Scherzer : Unternehmenspräsentation Mai 2024 (deutsch)

Unternehmenspräsentation Mai 2024

Executive Summary

Über die Scherzer & Co. AG

Die Scherzer & Co. AG ist eine Beteiligungsgesellschaft mit Sitz in Köln, die sich zum Ziel gesetzt hat, durch sowohl sicherheits- als auch chancenorientierte Investments einen langfristig angelegten Vermögensaufbau zu betreiben.

Unter sicherheitsorientierten Gesichtspunkten werden Beteiligungen in Abfindungswerte und Value-Aktien eingegangen, bei denen der Börsenkurs nach unten abgesichert erscheint. Kursstabilisierende Merkmale können hierbei ein "natürlicher Floor" bei angekündigten bzw. laufenden Strukturmaßnahmen sein oder eine exzellente Bilanz- und Ergebnisqualität im Bereich der Value Aktien.

Investiert wird ebenso in Unternehmen, die bei kalkulierbarem Risiko ein erhöhtes Chancenpotenzial aufweisen. Fokussiert wird insbesondere auf ausgewählte wachstumsstarke Gesellschaften, die ein nachhaltiges Geschäftsmodell aufweisen.

Analysiert wird der Markt aber auch im Bezug auf Sondersituationen, die aus unterschiedlichsten Gründen attraktive Chance-/ Risikoverhältnisse bieten können. Darüber hinaus nimmt die Gesellschaft gerne an aussichtsreichen Kapitalmaßnahmen oder Umplatzierungen teil.

Mai 2024

2

Executive Summary

Mission Statement der Scherzer & Co. AG

• Ziel ist das Erreichen eines nachhaltigen Vermögenszuwachses,
• die Etablierung der Gesellschaft als eines der führenden notierten Beteiligungsunternehmen im Bereich Sondersituationen und Corporate Action,
• die Positionierung der Gesellschaft als relevanter Partner für Transaktionen im Bereich der Sondersituationen und
• mittelfristig der Aufbau eines Beteiligungsportfolios mit einem Eigenkapitalanteil von mindestens 200 Millionen Euro.

Mai 2024

3

Investments

Anlageuniversum der Scherzer & Co. AG

Analysiert werden hauptsächlich Werte aus dem deutschsprachigen Rechtsraum - Deutschland, Österreich und Schweiz (DACH-Region). Grundsätzlich investiert die Scherzer & Co. AG jedoch opportunistisch. Wir glauben, dass der Markt meistens effizient bewertet. Aufgrund der menschlichen Irrationalität kommt es jedoch gelegentlich zu Fehlbewertungen, die am Markt Investmentopportunitäten erzeugen.

Diese Gelegenheiten versuchen wir in einem fokussierten Portfolio zu nutzen. Die Marktkapitalisierung oder eine Indexzugehörigkeit ist eher zweitrangig. Auch eine Branchenfokussierung existiert nicht. Jedes plausible und überzeugende Geschäftsmodell ist potentiell interessant.

Üblicherweise zeigen sich solche Investmentgelegenheiten in den drei folgenden Kategorien, weshalb die Scherzer & Co. AG hier einen besonderen Schwerpunkt legt:

	Unbekannt			Unbeliebt			Spezialsituation
−	~500-1.000 Aktien ohne		−	Missverstandenes		−	Unternehmensvertrag
	Coverage			Geschäftsmodell			wahrscheinlich
−	Microcaps		−	Unbeliebter Sektor		−	Übernahmesituation
−	Illiquider Handel		−	Restrukturierungsszenario		−	Squeeze-out wahrscheinlich
− Kein Interesse an Investor		−	Missverstandene Ertragskraft		−	Kapitalmaßnahmen
	Relations					−	Neuausrichtungen

Mai 2024

4

Investments

Opportunitäten durch Strukturmaßnahmen

Daten

Datenbank

Idee

Struktur-

maßnahme

Spruch-

verfahren

Veränderungen der Aktionärsstruktur, Management- und Aufsichtsratswechsel

• Ad-hoc-Mitteilungen,Corporate News (Ankündigung Übernahme-, Pflicht- oder sonstige Erwerbsangebote, Kapital- oder Strukturmaßnahmen, Spin-offs, Fusionen, Delistings, etc.)
• Geschäftsberichte, Zwischenberichte, Unternehmenspräsentationen, Angebotsunterlagen, Börsenprospekte, IR-Material, Unternehmenswebseiten, Bundesanzeiger
• Notizen HVs, CMDs, Unternehmensbesuche, Roadshows, Conference Calls, Konferenzen, Messen

