Montega AG: Gute operative Entwicklung in 2022 (Kaufen: Kursziel EUR 2,20)

SPLENDID MEDIEN AG

Empfehlung:Kaufen

Kursziel:	2,20 Euro (zuvor: 2,40 Euro)
Kurspotenzial:		+47 Prozent
Aktiendaten
Kurs (Schlusskurs Vortag)		1,50 Euro (XETRA)
Aktienanzahl (in Mio.)		9,79
Marktkap. (in Mio. Euro)		14,7
Enterprise Value (in Mio. Euro)	11,5
Ticker		SPM
ISIN		DE0007279507
Kursperformance
52 Wochen-Hoch(in Euro)	1,96
52 Wochen-Tief(in Euro)		1,26
3 M relativ zum CDAX		-3,8%
6 M relativ zum CDAX		-16,0%
Volumen		Aktienkurs
35		2,00
30		1,80
25
20		1,60
15		1,40
10
5		1,20
0		1,00
13. Apr. 13. Jul.	13. Okt.	13. Jan. 13. Apr.
Volumen in Tsd. St.	Kurs in EUR
Quelle: Capital IQ
Aktionärsstruktur
Andreas R. Klein		53,2%
Josef Siepe		10,1%
Familie Klein Beteiligungs GbR	6,1%
Streubesitz		30,6%

Termine
HV		13. Juni 2023
H1 Bericht		30. August 2023
Prognoseanpassung
	2023e	2024e	2025e
Umsatz (alt)	45,7	48,0	51,0
Δ in %	-9,5%	-8,0%	-8,0%
EBIT (alt)	2,2	2,5	3,2
Δ in %	15,0%	11,1%	5,6%
EPS (alt)	0,13	0,16	0,21
Δ in %	30,8%	18,8%	9,5%

Analysten

Nils Scharwächter	Tim Kruse, CFA
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Publikation

	Comment	13. April 2023

Montega AG - Equity Research

Gute operative Entwicklung in 2022 ermöglicht Hochlauf der Investitionen ab 2023 - Bilanzqualität wieder hergestellt

Die Splendid Medien AG hat am 31. März den Geschäftsbericht veröffentlicht, der umsatzseitig leicht unter und auf Ergebnisebene über unseren Erwartungen ausfiel. Der Ausblick für das laufende Jahr stellt einen Erlösrückgang in Aussicht, der u.a. auf der Veräußerung des Bereichs der Auftragsproduktion basiert.

Top Line leicht unter den Erwartungen: Zum Ende des Geschäftsjahres 2022 standen Konzernerlöse i.H.v. 43,7 Mio. Euro zu Buche, was einem marginalen Rückgang von -2,3% yoy entspricht und damit leicht unterhalb unserer bisherigen Prognose lag (Umsatz MONe 2022: 44,8 Mio. Euro). Im Wesentlichen beruht dies auf den um knapp -15% rückläufigen Erlösen aus dem physischen Home Entertainment-Segment (2022: 9,1 Mio. Euro), die nicht vollständig durch eine gute Entwicklung weiterer Bereiche kompensiert werden konnten.

EBIT besser als erwartet - Konzernergebnis profitiert von Neubewertungseffekt latenter Steuern: Splendid konnte in 2022 mit einem EBIT von 3,3 Mio. Euro das Vorjahresergebnis sowie unsere Erwartungen übertreffen (jeweils 3,0 Mio. Euro). Das Konzernergebnis wurde darüber hinaus nahezu verdoppelt und nahm um rd. 92% yoy auf 4,6 Mio. Euro zu, was insbesondere aus einem Neubewertungseffekt latenter Steuern auf Verlustvorträge i.H.v. 1,9 Mio. Euro resultierte.

Vergangener Investitionsstau belastet 2023 wie erwartet - Leichter Umsatzrückgang durch Veräußerung des Auftragsproduktionsgeschäft: Wie im vergangenen Comment ausführlich beschrieben, wirkt sich die Investitionszurückhaltung in das Filmvermögen der jüngsten Vergangenheit negativ auf die weitere Umsatzentwicklung aus, weshalb das laufende Jahr als Übergangsjahr zu sehen ist. Das Unternehmen hat im Rahmen des Geschäftsberichts eine Erlösprognose in der Bandbreite von 38,0 bis 43,0 Mio. Euro in Aussicht gestellt. Neben den sukzessiv zurückgehenden Umsätzen aus dem Vertrieb von DVDs und Blu-raysdürfte v.a. die Veräußerung des Auftragsproduktionsgeschäfts (Verkaufserlös durch den Asset Deal: +0,6 Mio. Euro) zu dem erwarteten Rückgang beitragen (Umsatzanteil in 2022: 4,4 Mio. Euro). Auf Ergebnisebene rechnet Splendid mit einem EBIT zwischen 2-3Mio. Euro. Auf Basis der berichteten Zahlen sowie vor dem Hintergrund der eingestellten Auftragsproduktion haben auch wir unsere Top Line-Erwartungnach unten angepasst, während wir nun von einem margenstärkeren Produktmix und einem höheren EBIT als bisher antizipiert ausgehen.

