Montega AG: Guidance wirkt nach erfreulicher H1-Entwicklung konservativ (Buy EUR 2,60) Download

SPLENDID MEDIEN AG

Empfehlung:Kaufen

Kursziel:		2,60 Euro (zuvor: 2,40 Euro)
Kurspotenzial:		+82 Prozent
Aktiendaten
Kurs (Schlusskurs Vortag)		1,43 Euro (XETRA)
Aktienanzahl (in Mio.)			9,79
Marktkap. (in Mio. Euro)			14,0
Enterprise Value (in Mio. Euro)		9,6
Ticker				SPM
ISIN			DE0007279507
Kursperformance
52 Wochen-Hoch(in Euro)		1,69
52 Wochen-Tief(in Euro)		1,20
3 M relativ zum CDAX		+12,2%
6 M relativ zum CDAX		+3,8%
Volumen				Aktienkurs
40				1,80
35				1,70
30				1,60
25				1,50
20
15				1,40
10				1,30
5				1,20
0				1,10
5. Sep.	5. Dez.	5. Mrz.	5. Jun.	5. Sep.
	Volumen in Tsd. St.	Kurs in EUR
Quelle: Capital IQ
Aktionärsstruktur
Andreas R. Klein			53,2%
Josef Siepe				10,1%
Familie Klein Beteiligungs GbR		6,1%
Streubesitz				30,6%
Termine
Eigenkapitalforum		30. November 2022
Prognoseanpassung
		2022e	2023e	2024e
Umsatz (alt)		44,0	48,2	52,8
in %		1,7%	0,7%	-
EBIT (alt)		2,3	3,4	3,9
in %		31,0%	0,7%	-
EPS (alt)		0,14	0,22	0,26
in %		35,7%	-	-

Analyst

Tim Kruse, CFA

[phone] [e-mail]

Publikation

	Comment	6. September 2022

Montega AG - Equity Research

Guidance wirkt nach erfreulicher H1-Entwicklung konservativ

Splendid Medien hat vergangene Woche Zahlen für das H1/2022 vorgelegt, die insgesamt positiv ausgefallen sind und insbesondere ergebnisseitig über unserer Prognose lagen.

Umsatzzuwachs durch starkes Service-Geschäft:Insgesamt konnte das Unternehmen den Erlös in H1 gegenüber der Vergleichsperiode des Vorjahres um 5,2% yoy auf 20,8 Mio. Euro steigern (MONe: 20,0 Mio. Euro). Treiber hierfür war insbesondere das traditionell kleine Segment Services (Umsatzanteil: 14,9%), das aufgrund der sehr guten Performance der Synchronleistungen ein Plus von rund 30% yoy auf 3,1 Mio. Euro verzeichnete. Das Segment Content lag mit 17,7 Mio. Euro leicht über dem Vorjahreswert von 17,5 Mio. Euro und war dabei durch divergierende Entwicklungen der Auswertungsstufen geprägt. Der Kinoverleihlag mit 0,4 Mio. Euro zwar deutlich über dem Wert von H1/21 (0,1 Mio. Euro), ist aber immer noch weit vom Vor-Corona-Niveauentfernt (H1/19: 1,6 Mio. Euro). Die umsatzseitig wichtigste Auswertungsstufe Home Entertainmentwar indes um -8,7%yoy auf 9,4 Mio. Euro rückläufig. Wesentlicher Grund für den Erlösrückgang ist fehlender Content, der auf Produktionsausfälle und -verschiebungenin der Pandemiezeit zurückzuführen ist. Hinzu kommt, dass der Umsatz in H1/21 (+33,6% yoy) durch die Corona Einschränkungen positiv beeinflusst war. Die Auswertungsstufe der Lizenzverkäufelag mit 5,4 Mio. Euro auf dem Vorjahreslevel und der Geschäftsbereich Auftragsproduktionkonnte durch den Dauerläufer "Die Wollnys" einen Zuwachs auf 2,5 Mio. Euro verzeichnen (+47,1% yoy).

EBIT konstant - und damit über unserer Schätzung: Trotz der positiven Top-Line-Entwicklung lag das EBIT mit 2,7 Mio. Euro lediglich auf dem Wert des Vorjahres. Ursächlich hierfür sind die im Verhältnis zum Umsatz gestiegenen Vertriebskosten, die u.a. auf die erhöhten Marketingaufwendungen durch die Übernahme der VoD-Plattformmaxdome zurückzuführen sind. Dennoch hat der Konzern unsere Schätzung (2,0 Mio. Euro) damit deutlich übertroffen.