Filtern der Daten und kontinuierliche Pflege der internen Datenbank "Corporate Action"

• u.a. Einpflegen der Konditionen eines Angebots (Schwellen, Fristen, Vorbehalte etc.)
• u.a. Einpflege relevanter 3-Monats- oder 6-Monats-Kurse, Gutachten- und Abfindungspreise

•Verarbeitung der konzentrierten Daten, Brainstorming

•Entwicklung von Szenarien und Wahrscheinlichkeiten

•Interpretation des bisherigen Verhaltens, Einschätzung des zukünftigen Verhaltens

•wirtschaftliche Bewertung (Bewertungstool)

•Kick-Edge-Trigger zur Investmententscheidung

• Beherrschungs- und/oder Gewinnabführungsvertrag
• Aktienrechtlicher Squeeze-out nach §§ 327a ff. AktG
• Übernahmerechtlicher Squeeze-out nach § 39a WpÜG
• Umwandlungsrechtlicher Squeeze-out nach § 62 Abs. 5 UmwG (Verschmelzung)
• Antragstellung Spruchverfahren
• Beendigung des Verfahrens durch Beschluss oder Vergleich
• potentieller Ergebnisbeitrag durch Nachbesserung und Verzinsung

Mai 2024

5

Investments

Sicherheit & Chance

Die Scherzer & Co. AG hat sich zum Ziel gesetzt, für die Gesellschaft den langfristigen Aufbau des Vermögens zu betreiben. Sie baut dabei auf ein ausbalanciertes Portfolio aus sicherheits- und auch chancenorientierten Investments.

Prämisse: Risikoreduzierte Vermögensbildung bei gleichzeitiger Wahrung interessanter Chancen des Kapital- marktes.

Sicherheitsorientierte Investments

• Unternehmen mit "natürlichem Floor"
• Besondere Bilanzqualität (Netto-Cash-Position; kaum/ keine Verschuldung; Notierung (deutlich) unter Buchwert)
• Starker/ strategischer Großaktionär
• Besondere Ergebnisqualität (Nachhaltiges, positives Ergebnis; möglichst kein zyklisches Geschäftsmodell; nachhaltige Dividenden- zahlung; nachhaltiger freier Cashflow)

Chancenorientierte Investments

• Investments in nachhaltige Geschäftsmodelle mit entsprechender Wachstumsperspektive
• Sondersituationen
• Die Wahrnehmung von Chancenpotenzialen bei Kapitalmaßnahmen (Sanierung, Rekapitalisierung, Wachstumsfinanzierung)
• Beteiligungsnahme bei Neuausrichtungen

Mai 2024

6

Investments - Sicherheit Rocket Internet SE

WKN: A12 UKK

Branche: Beteiligungsunternehmen

Marktkapitalisierung: ~1,3 Mrd. EUR

Größter Aktionär:

82,7% Global Founders GmbH

0,51% Scherzer & Co. AG

33,00 EUR

31,00 EUR

29,00 EUR

27,00 EUR

25,00 EUR

23,00 EUR

21,00 EUR

19,00 EUR

17,00 EUR

15,00 EUR

Mai 2024

Die Rocket Internet SE ist ein deutscher Internetinkubator, der Beteiligungen an mehreren hundert Internet-Startups hält. Dabei setzt Rocket Internet häufig auf Neugründungen von Unternehmen, die bereits ein internationales Vorbild aufweisen. Mit Traveloka besitzt Rocket Internet mehr als 20% am Marktführer für Onlinereisen in Südostasien, der ein IPO vorbereiten soll. Das auf Personal-Software spezialisierte Unternehmen Personio wurde in der letzten Finanzierungsrunde mit ca. 8,5 Mrd. US-Dollar bewertet. Rocket Internet ist hier mit knapp 5% beteiligt. Ebenfalls besteht eine 4%-Beteiligung (Stand: Juni 2023) am bekannten Finanz-Start-up SumUp, die in der letzten Finanzierungsrunde im Dezember 2023 fast 300 Mio. Euro einsammelte.