Fazit: Im Geschäftsjahr 2022 ist es dem Unternehmen gelungen, die sukzessive Rückführung

der Fremdkapitalfinanzierung erfolgreich abzuschließen (Nettoverschuldung 2019: 12,9

Mio. Euro; Nettoliquidität 2022: 3,2 Mio. Euro) und dadurch die Bilanzqualität deutlich zu verbessern. Mit einer neuen Finanzierungsstruktur (Gesellschafterdarlehen i.H.v. 2,5 Mio. Euro und einem zeitlich unbefristeten Gesamtkredit mehrerer Geschäftsbanken von 9,0 Mio. Euro) hat Splendid die Grundlage geschaffen, die bereits in 2022 gestiegenen Investitionen in das Filmvermögen und damit die Basis für künftigen Erfolg auch in 2023 ff. weiter auszubauen. Vor diesem Hintergrund bekräftigen wir unsere Kaufempfehlung bei einem durch die Umsatzdelle leicht reduzierten Kursziel von 2,20 Euro (zuvor: 2,40 Euro).

Geschäftsjahresende: 31.12.	2021	2022	2023e	2024e	2025e
Umsatz	44,7	43,7	41,4	44,1		46,9
Veränderung yoy	2,8%	-2,3%	-5,3%	6,7%		6,3%
EBITDA	15,9	15,7	14,5	15,8		17,4
EBIT	3,0	3,3	2,5	2,8		3,4
Jahresüberschuss	2,4	4,6	1,7	1,9		2,3
Bruttomarge	31,4%	34,2%	34,4%	34,4%		34,6%
EBITDA-Marge	35,6%	36,0%	35,0%	35,8%		37,1%
EBIT-Marge	6,7%	7,7%	6,1%	6,4%		7,2%
Net Debt	-2,8	-3,2	-3,8	-2,9		-4,5
Net Debt/EBITDA	-0,2	-0,2	-0,3	-0,2		-0,3
ROCE	70,0%	76,3%	36,0%	31,7%		31,7%
EPS	0,24	0,47	0,17	0,19		0,23
FCF je Aktie	0,81	-0,16	0,06	-0,09		0,16
Dividende	0,00	0,00	0,00	0,00		0,00
Dividendenrendite	0,0%	0,0%	0,0%	0,0%		0,0%
EV/Umsatz	0,3	0,3	0,3	0,3		0,2
EV/EBITDA	0,7	0,7	0,8	0,7		0,7
EV/EBIT	3,9	3,4	4,6	4,1		3,4
KGV	6,3	3,2	8,8	7,9		6,5
KBV	2,9	1,5	1,3	1,1		1,0
Quelle: Unternehmen, Montega, Capital IQ				Angaben in Mio. EUR, EPS in EUR	Kurs: 1,50
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SPLENDID MEDIEN AG

Unternehmenshintergrund

UNTERNEHMENSHINTERGRUND

Die Splendid Medien AG mit Sitz in Köln ist ein mittelständisch geprägter Medienkonzern, der überwiegend im deutschsprachigen Raum sowie in den Benelux-Ländern aktiv ist. Kern der operativen Tätigkeiten bildet die Vermarktung von Filmen und Unterhaltungsprogrammen im Kino, auf Streaming-Plattformen, auf Blu-ray und DVD sowie im Fernsehen. Die Filmbibliothek umfasst aktuell rund 1.800 Titel aus einem breiten Spektrum der Genres Action, Horror, Fantasy, Komödien, Drama, Arthouse, Kinder- und Familienunterhaltung, Fitness/Wellness/Gesundheit sowie Dokumentationen. Zusätzlich zur Vermarktung produziert Splendid auch selbst Filme sowie Serien und erbringt vielseitige Dienstleistungen im Bereich der Digitalisierung und Synchronisation für die Film- und Fernsehindustrie.

