NIKKEI 225 
Der Nikkei-Index hat in der vergangenen Woche sein Allzeithoch durchbrochen und einen Stand erreicht, den es seit der Vermögensblase im Dezember 1989 nicht mehr gegeben hat - und er gewinnt weiter an Boden.
Ein Großteil der Käufe geht auf das Konto ausländischer Investoren. Das bedeutet eine große Veränderung für Japan, das lange Zeit als gleichgültig gegenüber Aktionären galt, insbesondere gegenüber ausländischen Aktionären, die Bedenken hinsichtlich der Unternehmensführung in Bezug auf Überkreuzbeteiligungen, den Mangel an unabhängigen Direktoren und den Widerstand gegen Übernahmeangebote hatten.
Japan bemüht sich zwar schon seit mindestens einem Jahrzehnt um eine bessere Unternehmensführung, aber im letzten Jahr erhielten die Bemühungen einen kräftigen Schub, als die Tokioter Börse die Unternehmen aufforderte, die Kapitaleffizienz zu verbessern.
Die Börse veröffentlicht nun jeden Monat eine Liste der Unternehmen, die freiwillig Pläne zur Verbesserung ihrer Kapitalverwendung bekannt gegeben haben - und stellt damit diejenigen, die dies nicht tun, an den Pranger.
"Die Probleme mit der Unternehmensführung in Japan, auf die ausländische Investoren hingewiesen haben, haben sich allmählich verbessert", sagte Kentaro Takayanagi, der Geschäftsführer von Nihonbashi Value Partners und ein erfahrener Vermögensverwalter.
"Wir wollen sehen, ob sich dieser Trend fortsetzt oder als kurzlebige Hoffnung verpufft. Ich denke, er wird sich wahrscheinlich fortsetzen", sagte er.
Zu den positiven Aspekten gehören die zunehmende Präsenz von externen Direktoren in den Aufsichtsräten und der Abbau von Überkreuzbeteiligungen, die normalerweise das Management vor den Investoren schützten, so Takayanagi.
Im letzten Jahr ist der Nikkei inklusive Dividenden um 46% gestiegen. In Dollar ausgedrückt bedeutet dies eine Rendite von 33%, womit er den S&P 500 mit 29% übertrifft und andere große Märkte hinter sich lässt.
Sicherlich hat der Nikkei von einer Reihe von Rückenwind profitiert: attraktive Bewertungen, der Gewinnschub durch einen schwächeren Yen und die steigende Nachfrage von Fonds, die ihr China-Engagement reduzieren.
Aber es ist die Reform der Unternehmensführung, die die Anleger aufhorchen lässt. Das geht sogar so weit, dass die Regulierungsbehörden in Südkorea ein ähnliches Programm einführen wollen.
"1989 hat niemand das Wort Governance benutzt", erinnert sich Ken Shibusawa, Vorsitzender von Commons Asset Management und Mitglied eines Beratungsgremiums von Premierminister Fumio Kishida.
Die Reform war Teil der "drei Pfeile" des "Abenomics"-Projekts des ehemaligen Premierministers Shinzo Abe, das vor einem Jahrzehnt ins Leben gerufen wurde, um die japanische Wirtschaft wiederzubeleben, und wurde von den Anlegern bejubelt, die den Nikkei im Jahr 2013 um mehr als 50% steigen ließen.
Der Fortschritt blieb jedoch aus und es folgten glanzlose Renditen - bis jetzt, denn der Anstieg des Nikkei um 28% im letzten Jahr ist der größte jährliche Anstieg seit 2013. In einigen Bereichen sind die Reformen noch nicht abgeschlossen, wie z.B. die Bemühungen um eine stärkere Vertretung von Frauen in den Vorständen.
NIEDRIGE BEWERTUNGEN
Die Richtlinien der Tokioter Börse zielen darauf ab, die Bewertungen zu erhöhen - etwa 44% der 1.656 Unternehmen in der obersten Sektion der Börse wurden Ende letzten Jahres immer noch unter dem Wert ihrer Aktiva gehandelt, ein Ausreißer für große entwickelte Märkte.
Eine schnelle Lösung besteht darin, mehr Aktien zurückzukaufen. Laut JPMorgan haben die Unternehmen angekündigt, in dem Jahr, das im März endet, Aktien im Wert von 9,3 Billionen Yen (62 Milliarden Dollar) zurückzukaufen.