• Im September 2020 kündigte Rocket Internet das Delisting der Aktien mit einem begleitenden Rückerwerbsangebot zu 18,57 Euro je Aktie an. Eine Besonderheit war hier, dass das Angebot nicht wie üblich vom Großaktionär, sondern von der Gesellschaft selbst unterbreitet wurde. Der Widerruf der Zulassung der Aktien zum Handel im Regulierten Markt wurde zum 30. Oktober 2020 wirksam. Die Aktie ist aber weiterhin in den Freiverkehr der Börse Hamburg einbezogen.
• Ende 2021 gab Rocket Internet bekannt, ein öffentliches Rückerwerbsangebot zu 35 Euro je Aktie (Andienungsverhältnis 4:1) durchführen zu wollen. Mit Paul Singer (Elliott) wurde eine Annahmevereinbarung unterzeichnet, die beinhaltet, dass der Großaktionär Global Founders seine Andienungsrechte an Elliott abtritt und somit konnte dieser seine gesamte Beteiligung (20,22%) im Angebot einreichen. Eine außerordentliche Hauptversammlung hat am 31.01.2022 die notwendigen Beschlüsse gefasst, die juristisch angefochten werden. Nach Vollzug des Angebots liegt die Andienungsquote bei 95,45%, was einem Rückerwerbsvolumen von rund 924 Mio. Euro entspricht.
• Das bilanzielle Eigenkapital zum 31.12.2022 beträgt 2,96 Mrd. Euro (ca. 36 Euro je Aktie). Der Bilanzgewinn 2022 von 316 Mio. Euro wurde fast vollständig ausgeschüttet (Dividende:
  3,87 Euro je Aktie). Wesentliche Aktiva des Konzernabschlusses 2022 sind (Buchwerte): Anteile an assoziierten Unternehmen 478 Mio. Euro, langfristige finanzielle Vermögenswerte 1.719 Mio. Euro, kurzfristige finanzielle Vermögenswerte 649 Mio. Euro sowie Kasse 183 Mio. Euro. Darin u. a. enthalten sind Sumup 324 Mio. Euro, Loka 299 Mio. Euro, Personio 296 Mio. Euro, weitere nicht notierte Beteiligungen ca. 680 Mio. Euro, ausgereichte Hochzinsdarlehen ca. 500 Mio. Euro sowie börsennotierte Beteiligungen 416 Mio. Euro.
• Laut Aussagen auf der Hauptversammlung 2023 dürften die ausgereichten Hochzinsdarlehen inklusive Zinsen in den Jahren 2023 und 2024 vollständig zurückgezahlt werden.

7

Investments - Chance 1&1 AG

WKN: 554 550

Branche: Telekommunikation

Marktkapitalisierung: ~3,0 Mrd. EUR

Größte Aktionäre:

78,32% United Internet AG, 3,00% InvAG f. langfr. Investoren TGV

40,00 EUR

36,00 EUR

32,00 EUR

28,00 EUR

24,00 EUR

20,00 EUR

16,00 EUR

12,00 EUR

8,00 EUR

Mit mehr als 16 Millionen Kundenverträgen zählt die 1&1 AG zu den großen Telekommunikationsanbietern in Deutschland. Das Unternehmen bietet ein umfassendes Produktportfolio aus den Bereichen Breitband (4 Mio. Kunden) und Mobilfunk (12 Mio. Kunden) an. Als neuer vierter Netzbetreiber baut 1&1 das erste OpenRAN-5G-Netzwerk in Europa und hat über einen bis 2039 laufenden National-Roaming-Vertrag mit Vodafone Zugang zu 5G und allen Folgetechnologien.

