Investoren, die sich Sorgen machen, welche Bank die nächste sein könnte, haben die Aktien und Anleihen einiger der bekanntesten europäischen Banken, einschließlich der Deutschen Bank, dem größten deutschen Kreditgeber, unter Beschuss genommen.

Die Bewegungen folgten auf einen Anstieg der Kosten für die Versicherung der Schulden der Deutschen Bank gegen Zahlungsausfall über Credit Default Swaps (CDS) auf ein Vierjahreshoch in der vergangenen Woche.

Andrea Enria, der Chef der Bankenaufsicht bei der Europäischen Zentralbank, hob die Volatilität der Wertpapiere der Deutschen Bank - einschließlich der CDS - als besorgniserregendes Zeichen dafür hervor, wie leicht die Anleger verschreckt werden können.

"Es gibt Märkte wie den Markt für Single-Name-CDS, die sehr undurchsichtig, sehr oberflächlich und sehr illiquide sind, und mit ein paar Millionen (Euro) breitet sich die Angst auf die Billionen-Euro-Vermögenswerte der Banken aus und verseucht die Aktienkurse und auch die Einlagenabflüsse."

Europäische Banken sehen steigende Kosten für Ausfallrisiken, https://www.reuters.com/graphics/BANKS-CDS/jnvwyjrobvw/chart.png

WAS IST EIN CDS ÜBERHAUPT?

Credit Default Swaps sind Derivate, die eine Versicherung gegen das Risiko bieten, dass ein Anleiheemittent - z.B. ein Unternehmen, eine Bank oder ein Staat - seinen Gläubigern nicht zahlt.

Anleiheinvestoren hoffen, die Zinsen für ihre Anleihen und ihr Geld bei Fälligkeit der Anleihe zurückzuerhalten. Sie haben jedoch keine Garantie dafür, dass beides eintritt, und müssen daher das Risiko tragen, das mit dem Besitz dieser Anleihe verbunden ist.

CDS helfen, das Risiko zu mindern, indem sie eine Art Versicherung darstellen.

Nach Angaben der International Swaps and Derivatives Association ist der CDS-Markt rund 3,8 Billionen Dollar wert. Der Markt liegt jedoch deutlich unter den 33 Billionen Dollar seiner Blütezeit im Jahr 2008, wie aus den Daten der ISDA hervorgeht.

Der CDS-Markt ist klein im Vergleich zu Aktien, Devisen oder den globalen Anleihemärkten, wo mehr als 120 Billionen Dollar an Anleihen im Umlauf sind. Das durchschnittliche Tagesvolumen im Devisenhandel liegt bei fast 8 Billionen Dollar, basierend auf Daten der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich.

Der Handel mit diesen Derivaten kann sehr dünn sein. Die Anzahl der durchschnittlichen täglichen CDS-Geschäfte, selbst für große Unternehmen, liegt manchmal im einstelligen Bereich, basierend auf den Daten der Depositary Trust & Clearing Corporation (DTCC).

Dies macht den Markt schwer überschaubar und führt dazu, dass selbst ein kleiner CDS-Handel einen übergroßen Einfluss auf den Preis haben kann.

Der Aufstieg und Fall von Credit Default Swaps, https://www.reuters.com/graphics/MARKETS-CDS/dwpkdkynovm/chart.png

WER KAUFT CDS?

Anleger in Anleihen, die von Unternehmen, Banken oder Regierungen ausgegeben werden, können CDS-Versicherungen über einen Vermittler, oft eine Investmentbank, kaufen, die ein Finanzunternehmen findet, das eine Versicherungspolice für die Anleihen ausstellt. Dabei handelt es sich um "außerbörsliche" Geschäfte, die nicht über eine zentrale Clearingstelle abgewickelt werden.

