatz am Kassamarkt der Deutschen Börse stieg im vergangenen Monat um 23,7% gegenüber Februar.

Der durchschnittliche Tagesumsatz an der London Stock Exchange (LSEG) stieg im März um 12,9% gegenüber dem Vormonat. Thomson Reuters, zu dem auch Reuters News gehört, ist seit 2021 Aktionär der LSEG. LSEG bezahlt Reuters auch für Nachrichten.

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ANSTIEG DER VOLATILITÄT

Beweise für eine Verschiebung könnten sich ergeben, wenn in einigen Wochen die Berichte veröffentlicht werden, in denen offengelegt wird, wie die Investmentfonds ihre Positionen angepasst haben.

Eine Studie von UBS, die sich auf die Prime-Brokerage-Daten der Bank und andere Quellen stützt, zeigte im April, dass sich das "Crowding" der Anleger in Aktien von Börsenbetreibern von einem Vierjahrestief erholt hat.

Unter den Finanzwerten in Europa sind Börsentitel am stärksten positiv mit der Volatilität korreliert.

Die Turbulenzen im Bankensektor und der Verfall von Optionen trieben den Euro STOXX-Volatilitätsindex im vergangenen Monat auf den höchsten Stand seit Oktober, wobei der steile Anstieg schnell wieder zurückging. Der MOVE-Index, ein Indikator für die Volatilität von festverzinslichen Wertpapieren, erreichte das Niveau von 2008 und bleibt hoch.

"Die Anleger betrachten die Börsen als defensive Titel. In einem rezessiven Umfeld neigen wir dazu, den Börsen vermehrt Geld zukommen zu lassen", sagte Micheal Werner, Senior Equity Analyst bei UBS in London.

"Die Zahl der Anrufe, die ich zu den Börsen erhalten habe, hat in den letzten zwei oder drei Wochen sicherlich zugenommen, da die Leute an den Allokationen innerhalb des Finanzbereichs ihres Portfolios arbeiten", fügte er hinzu.

Werner sagte, dass die Ungewissheit über die Geldpolitik die Volatilität bei Anleihen hoch halten dürfte, was die Börsenwerte stützt, während Volatilitätsspitzen bei Aktien tendenziell schlecht für das Investmentbanking, Fusionen und Übernahmen und die Kundenfondsströme bei großen Universalbanken sind.

Die Deutsche Börse hat sich um mehr als 10% erholt, seit die Bankenturbulenzen im März mit dem Zusammenbruch der US-Regionalbank SVB begannen. Die Aktie der Deutschen Börse erreichte am Donnerstag ein neues Rekordhoch.

LSEG und Euronext sind um fast 8% bzw. 4% gestiegen, während der in Amsterdam ansässige Marktmacher Flow Traders, der ebenfalls von der Volatilität profitiert, um mehr als 13% zugelegt hat.

Im gleichen Zeitraum haben die europäischen Banken rund 12% verloren.

Langfristig gesehen sehen einige Anleger die Börsenbranche von der Datennachfrage profitieren.

Und die Bewertungen der Börsen befinden sich in der Nähe von Mehrjahrestiefs, was darauf hindeutet, dass ein Abwärtstrend begrenzt sein könnte.

Euronext wird mit dem 14-fachen des 12-Monats-Gewinns gehandelt und LSEG mit dem 22-fachen, beide mit einem Abschlag von 18% gegenüber ihren Fünfjahresdurchschnittswerten (Refinitiv Datastream).

Der US-Konkurrent Nasdaq Inc. wird mit einem Multiplikator von 20 gehandelt, was einem Abschlag von nur 3% gegenüber seinem 5-Jahres-Durchschnitt entspricht. Intercontinental Exchange Inc. wird mit einem Multiplikator von 19 gehandelt und liegt damit 4,7% unter seinem 5-Jahres-Durchschnitt.

"Abgesehen davon, dass sie von der Volatilität profitieren, was sie im Rahmen eines diversifizierten Portfolios attraktiv macht, glauben wir auch, dass sie gut für die Datennachfrage und die Konsumtrends aufgestellt sind", sagte Thomas McGarrity, Leiter der Aktienabteilung bei RBC Wealth Management. "Wir mögen Börsenaktien weiterhin."

(Grafik: Exchanges 2 - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/klpygmmxkpg/Exchange%20stocks%201.PNG)