Organisationsstruktur

Unter der Muttergesellschaft Splendid Medien AG sind aktuell neun Tochtergesellschaften angesiedelt, wovon acht ihren Firmensitz in Deutschland und eine in den Niederlanden haben. Insgesamt sind in der Splendid-Gruppe 133 Mitarbeiter beschäftigt.

Quelle: Unternehmen

Key Facts

Ticker	SPM	Umsatz	43,7 Mio. Euro
Sektor	Medien	EBIT	3,3 Mio. Euro
Mitarbeiter	133	EBIT-Marge	7,7%

Kernkompetenz Vermarktung von Filmen und Unterhaltungsprogrammen über alle

Auswertungsstufen sowie eigenes Produktionsgeschäft und diverse

Dienstleistungen für die internationale Medienindustrie

Standorte Hauptsitz in Köln, acht Tochtergesellschaften in Köln, Hamburg und

München sowie eine Tochtergesellschaft in Amsterdam

Kundenstruktur Breiter, internationaler Kundenstamm aus Filmstudios, Streaming-

Anbietern sowie Handelsunternehmen (stationär & E-Commerce)

	Quelle: Unternehmen	Stand: Geschäftsjahr 2022
Montega AG - Equity Research	2

SPLENDID MEDIEN AG

Unternehmenshintergrund

Wesentliche Ereignisse der Unternehmenshistorie

1974 Gründung des Unternehmens Splendid Film durch Albert E. Klein

1997 Einrichtung eigener Synchronstudios

1999 Börsengang

2000 Erwerb der Tochtergesellschaft Polyband Medien GmbH sowie Gründung der Enteractive GmbH

2004 Mehrheitserwerb an der Vertriebsgesellschaft WVG Medien GmbH

2007 Ausbau des Geschäftsbereichs Video-on-Demand (VoD)

2008 Aufnahme der Geschäftstätigkeiten in den Niederlanden und Belgien

2010 Gründung des VoD-Portals "Videociety"

2013 Erste deutsche Eigenproduktion

2015 Aufbau des Bereichs TV-Produktion

2016 Mehrheitsbeteiligung an der heutigen Splendid Studios GmbH

2017 Erste eigene Ko-Produktion in den Benelux-Ländern ("Misfit")

2018 Start der Zusammenarbeit mit freenet im Bereich B2B-VoD

2019 Strategiewechsel und Neuaufstellung des Vorstands mit Fokussierung auf die Vermarktung von Filmlizenzen und Produktionen für Streaming-Plattformen

2021 Übernahme des maxdome-Labels durch die Konzerngesellschaft Videociety "Misfit"-Format wird als weltweite Netflix Original Serie produziert Kooperation mit der Bauer Media Group im Bereich VoD

2022 Weltweiter Vertrag mit Amazon Prime Video

Veräußerung des Bereichs der Auftragsproduktion

2023 Filmpremiere und Auswertungsbeginn des internationalen Thrillers "Gletschergrab"

Montega AG - Equity Research

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SPLENDID MEDIEN AG

Unternehmenshintergrund

Segmentbetrachtung

Umsätze nach Geschäftsbereichen

(in Mio. Euro)

Services

6,3

14,4%

Content

37,4

85,6%

Quelle: Unternehmen

Splendid gliedert die operativen Tätigkeiten in die Segmente Content und Services. Den Löwenanteil repräsentiert dabei nicht nur zuletzt, sondern auch schon in den vergangenen Jahren der Bereich Content mit einem Anteil von stets >85% an den Gesamtumsätzen.

Umsatzentwicklung

(in Mio. Euro)

70,0

60,0					7,7
				2,4			4,9			2,5
50,0							4,6			2,1
		4,2									5,8		4,1
			11,1		0,2			5,1				3,8
		6,2										5,5
								6,2
				13,2									5,0		1,9			2,1			1,8
							4,8
40,0													4,2							5,4
													5,8			5,2			6,2					6,3
																							4,2
30,0											11,5		9,2		14,1					2,7			4,4
															15,2
																							13,4		13,1
																											12,9
		38,2		38,4
20,0			31,8
												23,9		21,8		17,2		12,4		10,5		10,7		9,1
10,0
			3,9		3,9		4,3		4,5		4,4		6,7		8,5		8,9		9,3		9,1
0,0
2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022
		Digitaler Vertrieb												Physisches Geschäft (Blu-ray/DVD)
		Lizenzverkäufe												Auftragsproduktion
		Services															Kinoverleih