• Im Juni 2019 nahm 1&1 an der 5G-Frequenzauktion der Bundesnetzagentur teil und ersteigerte Frequenzen im 2 bzw. 3,6 Ghz-Band im Gesamtwert von rund 1 Mrd. Euro. Für ein vollständiges und leistungsfähiges Netz fehlen aber noch die Low-Band-Frequenzen im 800 Mhz-Bereich für Reichweite auf dem Land und Tiefendurchdringung in Gebäuden. 1&1 setzt beim Bau des eigenen Netzes auf eine neuartige Netzarchitektur auf Basis der OpenRAN-Technologie. Der japanische Konzern Rakuten fungiert als Generalunternehmer beim Bau des 5G-Netzes von 1&1.
• Der Bau der Antennen ging anfangs nur schleppend voran. Lieferzusagen, insbesondere von der Vodafone-Tochter Vantage Towers, wurden nicht eingehalten. 1&1 reichte deshalb im Februar 2023 eine Beschwerde beim Bundeskartellamt ein. Von den 12.600 Antennen, die zur Erfüllung der Ausbauverpflichtung bis 2030 (50% der Haushalte) benötigt werden, sind zum 31.12.2023 1.062 errichtet. Am 08.12.2023 erfolgte der Start des eigenen (noch kleinen) 5G-Netzes mit National Roaming, erweitert um 5G von Telefónica. Ab dem 01.07.2024, spätestens aber ab dem 01.10.2024 erfolgt das National Roaming inklusive 5G und Folgetechnologien mit Vodafone bis 2039.
• Im Geschäftsjahr 2023 wurden 480.000 neue Kundenverträge abgeschlossen. Die Zahl der Kunden erhöhte sich damit auf rund 16,3 Millionen. Der Umsatz stieg um 3,4% auf 4,1 Mrd. Euro. Das EBITDA sank aufgrund der planmäßig angefallenen Anlaufkosten für den Bau des Mobilfunknetzes um 5,7% auf rund 654 Mio. Euro. Das Ergebnis je Aktie stellte sich auf 1,79 Euro (2022: 2,08 Euro). Für 2024 prognostiziert 1&1 einen Anstieg des Service- Umsatzes um ca. 4% auf 3,37 Mrd. Euro sowie ein EBITDA-Wachstum von ca. 10% auf ca. 720 Mio. Euro. Die Cash-Investitionen in den Ausbau des 5G-Netzes sollen um ca. 28% auf rund 380 Mio. Euro steigen.
• Der ehemalige Bundesverfassungsrichter Prof. Di Fabio hat zuletzt in einem Gutachten bestätigt, dass eine Frequenzverlängerung im Low-Band-Bereich ohne Berücksichtigung des vierten Netzbetreibers verfassungswidrig wäre. Diese Frequenzbänder sind für einen ordnungsgemäßen Betrieb des 5G-Netzes unabdingbar.

Mai 2024

8

Investments - Sicherheit Lotto24 AG

WKN: LTT 247

Branche: Lotterievermittlung

Marktkapitalisierung: ~734 Mio. EUR

Größter Aktionär:

95,45% ZEAL Network SE

1,18% Scherzer & Co. AG

480,00 EUR

460,00 EUR

440,00 EUR

420,00 EUR

400,00 EUR

380,00 EUR

360,00 EUR

340,00 EUR

320,00 EUR

300,00 EUR

280,00 EUR

Die Lotto24 AG ist der führende deutsche Anbieter staatlicher Lotterieprodukte im Internet (lotto24.de, tipp24.com). Lotto24 vermittelt Spielscheine von Kunden an die staatlichen Landeslotteriegesellschaften sowie die Deutsche Fernsehlotterie und erhält hierfür eine Vermittlungsprovision. Zum Angebot zählen unter anderem Lotto 6aus49, Spiel 77, Super 6, EuroJackpot, GlücksSpirale, Spielgemeinschaften, Keno und die Deutsche Fernsehlotterie. Nach der Gründung im Jahr 2010 und dem Börsengang 2012 ist Lotto24 heute Marktführer in Deutschland mit einem Marktanteil von 41,4% im wachsenden Online-Lotteriemarkt. 2019 wurde Lotto24 mehrheitlich von der ZEAL Network SE übernommen.

• Mit Abschluss des Delisting-Erwerbsangebots zu 380,97 EUR je Lotto24-Aktie im September 2021 stieg der ZEAL-Anteil auf 94,86%. Es fehlten nur noch knapp 2.300 Aktien bis zum Erreichen der 95%-Squeeze-out-Schwelle.
• 2022 erreichte die Mehrheitsaktionärin ZEAL mit dem Erhalt der Folgeerlaubnis zur Lotterievermittlung in Deutschland für Lotto24 einen wichtigen Meilenstein. Dies ist die erste Erlaubnis für Lotto24 unter dem seit dem 1. Juli 2021 geltenden neuen Glücksspielstaatsvertrag. Die Erlaubnis ist für sieben Jahre (bis zum 30. Juni 2029) gültig.
• Im Mai 2023 kritisierte die Scherzer & Co. AG in einem offenen Brief an Vorstand und Aufsichtsrat der ZEAL Network SE die vorhandene Doppelstruktur und hob das besondere Ertragspotenzial und die Skalierbarkeit des Geschäftsmodells der Gesellschaft hervor.
• Im Geschäftsjahr 2023 konnte ZEAL im Lotteriegeschäft Transaktionsvolumen (+11%) und Umsatz (+8%) steigern. Die Akquisitionskosten je registriertem Neukunden ("Cost Per Lead") erhöhten sich aufgrund ausgeweiteter Marketingmaßnahmen infolge hoher Jackpots und gestiegenem Wettbewerbsdruck deutlich. Die Anzahl der monatlich aktiven User stieg auf 1,146 Millionen (+7%). Die Bruttomarge war stabil bei 12,8% (2022: 12,9%). Im HGB- Jahresabschluss der Konzern-Mutter ZEAL Network wird ein Jahresergebnis 2023 für Lotto24 in Höhe von 21,9 Mio. Euro ausgewiesen (2022: 16,9 Mio. Euro).
• Die Großaktionärin ZEAL hat sich über unwiderrufliche Kaufverträge mehr als 95% des Grundkapitals der Lotto24 gesichert und am 20.03.2024 das Squeeze-out-Verlangen übermittelt. Die Höhe der Barabfindung wurde noch nicht festgelegt.

