Der Rückgang ist teilweise auf die gleichen Gründe zurückzuführen, die wir gestern in unserer Analyse zum Schweizer Schokoladenhersteller Barry Callebaut diskutiert haben, aber der Anstieg der Zinssätze spielt hier eine offensichtliche gravitationsbedingte Rolle.

Es ist bemerkenswert, dass Hershey nie zu weniger als dem 15-fachen seiner Gewinne gehandelt wurde, selbst während der großen Krise von 2008, dem "Flash Crash" von 2018 oder der Pandemie von 2020. Dies liegt zweifellos daran, dass das Unternehmen von außergewöhnlicher Qualität ist.

Die jährliche Wachstumsrate ist zwar bescheiden - 4,6% pro Jahr im letzten Jahrzehnt - aber die Betriebsmargen liegen über 20% und vor allem ist die Rentabilität des Kapitals hier stratosphärisch.

Das Wachstum resultiert hauptsächlich aus zwei großen Akquisitionen - der von Amplify Snack Brands im Jahr 2018 und Lily's im Jahr 2021 - die opportunistisch zu Bewertungstiefs in 2018 und 2021 durchgeführt wurden. Die Rendite auf das investierte Kapital erscheint sehr zufriedenstellend.

Das Spektakulärste an Hershey ist jedoch die außergewöhnliche Rentabilität des Eigenkapitals, die trotz einer sehr begrenzten Nutzung des Leverage-Effekts leicht zwischen 50% und 60% schwankt.

Seit 2011 war der Markt in einem Umfeld niedriger Zinsen bereit, durchschnittlich das 17-fache des Eigenkapitals zu zahlen. Mit anderen Worten, bei diesen Bewertungsniveaus war er bereit, eine erwartete Rendite zwischen 3% und 3,5% zu akzeptieren.

Mit einem Zinssatz, der nun fast 5% erreicht, hat sich diese Bewertung automatisch nach unten angepasst und Hershey wird nun zum 11-fachen seines Eigenkapitals gehandelt, was einer erwarteten Rendite zwischen 5% und 5,5% entspricht.

Ist es besser, eine zehnjährige US-Staatsanleihe oder eine Aktie des großen (hervorragend geführten) amerikanischen Schokoladenherstellers zu besitzen? Dies ist im Wesentlichen die Entscheidung, die Anleger bei diesen Kursniveaus treffen müssen.

Ein weiterer Rückgang der Bewertung würde zweifellos eine hervorragende Anlagemöglichkeit darstellen.