Eine Welt, in der der Handel schnell wieder in Gang kommt, politische Patt-Situationen, wichtige Wahlen, eine sprühende Inflation und wachsende Wachstumsunterschiede zwischen den G7-Staaten - man könnte sie als idealen Inkubator für die Volatilität der großen Währungen betrachten.
Und doch ist die implizite Volatilität der wichtigsten Wechselkurse implodiert, obwohl die Zentralbanken bei ihren schwungvollen Zinserhöhungskampagnen der letzten beiden Jahre an einem Wendepunkt angelangt sind.
Gemessen am Währungs-VIX-Index der Deutschen Bank (CVIX) ist die implizite Volatilität der weltweit meistgehandelten Währungspaare in diesem Monat erneut auf den niedrigsten Stand seit dem Einmarsch Russlands in die Ukraine vor zwei Jahren gefallen.
Sie ist jetzt weniger als halb so hoch wie auf dem Höhepunkt des Energieschocks, der darauf folgte - ein Schock, der wiederum die Geldpolitiker in aller Welt dazu zwang, den Inflationsschub durch die steigenden Öl- und Erdgaspreise einzudämmen, und der Europa an die vorderste Front brachte.
Andere Maßnahmen stimmen damit überein. Der G5-Währungsvolatilitätsindex FXVL der CME Group ist auf den niedrigsten Stand seit 2021 gesunken und liegt nur noch haarscharf unter dem Niveau vor der Pandemie.
Die dreimonatigen Optionspreise für die dominierenden Wechselkurse Euro/Dollar, Dollar/Yen und Pfund/Dollar - die zusammen drei Viertel der CVIX-Gewichtung ausmachen - sind alle wieder auf dem Stand, den sie zumindest im ersten Quartal 2022 hatten.
Die Volatilität des Pfund Sterling ist so hoch wie seit der Zeit vor COVID-19 Anfang 2020 nicht mehr.
Wenn Sie weiter in die Zukunft blicken, sind die Einjahreswerte höher - aber nur knapp. Und auch diese sind auf etwa die Hälfte der Höchststände von 2022 eingebrochen und haben auch diesen Monat einen Sturzflug hingelegt.
Die Preise sind immer noch etwas verzerrt. So sind Euro- und Pfund-Puts - Optionen, die darauf abzielen, diese Währungen im kommenden Jahr gegen den Dollar zu verkaufen - immer noch teurer als entsprechende Calls. Aber selbst diese Prämien oder Risikoumkehrungen sind drastisch geschrumpft und liegen so nahe bei Null wie seit Anfang 2022 nicht mehr.
Im einfachsten Fall spiegelt all dies nur einen Mangel an Nachfrage nach Absicherung oder Spekulationen auf potenziell starke Währungsschwankungen für den Rest des Jahres wider - oder zumindest nicht über Optionen. Man könnte, wie es viele Devisenhändler tun, argumentieren, dass dies ein schreiender Kauf ist. Aber nur wenige Akteure beißen an.
VERBLÜFFT ODER GLEICHGÜLTIG?
Wenn es nur Nonchalance wäre, wäre es merkwürdig.
Im kommenden Jahr stehen sowohl in den USA als auch in Großbritannien Wahlen an, die ein Erdbeben auslösen könnten, und die Bank of Japan wird wahrscheinlich zum ersten Mal seit acht Jahren wieder positive Zinssätze festlegen.
Angesichts der historischen Meilensteine ist man versucht zu glauben, dass dies etwas mit "Geo-Ökonomie" zu tun haben könnte.
Könnte es sein, dass ein wachsender "Home Bias" unter den Anlegern die Notwendigkeit überflüssig macht, sich über Währungsschwankungen Gedanken zu machen? Oder ist die Dringlichkeit für die Treasurer der Unternehmen, die jetzt verzweifelt versuchen, ihre Geschäfte zu verlagern und ihre Lieferketten näher an ihr Heimatland zu verlagern, vielleicht geringer.