Mai 2024

9

Investments - Chance K+S AG

WKN: KSA G88

Branche: Rohstoffe

Marktkapitalisierung: ~2,5 Mrd. EUR

Größter Aktionär:

5,19% Rossmann Beteiligungs GmbH

36,00 EUR

34,00 EUR

32,00 EUR

30,00 EUR

28,00 EUR

26,00 EUR

24,00 EUR

22,00 EUR

20,00 EUR

18,00 EUR

16,00 EUR

14,00 EUR

12,00 EUR

10,00 EUR

8,00 EUR

6,00 EUR

4,00 EUR

Mai 2024

K+S ist ein internationales Rohstoffunternehmen, das seit 125 Jahren mineralische Rohstoffe fördert und veredelt. Die daraus hergestellten Produkte kommen in der Agrarwirtschaft, Ernährung und Straßensicherheit weltweit zum Einsatz und sind wichtige Komponenten für eine Vielzahl industrieller Prozesse. Die steigende Nachfrage an mineralischen Rohstoffen bedient K+S aus Produktionsstätten in Europa, Nord- und Südamerika sowie einem weltweiten Vertriebsnetz. Weltweit beschäftigt K+S mehr als 10.000 Mitarbeiter.

• Das Aktienrückkaufprogramm 2023 ist abgeschlossen. Von Mai bis November 2023 kaufte K+S für knapp 200 Mio. EUR insgesamt 12,3 Millionen (entspricht 6,43% des Grundkapitals) eigene Aktien zu einem Durchschnittspreis von rund 16 EUR je Aktie zurück. Die Aktien wurden eingezogen. Das Gesamtzahl der Aktien verringert sich entsprechend auf 179,1 Millionen.
• K+S beschloss mit den Q3-Zahlen eine neue Dividendenpolitik. Die Ausschüttung soll bei 30-50% des jährlichen erwirtschafteten bereinigten freien Cashflows liegen, gegebenenfalls ergänzt durch einen Aktienrückkauf.
• Im März 2024 legte K+S Zahlen für das Geschäftsjahr 2023 vor. Der Umsatz lag bei 3,87 Mrd. Euro (2022: 5,67 Mrd. Euro). Das EBITDA sank auf 712 Mio. Euro (2022: 2,4 Mrd. Euro; bestes EBITDA der Unternehmensgeschichte). Der (bereinigte) freie Cashflow erreichte 331 Mio. Euro (2022: 932 Mio. Euro). Durch eine Dividende von 70 Eurocent sollen die Aktionäre am Geschäftserfolg partizipieren (Ausschüttungsquote ca. 40%).
• Nach zwei extremen Jahren erwartet das Unternehmen 2024 eine Normalisierung der Kalipreise. Der Vorstand ist zuversichtlich für das gut gestartete Geschäftsjahr. K+S prognostiziert ein EBITDA von 500-650 Mio. Euro und mindestens einen ausgeglichenen bereinigten freien Cashflow. Am oberen Ende der Bandbreite wird eine Absatzmenge von 7,6 Mio. t im Segment Landwirtschaft angenommen, am unteren Ende eine Absatzmenge von 7,3 Mio. t unterstellt. Der Vorstand erwartet insgesamt hohe Investitionen von rund 550 Mio. Euro. Diese entfallen vor allem auf die strategischen Projekte an der Werra und in Kanada.
• Nach vorläufigen Zahlen vermeldete K+S erfreuliche Eckwerte für das erste Quartal 2024. Sowohl das EBITDA mit ca. 200 Mio. Euro als auch der bereinigte freie Cashflow mit rd. 111 Mio. Euro erheblich über der Markterwartung. Die Absatzmenge im Kundensegment Landwirtschaft lag bei etwa 2 Mio. t bei einem Durchschnittpreis von über 335 Euro je Tonne. Die Gesamtprognose bleibt unverändert, wobei das untere Ende der Bandbreite beim EBITDA nach dem guten Geschäftsverlauf unwahrscheinlicher geworden ist.

10