Die Renditen der 10-jährigen inflationsgeschützten Staatsanleihen (TIPS) - die auch als reale Renditen bezeichnet werden, weil sie die prognostizierte Inflation von der nominalen Rendite der Staatsanleihen abziehen - lagen seit März 2020, als die Federal Reserve die Zinssätze auf nahezu Null senkte, im negativen Bereich. Das änderte sich am Dienstag, als die realen Renditen über Null kletterten.

Negative reale Renditen bedeuteten, dass ein Anleger beim Kauf einer 10-jährigen Schatzanweisung auf Jahresbasis und inflationsbereinigt Geld verloren hätte. Diese Dynamik hat dazu beigetragen, dass Gelder aus US-Staatsanleihen in ein breites Spektrum vergleichsweise risikoreicherer Vermögenswerte, darunter auch Aktien, umgeleitet wurden, so dass sich der S&P 500 von seinem Tiefstand nach der Pandemie mehr als verdoppelt hat.

Die Erwartung einer strafferen Geldpolitik treibt jedoch die Renditen in die Höhe und könnte den Glanz von Aktien im Vergleich zu Staatsanleihen schmälern, die als viel weniger riskant angesehen werden, da sie
von der US-Regierung abgesichert sind. Grafik: Reale Renditen drehen ins Positive,

Am Dienstag konnten die Aktien den Anstieg der Renditen abwehren, und der S&P 500 schloss mit einem Plus von 1,6% im Tagesverlauf. Dennoch ist der S&P 500 in diesem Jahr um 6,4% gefallen, während die Rendite der 10-jährigen TIPS um mehr als 100 Basispunkte gestiegen ist.

"Die realen 10-jährigen Renditen sind die risikofreie Alternative zum Aktienbesitz", sagte Barry Bannister, Chef-Aktienstratege bei Stifel. "Wenn die realen Renditen steigen, werden Aktien am Rande weniger attraktiv.

Ein wichtiger Faktor, der von den Renditen beeinflusst wird, ist die Aktienrisikoprämie, die misst, wie viel Anleger für den Besitz von Aktien im Vergleich zu Staatsanleihen als Entschädigung erwarten.

Steigende Renditen haben dazu beigetragen, dass die Risikoprämie auf dem niedrigsten Stand seit 2010 liegt, so Truist Advisory Services in einer Notiz von letzter Woche.


Grafik: Aktienrisikoprämie schrumpft, https://graphics.reuters.com/USA-STOCKS/REALYIELDS/znvneqyljpl/chart.png GEWINN FÜR WACHSTUMSAKTIEN

Höhere Renditen schmälern insbesondere die Anziehungskraft von Unternehmen aus dem Technologiesektor und anderen wachstumsstarken Sektoren, da die Cashflows dieser Unternehmen häufig stärker in der Zukunft liegen und bei einer Diskontierung mit höheren Zinsen geringer ausfallen.

Das kann für den breiteren Markt eine schlechte Nachricht sein. Die starke Präsenz von Technologie- und anderen Wachstumswerten im S&P 500 bedeutet, dass die erwarteten Dividenden des Index insgesamt in der Zukunft gewichtet sind und laut BofA Global Research fast den höchsten Stand aller Zeiten erreicht haben. Fünf große, wachstumsstarke Aktien machen jetzt beispielsweise 22% der Gewichtung des S&P 500 aus.

Gleichzeitig waren Wachstumsaktien in den letzten Jahren stark an die Entwicklung der Realrenditen gekoppelt.

Seit 2018 weist eine Kennzahl, die die Performance des Russell 1000 Growth Index mit seinem Gegenstück für Value-Aktien vergleicht - deren Cashflows eher kurzfristig sind - eine negative Korrelation von 96% mit den 10-jährigen Realzinsen auf, was bedeutet, dass sie sich tendenziell in die entgegengesetzte Richtung wie Wachstumsaktien bewegen, so Ohsung Kwon, ein US-Aktienstratege bei BofA Global Research.

Steigende Renditen sind "ein größerer Gegenwind für Aktien als je zuvor in der Geschichte", sagte er.

Grafik: Anteil der Wachstumswerte im S&P 500 steigt, Bannister schätzt, dass der S&P 500 seine Jahrestiefststände, die im März einen Rückgang von 13% gegenüber dem Rekordhoch des Index beinhalteten, wieder erreichen könnte, wenn die Rendite der 10-jährigen TIPS auf 0,75% steigt und die Gewinnaussichten - eine Schlüsselkomponente der Risikoprämie - unverändert bleiben.

Die hohen Bewertungen machen Aktien auch anfällig, wenn die Renditen weiter steigen. Obwohl sich die Bewertungen in diesem Jahr durch den Einbruch der Aktienkurse abgeschwächt haben, wird der S&P 500 laut Refinitiv Datastream immer noch mit dem 19-fachen der erwarteten Gewinne gehandelt, verglichen mit einem langfristigen Durchschnitt von 15,5.

"Die Bewertungen von Aktien sind im Moment nicht sehr günstig. Das bedeutet, dass sich das Kapital nach anderen Alternativen zu Aktien umsehen könnte, wenn diese wettbewerbsfähiger werden", sagte Matthew Miskin, Co-Chef-Investmentstratege bei John Hancock Investment Management.

Dennoch glauben einige Anleger, dass Aktien mit steigenden realen Renditen vorerst gut leben können. Die realen Renditen lagen in den letzten zehn Jahren meist im positiven Bereich und erreichten bis zu 1,17%, während der S&P 500 um über 200% gestiegen ist.

Die Strategen von JPMorgan schätzten Anfang des Monats, dass Aktien einen Anstieg der realen Renditen um 200 Basispunkte verkraften könnten. Sie rieten ihren Kunden, eine starke Übergewichtung von Aktien gegenüber Anleihen beizubehalten.

"Wenn die Anleiherenditen weiter steigen, könnten sie schließlich zu einem Problem für Aktien werden", so die Strategen der Bank. "Wir glauben jedoch, dass die derzeitigen realen Anleiherenditen von etwa Null nicht hoch genug sind, um Aktien wesentlich in Frage zu stellen.