Die niedrige "Volatilität" der Währungen an sich könnte aber auch die Kehrseite der Medaille sein. Sie sollte Anleger zu "Carry Trades" im Ausland verleiten, bei denen sie nach höher rentierenden Währungen Ausschau halten, ohne befürchten zu müssen, von heftigen Wechselkursen überrollt zu werden - oder sogar Gelder von teuren Wall Street-Aktien in besser bewertete europäische oder Tokioter Börsen umleiten, ohne einen FX-Hit zu erleiden.
Alles zirkuläre Argumente, je nachdem, wie Sie es sehen.
Aber es gibt noch einen bekannteren Schuldigen auf der Anklagebank.
Der Dollar ist in den Augen der meisten Menschen immer noch historisch überbewertet - sein DXY-Index liegt weiterhin mehr als eine Standardabweichung über dem 20-Jahres-Durchschnitt. Und er wird den Geist nicht aufgeben, bis die Federal Reserve beginnt, die Zinsen zu lockern - etwas, das die Entscheidungsträger der US-Notenbank den größten Teil des Jahres hin und her geschoben haben.
Der überraschendste Aspekt - angesichts der gähnenden Kluft in der Wirtschaftsleistung zwischen den immer noch boomenden USA und dem rezessiven Europa und Japan - ist, dass die anderen Zentralbanken anscheinend entschlossen sind, mit der Fed im Gleichschritt zu gehen.
Dies geht so weit, dass die Märkte inzwischen davon überzeugt sind, dass die Fed, die Europäische Zentralbank und die Bank of England mindestens bis Ende Juli mit Zinssenkungen warten werden und dann in weniger als zwei Wochen gemeinsam den Schritt wagen werden - selbst wenn die Entscheidung der BoE auf den 1. August verschoben wird.
Das Ergebnis ist, dass es wenig oder gar kein Futter für die Zinsdifferenzen an den Devisenmärkten geben wird.
George Saravelos, Leiter der Devisenmarktforschung bei der Deutschen Bank, geht noch einen Schritt weiter und meint, dass es weniger um das Timing der ersten Zinssenkungen als vielmehr um die Bewertung der "Endraten" der nachfolgenden Lockerungszyklen geht.
Und er zeigt, dass es selbst auf dieser Grundlage schwer ist, derzeit einen Keil zwischen die Fed und die EZB zu treiben.
Kurzfristige Zinstermingeschäfte bis zum Jahr 2027 zeigen beispielsweise, dass das gesamte Ausmaß der Zinssenkungszyklen der Fed und der EZB nur 10 Basispunkte voneinander entfernt sind - insgesamt etwa 170 bzw. 160 Basispunkte der Lockerung.
Anhand der realen und nominalen 5-Jahres-Zinsdifferenzen stellt Saravelos das System als unrealistisch in Frage.
Er fügt hinzu, dass auch ein Anstieg des Wahlrisikos in den USA bis November wahrscheinlich ist und meint, dass die Märkte das Potenzial für eine weitere Dollarstärke eher unterschätzen.
"Damit sich der Dollar weiter erholen kann, müssen zwei Dinge geschehen", so der Stratege der Deutschen Bank gegenüber Kunden. "Eine deutlichere Neubewertung der relativen Endkurse zwischen den USA und dem Rest der Welt - was wir für gerechtfertigt halten - und eine stärkere Einpreisung der Risikoprämie für die US-Wahl, die nach wie vor nahe bei Null liegt."
Da zumindest bis Mitte dieses Jahres keine Klarheit über all dies zu erwarten ist - es sei denn, es kommt zu einer seismischen Veränderung der relativen Wirtschaftslage oder zu einer unwahrscheinlichen Zuversicht über den Ausgang der US-Wahl -, scheint es, als ob wir noch Monate in der Devisenflaute verbringen werden. Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters.
