Oberflächlich betrachtet hatten die volatilen europäischen Bankaktien ein gutes Jahr, in dem sie 2023 um fast 16% zulegten, während der breitere STOXX-Aktienindex um 7% stieg. Dennoch sind einige Großanleger des Sektors davon überzeugt, dass er nach wie vor niedrig bewertet ist.

Kurz vor Beginn der Gewinnsaison weisen europäische Bankaktien eine Dividendenrendite von fast 8 % auf. Damit sind sie auf dieser Basis billiger als während der globalen Finanzkrise 2008.

Die extreme Empfindlichkeit der Banken gegenüber makroökonomischen Bedingungen macht es leicht, den Sektor zu meiden. Aber die Kosten pro Aktie für die Dividenden der Banken bei den derzeitigen inflationshemmenden Zinssätzen sind wahrscheinlich zu niedrig, so die Anleger.

"Sie werden ziemlich gut dafür bezahlt, dass Sie auf das warten, was in den nächsten zwei Jahren auf die Wirtschaft zukommt", sagte Guy de Blonay, Investmentmanager bei Jupiter Asset Management, der seine Positionen in europäischen Banken aufstockt.

Sebastiano Pirro, Chief Investment Officer bei Algebris Investments, sagte, europäische Bankaktien seien zu billig, wenn man bedenkt, dass diese Kreditgeber über größere Kapitalpuffer zur Deckung künftiger Verluste verfügen, als von den Regulierungsbehörden gefordert.

"Trotz einer deutlichen Verbesserung der Rentabilität, anhaltender Gewinnsteigerungen und solider Fundamentaldaten sind diese Aktien nach wie vor billig", sagte er.

ZU TIEF?

Während die Europäische Zentralbank verspricht, die Zinssätze in der Nähe ihres derzeitigen Rekordhochs zu belassen, droht ein Teufelskreis aus Zahlungsausfällen und kollabierenden Vermögenswerten, während Bankaktien immer noch unter den Ängsten des Kreditzyklus leiden, so Analysten und Investoren.

Europäische Bankaktien werden mit dem etwa Sechsfachen der prognostizierten Gewinne gehandelt - weniger als die Hälfte des Niveaus des Stoxx 600 Index insgesamt, was darauf hindeutet, dass die Anleger befürchten, dass die Gewinne der Kreditgeber durch uneinbringliche Forderungen erdrückt werden.

Außerdem wird der Sektor auf der Grundlage des Kurs-Buchwert-Verhältnisses mit weniger als 70% des von den Banken selbst geschätzten Wertes ihrer Vermögenswerte bewertet.

Der Markt "glaubt, dass es Kreditprobleme geben wird", sagte Roger Lee, Leiter der britischen Aktienstrategie bei Investec, der hinzufügte, dass die Befürchtungen übertrieben seien und die Bankaktien deshalb "zu billig" seien.

Die europäischen Banken, die sich von 2014 bis 2022 schwer taten, weil die EZB die Zinsen unter Null hielt, haben durch die Anhebung ihrer Kreditkosten im Einklang mit den Zentralbankzinsen einen großen Auftrieb erhalten.

Die vom europäischen Vermögensverwalter Amundi zusammengestellten Analystenprognosen zeigen, dass die europäischen Banken den bereinigten Gewinn pro Aktie in diesem Jahr voraussichtlich um 25% steigern werden, gefolgt von einem Anstieg um 6% im Jahr 2024.

Der europäische Finanzsektor insgesamt wird mit knapp über 20% die höchste Gewinnwachstumsrate aller Branchen in der Region verzeichnen. Es wird erwartet, dass er im dritten Quartal fast 40 Milliarden Euro verdienen wird, gegenüber fast 33 Milliarden Euro im dritten Quartal 2022, so LSEG I/B/E/S.

Die Gewinne der Banken befinden sich derzeit "auf dem Höhepunkt des Zyklus", sagte Michele Morganti, Senior Equity Strategist bei Generali Investments.

Er fügte jedoch hinzu, dass diese Wachstumsverlangsamung nicht stark genug sein wird, um die Kreditgeber zu veranlassen, ihre Dividenden zu streichen, sofern kein "echtes, massives Kreditereignis" eintritt.

Nach dem Verbot von Bankdividenden in der Koronavirus-Krise im Jahr 2020 sind diese Ausschüttungen zurück.

Die italienische Unicredit hat sich verpflichtet, 5,25 Milliarden Euro an die Aktionäre zurückzugeben. Nach Schätzungen von Computershare sind die Banken jetzt der größte Treiber des Dividendenwachstums in Großbritannien.

Der Internationale Währungsfonds hat gewarnt, dass 5% der globalen Kreditgeber durch höhere Zinsen gefährdet sind.

"Es wird Messer geben, die fallen", sagte Pirro von Algebris, während er darauf hinwies, dass es immer noch "sehr sinnvoll ist, Large-Cap-Institute zu besitzen."

Generali's Morganti sagte, er habe seine Position gegenüber europäischen Banken von negativ auf neutral geändert und werde wahrscheinlich weitere Positionen hinzufügen. Er sagte jedoch keine schnellen Gewinne für europäische Banken voraus.

"Der Markt wartet ab, um zu sehen, wie hoch das Abwärtsrisiko einer wirtschaftlichen Abschwächung ist", sagte er. "Das könnte eine Weile dauern."