Der Käufer des CDS zahlt regelmäßig eine Gebühr an seine Gegenpartei, die dann das Risiko übernimmt. Im Gegenzug zahlt der Verkäufer des CDS einen bestimmten Betrag, wenn etwas schief geht, ähnlich wie bei einer Versicherungsauszahlung.

CDS werden als Credit Spread notiert, d.h. als die Anzahl der Basispunkte, die der Verkäufer des Derivats vom Käufer für die Gewährung des Schutzes verlangt. Je größer das wahrgenommene Risiko eines Kreditereignisses ist, desto größer wird dieser Spread.

Der Besitzer eines CDS, der mit 100 Basispunkten notiert ist, müsste $1 für die Versicherung von Anleihen im Wert von $100 zahlen, die er besitzt.

Größte CDS-Märkte für Unternehmensemittenten, https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-CDS/lbvggjyyavq/chart.png

WAS KANN CDS AUSLÖSEN?

Die Auszahlung eines CDS wird durch ein sogenanntes Kreditereignis ausgelöst, wie z.B. den Konkurs eines Emittenten oder das Ausbleiben von Zahlungen für Anleihen.

Im Jahr 2014 wurde eine neue Kategorie von Kreditereignissen eingeführt, die so genannte "staatliche Intervention", um die Bedenken der Anleger auszuräumen, dass CDS keine Maßnahmen abdecken, die von Regierungen ergriffen werden, um Unternehmen in Schwierigkeiten zu unterstützen, insbesondere Banken.

Wie alle finanziellen Vermögenswerte werden auch CDS aktiv gehandelt. Wenn die Risikowahrnehmung in Bezug auf einen Schuldner zunimmt, steigt die Nachfrage nach dessen CDS, wodurch sich der Spread ausweitet.

Der größte CDS-Markt ist der für Regierungen. Brasilien führt die Rangliste mit einem durchschnittlichen täglichen Nominalwert von 350 Millionen Dollar an, basierend auf den Daten der DTCC.

Die CDS der Credit Suisse waren im letzten Quartal 2022 mit 100 Millionen Dollar pro Tag die am aktivsten gehandelten CDS für Unternehmen, wie DTCC-Daten zeigen.

FÜHRENDE ROLLE IN DER KRISE 2008

CDS waren eines der Finanzinstrumente, die im Mittelpunkt der Finanzkrise von 2008 standen.

Bear Stearns und Lehman Brothers gehörten zu den vielen Banken, die CDS an Investoren auf hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS) - zu einem Paket gebündelte Hypotheken - und andere Arten von Derivaten ausgaben.

Als die Zinssätze in den USA im Laufe des Jahres 2007 stark anstiegen, löste dies eine Welle von Hypothekenausfällen aus, die MBS und andere gebündelte Wertpapiere im Wert von Milliarden von Dollar wertlos machten. Dies löste hohe CDS-Auszahlungen für Banken wie Lehman und Bear Stearns aus.

EINE WIEDERHOLUNG VON 2008?

Nein. Seitdem hat sich eine Menge geändert. Viele Derivate, darunter auch CDS, wurden damals in weitaus größerem Umfang eingesetzt und deckten ein breiteres Spektrum an Vermögenswerten ab, von denen viele den Bach runtergingen.

Die aktuellen Turbulenzen sind nicht auf einen starken Wertverlust der Wertpapiere zurückzuführen, die den CDS zugrunde liegen. Es ist eher die Wahrnehmung des Risikos, als das tatsächliche Risiko.

Im Fall der Deutschen Bank stiegen die CDS auf ihre fünfjährigen Anleihen in der vergangenen Woche auf über 200 Basispunkte, nachdem sie noch vor zwei Wochen bei 85 Basispunkten lagen.

Enria von der EZB argumentierte, dass ein zentrales Clearing für CDS die Transparenz verbessern und das Risiko der Volatilität verringern würde.

"Ein zentrales Clearing dieser Art von Märkten anstelle von undurchsichtigen OTC-Transaktionen wäre bereits ein großer Fortschritt", sagte er.