Anhebung der Prognosen: Mit der insgesamt positiven H1-Performance hat das Unternehmen unsere bisherige konservative Jahresprognose auf der Bottom-Line bereits übertroffen. Wir haben unsere Schätzungen entsprechend angehoben und uns nun am oberen Ende der bestätigten Guidance von 2 bis 3 Mio. Euro positioniert. Mit Blick auf das erzielte H1-Niveau wirkt die unternehmensseitig bestätigte Guidance zudem u.E. eher konservativ, ist im Hinblick auf die weiterhin hohen Unsicherheiten in Bezug auf die Konsumentenstimmung sowie mögliche erneute Auswirkungen der Corona-Pandemie jedoch durchaus nachvollziehbar.

Fazit: In einem durch Herausforderungen geprägten Marktumfeld hat sich Splendid im ersten Halbjahr solider als erwartet behauptet. Obwohl die makroökonomischen Unsicherheiten hoch bleiben, hat das Unternehmen damit ein komfortables Polster erwirtschaftet, um die gesteckten Jahresziele zu erreichen. Wir sehen die Bewertung mit einem EV/EBIT von 3,2x für das laufende Geschäftsjahr als nicht gerechtfertigt an und empfehlen die Aktie mit einem neuen Kursziel von 2,60 Euro (zuvor: 2,40 Euro) zum Kauf.

Geschäftsjahresende: 31.12.	2020	2021	2022e	2023e	2024e
Umsatz	43,5	44,7	44,8	48,5		52,9
Veränderung yoy	-12,9%	2,8%	0,1%	8,3%		9,0%
EBITDA	14,9	15,9	15,4	16,7		18,3
EBIT	1,6	3,0	3,0	3,4		3,9
Jahresüberschuss	-0,2	2,4	1,9	2,2		2,5
Bruttomarge	34,0%	31,4%	34,0%	32,9%		33,3%
EBITDA-Marge	34,2%	35,6%	34,4%	34,5%		34,7%
EBIT-Marge	3,6%	6,7%	6,7%	7,1%		7,4%
Net Debt	3,5	-2,8	-3,8	-4,7		-5,8
Net Debt/EBITDA	0,2	-0,2	-0,2	-0,3		-0,3
ROCE	14,3%	70,0%	111,0%	91,3%		76,1%
EPS	-0,02	0,24	0,19	0,22		0,26
FCF je Aktie	1,01	0,71	0,11	0,08		0,11
Dividende	0,00	0,00	0,00	0,00		0,00
Dividendenrendite	0,0%	0,0%	0,0%	0,0%		0,0%
EV/Umsatz	0,2	0,2	0,2	0,2		0,2
EV/EBITDA	0,6	0,6	0,6	0,6		0,5
EV/EBIT	6,1	3,2	3,2	2,8		2,5
KGV	n.m.	6,0	7,5	6,5		5,5
KBV	5,1	2,8	2,0	1,5		1,2
Quelle: Unternehmen, Montega, CapitalIQ				Angaben in Mio. EUR, EPS in EUR	Kurs: 1,43
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SPLENDID MEDIEN AG

Unternehmenshintergrund

UNTERNEHMENSHINTERGRUND

Die Splendid Medien AG mit Sitz in Köln ist ein mittelständisch geprägter Medienkonzern, der überwiegend im deutschsprachigen Raum sowie in den Benelux-Ländern aktiv ist. Kern der operativen Tätigkeiten bildet die Vermarktung von Filmen und Unterhaltungsprogrammen im Kino, auf Streaming-Plattformen, auf Blu-ray und DVD sowie im Fernsehen. Die Filmbibliothek umfasst aktuell rund 1.700 Titel aus einem breiten Spektrum der Genres Action, Horror, Fantasy, Komödien, Drama, Arthouse, Kinder- und Familienunterhaltung, Fitness/Wellness/Gesundheit sowie Dokumentationen. Zusätzlich zur Vermarktung produziert Splendid auch selbst Filme sowie Serien und erbringt vielseitige Dienstleistungen im Bereich der Digitalisierung und Synchronisation für die Film- und Fernsehindustrie.

Organisationsstruktur

Unter der Muttergesellschaft Splendid Medien AG sind aktuell neun Tochtergesellschaften angesiedelt, wovon acht ihren Firmensitz in Deutschland und eine in den Niederlanden haben. Insgesamt sind in der Splendid-Gruppe 148 Mitarbeiter beschäftigt.