Content (37,4 Mio. Euro bzw. 85,6% vom Gesamtumsatz): Das Segment Content umfasst den Lizenzhandel mit Filmrechten, die Film- und Programmauswertungen im Kino und Home Entertainment (Blu-ray,DVD, VoD, EST) sowie die Film- und TV-Produktion.Die Lizenzrechte für Spielfilme werden in der Regel für einen Zeitraum von 15 bis 20 Jahren erworben. Für alle anderen Formate, wie Serien und Dokumentationen, beträgt der Lizenzzeitraum etwa 5 bis 7 Jahre. Aktuell umfasst die Bibliothek von Splendid rund 1.800 Titel aus einem breiten Spektrum der Genres Action, Horror, Fantasy, Komödien, Drama, Arthouse, Kinder- und Familienunterhaltung, Fitness/Wellness/Gesundheit sowie Dokumentationen. Die Vermarktung der Inhalte erfolgt entlang der gesamten Wertschöpfungskette. In der Regel beginnt die Auswertung eines Films mit dem Kino, wo ein Film je nach Reichweite mehrere Monate zu sehen ist. Ab etwa vier Monaten nach dem Release erscheinen Filme dann in Streaming-Portalenals TVoD-Inhalte (Pay-per-View).Zudem startet in der gleichen Zeit auch der Verkauf oder Verleih von physischen Blu-raysbzw. DVDs. Nach etwa zehn Monaten werden die Filme dann im Pay-TVgezeigt und als SVoD angeboten. Ab ca. 22 Monaten erscheint ein Film dann im Free-TV.

		Auswertungskette von Splendid
				(Zeit in Monaten)
		Kino
	Blu-ray, DVD, Pay per View, TVoD/EST
		Pay-TV, SVoD
		Free-TV
0	5	10	15	20	25	30	35	40
	Quelle: Unternehmen
Montega AG - Equity Research										4

SPLENDID MEDIEN AG

Unternehmenshintergrund

Im Rahmen der Segmentberichterstattung unterteilt Splendid sein operatives Geschäft im Bereich Content in die folgenden Unterkategorien:

• Kinoverleih: In der Auswertungsstufe Kinoverleih erlöste Splendid mit der Veröffentlichung von Kinofilmen in Deutschland, Österreich und den Benelux- Staaten in 2022 1,8 Mio. Euro. Die Umsatzentwicklung ist hier sehr volatil und stark abhängig vom Erfolg einzelner Filme. In Deutschland, Österreich und Belgien wird die Vermietung der Filme an die Kinos sowie die Abrechnung (sog. "Booking and Billing") mittels Kooperationspartnern abgedeckt. In den Niederlanden geschieht dies über eine eigene Vertriebsgesellschaft. Vorteil einer Kinoveröffentlichung ist die erhöhte Aufmerksamkeit für einen Film, was sich oft auch positiv auf die Vermarktung in den folgenden Auswertungsstufen auswirkt.

Umsatzentwicklung im Kinoverleih

(in Mio. Euro)

87,7

7

6					5,8
5						4,1
4							3,8
3	2,4		2,5	2,1					2,1
							1,9	1,8
2
1
0
2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022

Quelle: Unternehmen

• Home Entertainment: Circa vier Monate nach dem Kinostart beginnt die Auswertung des Films im Home Entertainment. In diesem umsatzstärksten Bereich erzielte Splendid in 2022 18,3 Mio. Euro. Hierzu zählt sowohl der Verleih und Verkauf über das Internet (VoD & EST) als auch der Verleih und Verkauf physischer Bildtonträger (Blu-ray und DVD). Wenngleich Splendid zu den größten unabhängigen Blu-ray- und DVD-Anbietern im deutschsprachigen Raum gehört, verdeutlicht die Umsatzentwicklung der letzten Jahre dennoch die spürbar abnehmende Relevanz dieses Mediums (CAGR 2013-2022:-8,9% p.a.). Auf der anderen Seite verzeichnete das Unternehmen im digitalen Vertrieb im selben Zeitraum mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 9,9% ein deutliches Wachstum. Hier vermarktet Splendid die Inhalte über alle bedeutenden Internet-Plattformen sowie über das eigene Streaming-Portal "maxdome" (Portal der Tochtergesellschaft Videociety GmbH). Neben dem B2C-Geschäft stellt Splendid seine VoD-Plattform als White-Label-Lösung auch Geschäftskunden zur Verfügung. So nutzt z.B. freenet seit 2018 das VoD-Portal von Splendid als White- Label-Lösung für die SVoD-Plattform "freenet Video".

Montega AG - Equity Research

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