EPAM Systems war einst, während seiner unaufhaltsamen Aufstiegsphase, ein Bestandteil des US-Portfolios von MarketScreener. Das Unternehmen erfüllte damals alle Kriterien unserer fundamentalen Auswahl: außergewöhnliches Wachstum, überdurchschnittlich rentabel und eigenfinanzierend; eine extrem solide Finanzposition; Margen und Kapitalrenditen, die über denen der Konkurrenz lagen; und so weiter.

Die Invasion in der Ukraine Anfang 2022 brachte diese Dynamik abrupt zum Stillstand. Die Stärke von EPAM lag in seinen Offshoring-Kapazitäten in Osteuropa, wo einige der weltweit besten IT-Ingenieure zu einem Bruchteil der Kosten eines amerikanischen Mitarbeiters verfügbar sind.

Mit 14.000 Mitarbeitern in der Ukraine und 18.000 in Belarus - mehr als die Hälfte seiner gesamten Belegschaft - befand sich das Unternehmen über Nacht in einer heiklen Lage. Bislang ist es EPAM gelungen, sich damit zu arrangieren, auch wenn das Wachstum zum ersten Mal in seiner Geschichte ins Stocken gerät, da der Umsatz von 4,8 Milliarden Dollar im Jahr 2022 auf 4,7 Milliarden Dollar im Jahr 2023 zurückging.

Problematischer ist, dass die Cashflow-Generierung in den letzten drei Jahren kontinuierlich abgenommen hat, mit einem freien Cashflow nach Aktienoptionen und Rückstellungen von 270 Millionen Dollar im Jahr 2023 - verglichen mit 398 Millionen Dollar im Jahr 2021. Dies geschieht, obwohl EPAM vor zwei Jahren seine größte Akquisition tätigte.

EPAM hat seinen Umsatz im Zeitraum von 2013 bis 2023 verachtfacht und seinen Gewinn pro Aktie verfünffacht. Die Leistung ist bewundernswert, aber es fällt schwer, eine Bewertung von 15 Milliarden Dollar gegenüber weniger als 300 Millionen Dollar freiem Cashflow zu rechtfertigen - wenn diese positive Dynamik nun tatsächlich an ihr Ende gekommen ist.

Optimisten werden darauf hinweisen, dass das Unternehmen über 2 Milliarden Dollar an überschüssiger Liquidität verfügt, die es möglicherweise für eine kluge Akquisition einsetzen könnte; und dass seine bewährte Expertise es zu einem potenziellen Anbieter der Wahl für die Implementierung von KI-Technologien macht.