Quelle: Unternehmen

Key Facts

Ticker	SPM	Umsatz	44,7 Mio. Euro
Sektor	Medien	EBIT	3,0 Mio. Euro
Mitarbeiter	148	EBIT-Marge	6,7%

Kernkompetenz Vermarktung von Filmen und Unterhaltungsprogrammen über alle

Auswertungsstufen sowie eigenes Produktionsgeschäft und diverse

Dienstleistungen für die internationale Medienindustrie

Standorte Hauptsitz in Köln, acht Tochtergesellschaften in Köln, Hamburg und

München sowie eine Tochtergesellschaft in Amsterdam

Kundenstruktur Breiter, internationaler Kundenstamm aus Filmstudios, Streaming-

Anbietern sowie Handelsunternehmen (stationär & E-Commerce)

Montega AG - Equity Research

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SPLENDID MEDIEN AG

Unternehmenshintergrund

Quelle: Unternehmen	Stand: Geschäftsjahr 2021
Wesentliche Ereignisse der Unternehmenshistorie
1974	Gründung des Unternehmens Splendid Film durch Albert E. Klein
1997	Einrichtung eigener Synchronstudios
1999	Börsengang
2000	Erwerb der Tochtergesellschaft Polyband Medien GmbH sowie Gründung der
	Enteractive GmbH
2004	Mehrheitserwerb an der Vertriebsgesellschaft WVG Medien GmbH
2007	Ausbau des Geschäftsbereichs Video-on-Demand (VoD)
2008	Aufnahme der Geschäftstätigkeiten in den Niederlanden und Belgien
2010	Gründung des VoD-Portals "Videociety"
2013	Erste deutsche Eigenproduktion
2015	Aufbau des Bereichs TV-Produktion
2016	Mehrheitsbeteiligung an der heutigen Splendid Studios GmbH
2017	Erste eigene Ko-Produktion in den Benelux-Ländern ("Misfit")
2018	Start der Zusammenarbeit mit freenet im Bereich B2B-VoD
2019	Strategiewechsel und Neuaufstellung des Vorstands mit Fokussierung auf die
	Vermarktung von Filmlizenzen und Produktionen für Streaming-Plattformen
2021	"Misfit"-Format wird als weltweite Netflix Original Serie produziert
	Kooperation mit der Bauer Media Group im Bereich VoD
2022	Weltweiter Vertrag mit Amazon Prime Video

Segmentbetrachtung

Splendid gliedert die operativen Tätigkeiten in die Segmente Content und Services. Den

Löwenanteil repräsentiert dabei nicht nur zuletzt, sondern auch schon in den vergangenen

Jahren der Bereich Content mit einem Anteil von stets >85% an den Gesamtumsätzen.

Umsätze nach Geschäftsbereichen	Umsatzentwicklung
(in Mio. Euro)	(in Mio. Euro)

70,0

60,0	7,7

Services

50,0

4,9	2,5
0,0	4,6	2,1	5,8
11,1	0,2	4,1	3,8
	5,1	6,2	5,5
			5,0	2,1

5,440,0

12%

30,0

20,0

10,0

13,2	4,8		4,2	5,2	1,9	5,4
		5,8	6,2
			4,2
	11,5				2,7
	9,2	14,1
		15,2
				13,4	13,1
38,4
31,8
	23,9	21,8	17,2	12,4	10,5	10,7

Content	0,0	3,9	4,3	4,5	4,4	6,7	8,5	8,9	9,3
39,4
2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021
88%
				Kinoverleih					Services
				Auftragsproduktion				Lizenzverkäufe
				Physisches Geschäft (Blu-ray/DVD)		Digitaler Vertrieb
Montega AG - Equity Research													3

SPLENDID MEDIEN AG

Unternehmenshintergrund

Quelle: Unternehmen

Content (39,4 Mio. Euro bzw. 88% vom Gesamtumsatz): Das Segment Content umfasst den Lizenzhandel mit Filmrechten, die Film- und Programmauswertungen im Kino und Home Entertainment (Blu-ray,DVD, VoD, EST) sowie die Film- und TV-Produktion.Die Lizenzrechte für Spielfilme werden in der Regel für einen Zeitraum von 15 bis 20 Jahren erworben. Für alle anderen Formate, wie Serien und Dokumentationen, beträgt der Lizenzzeitraum nur etwa 5 bis 7 Jahre. Aktuell umfasst die Bibliothek von Splendid rund 1.700 Titel aus einem breiten Spektrum der Genres Action, Horror, Fantasy, Komödien, Drama, Arthouse, Kinder- und Familienunterhaltung, Fitness/Wellness/Gesundheit sowie Dokumentationen. Die Vermarktung der Inhalte erfolgt entlang der gesamten Wertschöpfungskette. In der Regel beginnt die Auswertung eines Films mit dem Kino, wo ein Film je nach Reichweite mehrere Monate zu sehen ist. Ab etwa vier Monaten nach dem Release erscheinen Filme dann in Streaming-Portalenals TVoD-Inhalte (Pay-per-View).Zudem startet in der gleichen Zeit auch der Verkauf oder Verleih von physischen Blu-raysbzw. DVDs. Nach etwa zehn Monaten werden die Filme dann im Pay-TVgezeigt und als SVoD angeboten. Ab ca. 22 Monaten erscheint ein Film dann im Free-TV.