Aber die Unternehmen gehen auch die tieferen, strukturellen Probleme an, die die Anleger als solche bezeichnet haben.
Ausländische Investoren sind der Meinung, dass Japan jetzt eine "umfassende Umstrukturierung der Unternehmensproduktivität" durchläuft, so Naka Matsuzawa, leitender Japan-Makrostratege bei Nomura.
Die Analysten von Jefferies sind so optimistisch, dass sie glauben, dass das Land von den "verlorenen Jahrzehnten" der Vergangenheit in ein "goldenes Zeitalter" übergeht.
Während die Überkreuzbeteiligungen, die traditionell genutzt werden, um Geschäftsbeziehungen zu festigen und potenzielle Übernahmen zu blockieren, seit Jahren rückläufig sind, ist der Druck jetzt größer.
Unternehmen müssen die Gründe für die Beibehaltung von Überkreuzbeteiligungen erläutern, und einige Vermögensverwalter stimmen jetzt gegen die Vorstandsmitglieder von Unternehmen, die über große Anteile an diesen Beteiligungen verfügen.
UNAUFGEFORDERTE ANGEBOTE
Veteranen des japanischen Aktienmarktes sagen, dass der Wandel mehr als nur numerisch ist.
Mike Allen, heute Forschungsdirektor bei Azabu Research in Tokio, erinnert sich an einen ganz anderen Ton auf dem Markt, als er 1987 in Tokio seine Karriere als Analyst für den Verbrauchersektor bei Barclays begann.
"Analystentreffen waren damals still. Niemand stellte Fragen, nachdem das Unternehmen die Präsentation gehalten hatte. Sie fragten nach Fragen und es gab keine", sagte er.
"Und jetzt macht die Frage- und Antwortrunde den größten Teil des Treffens aus."
Die Unternehmen stehen auch unter dem Druck, ihre Tochtergesellschaften zu verkaufen oder von der Börse zu nehmen, was den Weg für einige Abspaltungen an Private Equity geebnet hat.
Neue Regierungsrichtlinien, die im letzten Jahr für Fusionen und Übernahmen erlassen wurden, haben dazu beigetragen, dass die hartnäckige Zurückhaltung gegenüber unaufgeforderten Übernahmen teilweise abgebaut wurde.
Seitdem haben sowohl Nidec als auch Dai-ichi Life Holdings unaufgeforderte Angebote gemacht - etwas, das früher undenkbar war.
Bislang haben sich die meisten Veränderungen bei größeren Unternehmen vollzogen. Ein Beispiel dafür ist Hitachi, das in seinem Bestreben, sich zu einem Unternehmen für digitale Dienstleistungen umzugestalten, aggressiv Tochtergesellschaften verkauft hat.
In den letzten fünf Jahren hat die Hitachi-Aktie eine Rendite von 317% (einschließlich Dividenden) erzielt, verglichen mit einer Rendite von etwas über 100% für den Nikkei.
Weniger klar ist, wie und wann sich der Wandel bei kleineren Unternehmen durchsetzen wird. Es ist auch unklar, wie viel Geduld ausländische Investoren haben.
Das anhaltende Gerangel um die Ablehnung mehrerer Übernahmeangebote von Private Equity Fonds für die börsennotierte Tochtergesellschaft Japan Aviation Electronics Industry durch NEC deutet darauf hin, dass es immer noch Widerstand gegen Änderungen in der Unternehmensführung gibt.
Die nächste Etappe der Rallye wird davon abhängen, ob die Unternehmen ein stärkeres Gewinnwachstum erzielen oder Reformen durchführen, sagte Ilan Furman, Chief Investment Officer bei Bridgewise.
Im letzteren Fall wird es "viel länger dauern, bis sich die Auswirkungen der Governance-Reformen bemerkbar machen als die Schlagzeilen über die Pläne", sagte er. ($1 = 150,1700 Yen) (Berichterstattung von Makiko Yamazaki und Rae Wee; zusätzliche Berichterstattung von Daniel Leussink, Rocky Swift und Tom Westbrook; Schreiben von David Dolan; Bearbeitung von Sonali Paul)