Auswertungskette von Splendid

(Zeit in Monaten)

Kino

Blu-ray, DVD, Pay per View, TVoD/EST

Pay-TV, SVoD

Free-TV

0 5 10 15 20 25 30 35 40

Quelle: Unternehmen

Im Rahmen der Segmentberichterstattung unterteilt Splendid sein operatives Geschäft im

Bereich Content in die folgenden Unterkategorien:

• Kinoverleih: In der Auswertungsstufe Kinoverleih erlöste Splendid mit der Veröffentlichung von Kinofilmen in Deutschland, Österreich und den Benelux- Staaten in 2021 2,1 Mio. Euro. Die Umsatzentwicklung ist hier sehr volatil und stark abhängig vom Erfolg einzelner Filme. In Deutschland, Österreich und Belgien wird die Vermietung der Filme an die Kinos sowie die Abrechnung (sog. "Booking and Billing") mittels Kooperationspartnern abgedeckt. In den Niederlanden geschieht dies über eine eigene Vertriebsgesellschaft. Vorteil einer Kinoveröffentlichung ist die erhöhte Aufmerksamkeit für einen Film, was sich oft auch positiv auf die Vermarktung in den folgenden Auswertungsstufen auswirkt.

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SPLENDID MEDIEN AG

Unternehmenshintergrund

Umsatzentwicklung im Kinoverleih

(in Mio. Euro)

87,7

7

6					5,8
5						4,1
						3,8
4
3	2,4		2,5	2,1				1,9	2,1
2
1
0
2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021

Quelle: Unternehmen

• Home Entertainment: Circa vier Monate nach dem Kinostart beginnt die Auswertung des Films im Home Entertainment. In diesem umsatzstärksten Bereich erzielte Splendid in 2021 20,0 Mio. Euro. Hierzu zählt sowohl der Verleih und Verkauf über das Internet (VoD & EST) als auch der Verleih und Verkauf physischer Bildtonträger (Blu-ray und DVD). Wenngleich Splendid zu den größten unabhängigen Blu-ray- und DVD-Anbietern im deutschsprachigen Raum gehört, verdeutlicht die Umsatzentwicklung der letzten Jahre dennoch die spürbar abnehmende Relevanz dieses Mediums (CAGR 2013-2021:-14,7% p.a.). Auf der anderen Seite verzeichnete das Unternehmen im digitalen Vertrieb im selben Zeitraum mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 11,5% ein deutliches Wachstum. Hier vermarktet Splendid die Inhalte über alle bedeutenden Internet-Plattformen sowie über das eigene Streaming-Portal "maxdome" (Portal der Tochtergesellschaft Videociety GmbH). Neben dem B2C-Geschäft stellt Splendid seine VoD-Plattform als White-Label-Lösung auch Geschäftskunden zur Verfügung. So nutzt z.B. freenet seit 2018 das VoD-Portal von Splendid als White- Label-Lösung für die SVoD-Plattform "freenet Video".

Umsatzentwicklung im Home Entertainment

(in Mio. Euro)

45,0
40,0
35,0
30,0
25,0	38,2	38,4
20,0
				31,8
15,0						23,9	21,8	17,2	12,4	10,5	10,7
10,0
5,0	3,9	3,9	4,3	4,5		4,4	6,7	8,5	8,9	9,3
0,0
2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021
				Digitaler Vertrieb			Physisches Geschäft (Blu-ray/DVD)

Quelle: Unternehmen

• Lizenzverkäufe: Etwa zehn Monate nach Auswertungsbeginn im Home Entertainment beginnt die Vermarktung eines Films auf den Pay-TV-Kanälen, den SVoD-Plattformen sowie im Free-TV. Die Lizenzen veräußert das Unternehmen für eine vertraglich festgelegte Dauer bzw. für eine definierte Anzahl von Ausstrahlungen in einer Zeitperiode. Zu den Kunden gehören hier alle TV-Sender sowie SVoD-Anbieter im deutschsprachigen Raum sowie in Benelux. Im Geschäftsjahr 2021 erzielte Splendid in diesem Bereich 13,1 Mio. Euro. Der Großteil davon dürfte dem SVoD-Bereich zuzuordnen sein (MONe: >70%).

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